Eine kurze Reise um die Welt ergibt ein sehr differenziertes Szenario: Die Erholung verläuft nicht überall homogen, sondern mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten. Aus diesem Grund wird eine weitere Divergenz zwischen den Zentralbankpolitiken immer wahrscheinlicher. Die jüngsten US-Daten zur Arbeitslosigkeit bestätigten die Vorstellung, dass die Fed ihren konstanten Tapering-Pfad fortsetzt, und es wird bereits von einem möglichen Anstieg der Geldkosten im ersten Halbjahr 2015 gesprochen EZB-Präsident Mario Draghi bestätigte, dass die Zinsen in der Eurozone noch lange niedrig bleiben werden und dass das Gremium, wenn dies zur Bekämpfung der niedrigen Inflation erforderlich ist, einstimmig unkonventionelle Maßnahmen ergreift, einschließlich der quantitativen Lockerung, dh des Kaufs von Schuldverschreibungen. Die EZB hat als erste große Zentralbank Negativzinsen sowie ein neues LTRO-Programm eingeführt, das darauf abzielt, das Kreditangebot zu verbessern und die Finanzierungskosten insbesondere für kleine und mittlere Unternehmen in Südeuropa zu senken. Schließlich war die Bank of England in offener Abweichung von der EZB kürzlich die erste große Zentralbank, die als Reaktion auf die rasche Stärkung der britischen Wirtschaft die Möglichkeit bevorstehender Zinserhöhungen im Jahr 2014 signalisierte. Japan hingegen bestätigt seine reflationäre Geldpolitik und vermeidet nach der Abschwächung der Wirtschaftstätigkeit im Zusammenhang mit der Mehrwertsteuererhöhung vorerst weitere aggressive Impulse.
„Da die wirtschaftliche Erholung in Regionen wie den USA, Großbritannien, der Eurozone und Japan mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten voranschreitet, haben die Inflationserwartungen und -politiken der Zentralbanken deutlich begonnen, auseinander zu gehen, ein Prozess, der sich in den kommenden Quartalen beschleunigen könnte“, sagte er Andreas Utermann, Global CIO von Allianz Global Investors, während der Mailänder Präsentation zum makroökonomischen Szenario der Anlagegruppe.
MIT MEHR GESCHWINDIGKEIT AUFNEHMEN
NEUTRALE POSITIONIERUNG BEI AKTIEN UND ANLEIHEN
Für 2014 erwartet Allianz Global Investors ein globales Wirtschaftswachstum von rund 3,25 %: Die globale Wachstumsdynamik hat sich nicht wesentlich verändert, obwohl Allianz Gi-Experten derzeit größere Abwärtsrisiken für das zweite Halbjahr sehen. Wie bereits erwähnt, verläuft die Erholung in verschiedenen Teilen der Welt in mehreren Geschwindigkeiten. Die Vereinigten Staaten liegen an der Spitze und erholen sich nach einem ersten Quartal, das durch schlechte Wetterbedingungen belastet war; China begegnet der Wachstumsverlangsamung weiterhin mit einer angebotsseitigen Politik, während Japan dem Schock, den die Wirtschaft im zweiten Quartal durch die Mehrwertsteuererhöhung erlitten hat, mit einer reflationären Wirtschaftspolitik begegnet. Schließlich erleben wir in Europa die Konsolidierung des Aufschwungs im Vereinigten Königreich, mit einem Abstand zur Eurozone, die 2014 weiterhin einen moderateren Wachstumspfad einschlagen wird. Allianz Gi geht davon aus, dass in diesem Szenario die Ertragsziele an den Rentenmärkten der entwickelten Länder sowie an einigen Aktienmärkten bereits erreicht wurden und es daher von nun an schwieriger wird, weitere Gewinne zu erzielen. Die Bewertungen von Aktien und Anleihen erscheinen etwas überzogen, wobei das Momentum in die falsche Richtung weist. Die Aktienrenditen schwankten im Einklang mit der Prognose von Allianz Gi für das Gesamtjahr um 5-7 %, während die Anleiherenditen und insbesondere die Renditen von Schwellenländeranleihen in Landeswährung ähnliche Niveaus oder sogar noch höhere erreichten, ungeachtet der Erwartungen der Investmentgesellschaft für eine allmähliche Normalisierung der Zinskurve.
„Im ersten Halbjahr 2014 – kommentierte Utermann – waren die Renditen auf Anlageklassenebene angesichts des anhaltend stagnierenden makroökonomischen Umfelds und der Entstehung erheblicher geopolitischer Risiken überraschend positiv. Für den Rest des Jahres 2014 erwarten wir bestenfalls wenig Veränderungen an den Märkten. Im Allgemeinen haben die Wachstumserwartungen nach unten enttäuscht, und das Gewinnwachstum wurde durch praktisch keine Expansion auf der Ebene der Einnahmen bestraft“.
Die Volatilität ist immer noch auf sehr niedrigem Niveau, während sich die IPO-Aktivität deutlich intensiviert hat, ein Faktor, der häufig eine Abwärtsvolatilität für Aktien ankündigt. „Wir glauben daher – so Utermann weiter –, dass es an der Zeit ist, bei beiden großen Anlageklassen Gewinne mitzunehmen, und empfehlen erstmals seit vier Jahren eine neutrale Position. Während es immer noch möglich ist, durch Dividendeninvestitionen, Wachstumsmarktsegmente und Engagements in ausgewählten Schwellenländer- und Lokalwährungsanleihen sowie durch ausgewählte währungsübergreifende Geschäfte zu gewinnen, wird es in den kommenden Monaten wahrscheinlich Herausforderungen geben, es sei denn, es gibt eine deutliche Verbesserung der makroökonomischen und geopolitischen Situation mit einer deutlichen Gewinnerholung“.
Tatsächlich kam es 2014 zu erheblichen geopolitischen Spannungen, wobei das erste Quartal durch Russlands Vorgehen gegenüber der Ukraine gekennzeichnet war und das zweite Quartal Schauplatz neuer Gewaltausbrüche und erneuter Unruhen im Irak war. „Momentan – betont Allianz Gi in ihrem Ausblick auf das zweite Halbjahr 2014 – haben diese beiden Krisensituationen noch keine wesentlichen Auswirkungen auf die Märkte gehabt, aber es ist klar, dass es im Falle einer weitere Eskalation. Die Verschärfung der Krise in der Ukraine könnte das Wachstum der entwickelten Märkte in drei wesentlichen Aspekten negativ beeinflussen: der Energiepreis (der derzeit nach dem Ausbruch der Gewalt im Irak weiterem Druck ausgesetzt ist), die Zunahme der Spannungen im Finanzsystem und eine Verschlechterung der Wirtschaftslage Gefühl".
Dann gibt es die Spannungen im Irak, auch wenn die Märkte derzeit nicht davon betroffen zu sein scheinen.“Obwohl die Auswirkungen dieser Spannungen auf die Weltwirtschaft im Moment begrenzt erscheinen – so die Experten von Allianz Gi – verschärfen sie sich die Situation oder ein Anstieg der Ölpreise könnte die Stimmung der Anleger drücken und große Ölimporteure, einschließlich der Vereinigten Staaten, bestrafen“. Insgesamt können wir jedoch optimistisch bleiben: Laut Allianz Gi werden die Märkte „definitiv aufmerksamer auf die Initiativen der Notenbanken achten als auf die geopolitischen Spannungen in der Ukraine und im Nahen Osten“. Tatsächlich besteht das größte Risiko angesichts eines schneller als erwarteten Anstiegs der Inflation in einer Änderung der Zentralbankpolitik.
