Der Spread zwischen BTPs und Bundesanleihen verringerte sich zwischen Dezember und Januar um 50 Basispunkte und kehrte auf das Niveau vom Frühjahr 2011 zurück. Die Inflation fiel trotz der Erhöhung der Mehrwertsteuersätze auf 0.7 Prozent, ein Allzeittief. Die italienische Wirtschaft befand sich in einem schwierigen Prozess Durch die Neuausrichtung der öffentlichen Finanzen kehrt das Land langsam wieder zum Wachstum zurück, auch unterstützt durch eine wirksame Eindämmung der Inlandspreise. Internationale Investoren erkennen diesen Weg der Reduzierung des Länderrisikos an, indem sie Kapital in unsere Staatsschulden fließen lassen. Diese positive Interpretation darf jedoch nicht dazu führen, dass andere mögliche Interpretationen des Geschehens vernachlässigt werden.
Die jüngsten Daten bestätigen, dass das italienische BIP im dritten Quartal des vergangenen Jahres nicht mehr zurückging und dass die Industrieproduktion seit Mai, mit Ausnahme von Juli, wächst. Den neuesten verfügbaren Daten zufolge hatte er sich im November gegenüber dem dritten Quartal um 1.2 Prozentpunkte erholt. Die qualitativen Indikatoren, Vertrauensklima und KMU, bestätigen die Verbesserung der Geschäftserwartungen, insbesondere im Hinblick auf die Wiederbelebung der Auslandsnachfrage, während bei den privaten Haushalten weiterhin große Unsicherheit herrscht. Tatsächlich scheinen sich die Exporte zu erholen, insbesondere diejenigen, die in den Euroraum gehen, während die Indikatoren für Konsum und Produktion im Bausektor noch keine klaren Anzeichen einer Belebung zeigen. Diese anhaltende Konsumschwäche erklärt eine der überraschendsten Daten der letzten Monate, nämlich den Rückgang der Verbraucherpreisinflation, die Ende letzten Jahres trotz der im Oktober erfolgten Erhöhung des Regelsatzes der Mehrwertsteuer 0.7 Prozent erreichte. Die im Sommer stabile Beschäftigung ging in den Herbstmonaten erneut zurück, so dass die Arbeitslosenquote mit 12.7 Prozent einen neuen Höchststand erreichte.
Der Verlauf der wirtschaftlichen Lage zwischen guten Nachrichten und kalten Schauern, den Prometeia bereits im Oktoberbericht festgestellt hatte, bestätigt sich daher und entspricht bei genauerem Hinsehen dem typischen Tempo zyklischer Umkehrphasen, in denen einige Sektoren die Trendwende vorwegnehmen und andere sie hinauszögern . Insgesamt bestätigen die Nachrichten, dass das BIP im vierten Quartal des vergangenen Jahres um 0.4 Prozent gewachsen wäre. Das Ausmaß der Revision ist jedoch nicht geeignet, die Schätzung eines BIP-Rückgangs von 1.8 Prozent im Jahr 2013 zu ändern.
Der internationale Kontext zeigt, dass eine Erholung im Gange ist und dass sie, wenn auch nicht besonders brillant, die Erholung der Exporte unterstützen wird. Alles entsprechend den Erwartungen, mit der Ausnahme, dass der Euro-Wechselkurs weiterhin aufgewertet ist und möglicherweise mehr als nur einen Stein in die Räder der Erholung wirft.
Doch die internationale Erholung wird nicht ausreichen, um Italiens Ausstieg aus der Rezession zu garantieren. Die zweite notwendige Voraussetzung ist die Verringerung der finanziellen Fragmentierung und die Möglichkeit, dass die durch die expansive Geldpolitik im Überfluss gehaltene Liquidität zusätzlich zu den Kreditrückständen, für die die PAs die Zahlungen beschleunigen, tatsächlich an italienische Unternehmen fließt. Gab es vor 2008 keine Hinweise auf Liquiditätsengpässe bei den Investitionsentscheidungen von Unternehmen, scheint in der Folge jedoch eine unerwartete Kreditrestriktion die Realisierung geplanter Investitionen zu beeinflussen. Darüber hinaus scheinen die vorgenommenen Schätzungen im Vergleich zu den Ereignissen in den ersten Jahren der Großen Rezession darauf hinzudeuten, dass die Liquiditätsengpässe während der jüngsten der beiden Rezessionswellen, von denen Italien betroffen war, stärker zum Tragen kamen als in den anderen Jahren. Die Gewährung des Kredits führte in größerem Umfang zu einer Abwärtskorrektur der Investitionspläne. Es ist noch zu früh, um Schlussfolgerungen zu den Auswirkungen der Liquiditätsspritze zu ziehen, die durch die Zahlung von Zahlungsrückständen der öffentlichen Verwaltungen entsteht, aber die ersten Ergebnisse deuten darauf hin, dass diese Mittel eher für den Abbau von Unternehmensschulden als für die Finanzierung von Investitionen verwendet wurden. Damit die Erholung eingeleitet und in den nächsten zwei Jahren aufrechterhalten werden kann, ist es daher notwendig, dass sich die Erhöhung der Liquidität in einer größeren Bankkreditvergabe für Unternehmen niederschlägt und durch das Finanzsystem mit der Entwicklung externer Finanzierungsquellen einhergeht als Banken. Doch die Zwänge, die die Rezession sowie institutionelle und regulatorische Fristen dem Bankensystem auferlegen, werden diesen Weg besonders schwierig machen.
