Verwirrung herrscht über dem Himmel von Telecom Italia. Acht Tage nach Schließung des Fensters für die Kündigung des Telco-Vertrags gehen die Spiele weiter. Tatsächlich ist jede Schlussfolgerung möglich. Im Moment scheint der Ball noch in den Händen von Cesar Alierta zu liegen, dem Dominus von Telefonica oder dem ersten Einzelaktionär von Telco. Bekanntlich unterbreitete Alierta den italienischen Aktionären (Generali, Mediobanca und intesa) ein Angebot (800 Millionen), weil sie sich bereit erklärten, bei Telco zu bleiben, wenn auch mit reduzierter Quote: Die Einladung wurde vom Absender abgelehnt. Alberto Nagel von Mediobanca hat öffentlich betont, dass das Telekom-Abenteuer von Piazzetta Cuccia zu Ende geht. Die gleiche Haltung seitens Generali, die Entente optimistischer.
HYPOTHESE A: TELEFONICA KAUFT BRASILIEN. Jetzt versucht der unbezähmbare Cesar, Plan B auf die Beine zu stellen: eine schrittweise Integration zwischen Telefonica und Telecom, vorbehaltlich des Verkaufs von Tim Brasil und des Managers in Argentinien, oder besser gesagt des Juwels der Gruppe unter dem Vorsitz von Franco Bernabé. Die Operation ist für den spanischen Partner ebenso notwendig wie schwierig. Telefonica, die in Brasilien Vivo, den größten Mobilfunkanbieter des südamerikanischen Landes, kontrolliert, kann Tim Brasil aus kartellrechtlichen Gründen nicht übernehmen. Deshalb, Im Falle einer Hochzeit zwischen Madrid und Mailand wäre es notwendig, mit dem Tim Brasil-Eintopf fortzufahren: Ein Teil würde in Vivo eingegliedert, ein anderer würde in die Hände von America Movìl gelangen, dem Unternehmen unter der Leitung von Carlos Slìm. Der Schritt wäre in jedem Fall notwendig, um die Belastung durch die Operation zu verringern, die für die Kassen von Telefonica (Schulden von 52 Milliarden) sicherlich unverdaulich ist und nach der Übernahme von Telecom Italia sicherlich eine Herabstufung erfahren würde (Schulden von rund 30 Milliarden).
Wird es so gehen? Das Unterfangen ist schwierig und teuer. Basierend auf den Multiples, die bei den jüngsten Operationen in diesem Sektor festgelegt wurden, ist Tim Brasil mit rund 9 Reais (9,7 gestern) etwa das Doppelte des aktuellen Preises wert. Die Aktie ist mit 10,9 Milliarden Dollar kapitalisiert, während der Anteil von Telecom Italia von rund 67 % 7,3 Milliarden Dollar (5,4 Milliarden Euro) wert ist. Der Antrag des italienischen Unternehmens darf daher nicht weniger als 10 Milliarden Euro betragen. Sind Alierta (und Slìm) bereit, eine solche Zahl auf den Tisch zu legen, die angesichts des offensichtlichen Übernahmeangebots auf 15 Milliarden steigen soll? Und mit welcher Erfolgsgarantie? Bernabé ist gegen den Verkauf der reichsten und vielversprechendsten Beteiligung des Konzerns. Und es ist wahrscheinlich, dass der Präsident zumindest in diesem Punkt mit einer Mehrheit in der Versammlung rechnen kann. Es sei denn, Alierta, Slim oder sonst jemand kommt mit einem „unanständigen“ Angebot.
HYPOTHESE B: DER SPIN VON TELCO. UND TELEFON IST REDUZIERT – Aber was könnte passieren, wenn es ohne Vereinbarung zu Tag 28 kommt? In diesem Fall wäre die Pro-Quoten-Spaltung von Telco unvermeidlich. Die Aktionärsstruktur der Telecom sieht damit den italienischen Block bei 12 Prozent: Erster Anteilseigner dieses Gesamtpakets ist Generali mit 6,85 Prozent, gefolgt von Mediobanca mit 2,6 Prozent und Intesa Sanpaolo mit 2,6 Prozent. Die Spanier von Telefonica werden 10,3 % an Transparenz haben und damit effektiv den ersten Einzelaktionär von Telecom darstellen. An diesem Punkt wäre Telefonica in der Lage, sich sofort mit der Brasilien-Frage auseinanderzusetzen, da es unwahrscheinlich wäre, dass sie Vivo mit der faktischen Kontrolle über den direktesten Konkurrenten, nämlich Tim Brasil, verbinden könnte.
So könnten die Spanier bei der Hypothese einer einfachen Abspaltung von Telco zunächst eine Aufhellung ihrer Position bei Telecom Italia vornehmen, vielleicht sogar um zwei Prozentpunkte, gerade genug, um den zweiten Anteilseigner Generali nicht zu sehr "abzukoppeln". Eine Option, die für Telefonica, die die Telekom-Aktie zu 1,2 Euro je Aktie bei einem Kurswert von 0,57-058 Euro hält, ohnehin nicht schmerzlos wäre, weil sie unweigerlich zu einem Kapitalverlust führen würde. Aber es würde helfen, Verluste zu begrenzen.
HYPOTHESE C: DER AUSLÄNDER BESTEHT NICHT. Auch ein italienisches Projekt ist gereift: Die italienischen Anteilseigner von Telco (Mediobanca, Intesa Sanpaolo und Generali) haben einen alternativen Plan entwickelt, um die Governance- und Finanzprobleme von Telecom Italia auf einen Schlag zu lösen. Der strategische Schritt wäre der Verkauf der Mobilfunkanlagen (Tim und Tim Brasil) im Wert von 25 Milliarden Euro, wodurch die Schulden von 28 Milliarden abgebaut und die Festnetztelefonie konzentriert würde.
Die kontrollierenden Aktionäre würden die Beteiligung von Findim, CDP und dem F2i-Fonds (der Metroweb einbringen würde) sehen: alle italienischen Aktionäre mit Telefonica effektiv ausgeschlossen. Es ist eine suggestive Hypothese, auch wenn der Preis das endgültige Verschwinden von Unternehmen unter italienischer Kontrolle im Möbelsektor wäre, einer unserer lokalen Exzellenzen bis vor zwanzig Jahren. Aber Telecom Italia, so Rita aufhellend, könnte viel Energie im Breitbandspiel entfesseln. Der Nachteil liegt eigentlich in den Preisen: Wird es wirklich möglich sein, Tim und Tim Brasil für 25 Milliarden zu platzieren?
VIELE PLÄNE, WENIG INVESTITIONSWILLEN
Die Pläne mit vielen Variationen vervielfachen sich. Doch Zeit und Handlungsspielraum schrumpfen. Jenseits der geselligen Atmosphäre, die das „Mittagessen mit Freunden“ (Copyright Tarak Ben Ammar) geprägt hätte, drohen drastische und schmerzhafte Entscheidungen über die Zukunft von Telecom Italia (für den Geldbeutel), die heutzutage sicherlich nicht willkommen sind. Und die Bestätigung kommt von der Piazza Affari, wo die Aktie heute unter 0,60 Euro notiert. Kein Wunder: Wenn die Großaktionäre nur zögerlich investieren, kann sich der Markt sicherlich nicht der Euphorie hingeben.
Und doch ist die Herausforderung, die Franco Bernabé an die versammelten Aktionäre gerichtet hat, vielleicht die ernsteste und überzeugendste in der jüngeren Geschichte der Telekommunikation, die mehr von Erstarrung und Zusammenstößen/Treffen mit Regulierungsbehörden als von dem Wunsch nach Wachstum geprägt ist. Der frühere Amtsinhaber der italienischen Telekommunikationsunternehmen kann sich nicht den Luxus leisten, erneut Verteidigung zu spielen, wie er es in den letzten Jahren unter der Axt der Schulden, die in den verschiedenen Missgeschicken nach der Privatisierung angehäuft wurden, tun musste.
Die Lösung? Um dem Unternehmen eine Zukunft zu geben und seinen strategischen Wert auf dem Markt zu sichern, ist eine entscheidende Modernisierung des Festnetzes erforderlich, mit einer Investition, die zwischen 3 und 4 Milliarden mobilisieren könnte. Mit diesen Mitteln wird Telecom Italia in der Lage sein, die Messlatte für seine Ambitionen auf dem Binnenmarkt höher zu legen. Tatsächlich wird Telecom Italia nach dem neuen Plan darauf abzielen, die Glasfaser direkt ins Haus zu bringen und nicht nur in die Schränke auf der Straße oder in die Keller der Eigentumswohnungen. Auf diese Weise könnte sich der ehemalige Amtsinhaber eine zusätzliche absolute (und besser dotierte) Führung in dem sich in naher Zukunft abzeichnenden Szenario mit der Integration der Potenziale von Smartphones und Smart-TVs sichern. Kurz gesagt: Anstatt einerseits den anderen Betreibern im Kampf um Rabatte hinterherzujagen und den verschiedenen Hard- und Softwareherstellern (Google, Microsoft, Apple) hilflos bei der Ernte der Gewinne zu helfen, könnte Telecom Italia wieder mitdenken hinsichtlich des tatsächlichen Wachstums. Ein Szenario, das unter anderem eine aggressivere Unternehmensstruktur rechtfertigt, basierend auf dem Wachstum vieler Spas anstelle der derzeitigen Geschäftsbereiche unter dem Dach einer Holdinggesellschaft, die in Tim umbenannt wurde, die bekannteste Marke, nach dem Vorbild der Ereignisse in Frankreich, wo France Telecom Orange bewarb.
Aber dazu braucht es echtes Geld, das in Technologie und Innovation investiert wird. Seltenerer und edlerer Rohstoff als die milliardenschwere Papierkaskade der Vergangenheit, als die Telekom-Übernahmen im nächsten Schritt den angehäuften Reichtum des Konzerns auspressen mussten.