Ein weiteres entscheidendes Element für das Potenzial und die Qualität der Erholung ist die Finanzpolitik. Im Oktoberbericht wurde entsprechend einer Orientierung, die sich auch auf der Ebene der europäischen Institutionen ausbreitete, davon ausgegangen, dass die Haushaltspolitik im Jahr 2014 expansiv auf die Wirtschaft wirken würde. Das vom Parlament verabschiedete Stabilitätsgesetz konnte diese Erwartungen teilweise nicht erfüllen, nicht nur, weil der Nettoeffekt geringer ist als von Prometeia angenommen (2.5 Milliarden höhere Schulden im Jahr 2014, was 0.2 Prozent des BIP im Vergleich zu 6 Milliarden entspricht), sondern vor allem, weil in Aufgrund seiner Zusammensetzung teilt das Manöver die wenigen verfügbaren Ressourcen in selbst sehr bescheidene Maßnahmen auf, die kaum in der Lage sind, nur die wirtschaftlichen Auswirkungen zu maximieren. Verglichen mit der Prognose vor drei Monaten kann davon ausgegangen werden, dass sich der bereits bescheidene Einfluss auf das Wachstum im Jahr 2014 halbiert (0.2 gegenüber den damals angenommenen 0.4 Prozent). Geht man näher auf die wichtigsten Maßnahmen ein, so sind die zur Reduzierung der Steuer- und Abgabenlast auf Arbeit bestimmten Mittel im Vergleich zu den im Oktober formulierten Hypothesen etwa halb so groß, und die Senkung der Einkommensteuer wird auch durch die erwartete Erhöhung der Steuer geschwächt Base. Die Auswirkungen auf die privaten Haushalte werden deutlich abgeschwächt, während die strukturellen Eingriffe zur Ankurbelung des Wachstums aufgeschoben und den Ergebnissen der Ausgabenüberprüfung überlassen werden. Der Schuldenabbau muss jedoch auch einer deutlichen Beschleunigung der Vermögensverkäufe überlassen werden.
Der Konsum der privaten Haushalte, der wichtigste Bestandteil des BIP, wird durch die Notwendigkeit belastet, aus dem Loch herauszukommen, in das sie durch die Krise gestürzt sind. Bereinigt um die Inflation (zu Preisen von 2010) ist der Pro-Kopf-Verbrauch zwischen 2013 und 2007 um 1800 Euro gesunken, allerdings bei einem Rückgang des verfügbaren Einkommens um 2700 Euro, des Nettofinanzvermögens um 8200 Euro und des Nettorealvermögens um 12600 Euro. Die Ersparnis verringerte sich somit um 860 Euro.
Wirtschaftswachstum und eine Verlangsamung der Inflation werden eine Rückgewinnung der Kaufkraft ermöglichen, der Anstieg des verfügbaren Einkommens über den dreijährigen Prognosezeitraum wird jedoch bei 480 Euro pro Kopf enden, das Finanzvermögen wird sich bei konstant wachsenden Finanzpreisen um 3500 Euro erholen Vermögenswerte, während das reale Vermögen weiter erodieren wird. In diesem Zusammenhang werden die Haushaltsausgaben nur um 200 Euro pro Kopf wachsen. Eine dreijährige Periode schwieriger Erholung, in der der schwache Arbeitsmarkt im Zusammenspiel mit geringem Wirtschaftswachstum zu einer unzureichenden Erholung der Produktivität führt, was wiederum das geringe Wachstum der Löhne und der Inlandsnachfrage bestätigt und den Prozess der Rückzahlung der Staatsschulden erschwert, was die Expansion einschränkt Möglichkeiten der Finanzpolitik, in einem Teufelskreis, der schwer zu vermeiden ist.
Diese fragilen Elemente machen den Weg, den die italienische Wirtschaft in den kommenden Jahren einschlagen muss, sehr schwierig. Die plötzliche Verringerung der Spanne ist sicherlich eine Reaktion auf ein gestiegenes Vertrauen in unsere Wirtschaft, aber nicht nur das: Da sie alle Peripherieländer betrifft, könnte sie eher als Ausdruck des Vertrauens in die Möglichkeiten der WWU zur Überwindung ihrer Schwierigkeiten und Einschränkungen angesehen werden . Wird dieses „gemeinsame Vertrauen“ ausreichen, um den Auswirkungen einiger Stolpersteine auf dem schwierigen Weg, den unsere Wirtschaft vor sich hat, standzuhalten? Diese Art von Flitterwochen, die uns die Märkte gewähren, dauert nicht unbedingt ewig. Es ist ein schmales Fenster, wir wissen nicht wie viel, das uns geöffnet wurde und darauf wartet, zu verstehen, ob die italienische Wirtschaft in der Lage sein wird, in ausreichendem Maße zum Wachstum zurückzukehren, um die gleichzeitige Rückgewinnung von Staatsschulden und Arbeitslosigkeit zu ermöglichen. Daher wird mittelfristig ein wirtschaftlich und sozial nachhaltiger Weg beschritten, der die wirtschaftliche „Wüstenbildung“ verhindern kann, vor der manche Angst haben. Wenn dies nicht der Fall wäre, besteht die Gefahr, dass das Kapital woanders hinfließt und uns wieder in ein Szenario stürzt, das leider bereits auf die Probe gestellt wurde.
Das italienische Bruttoinlandsprodukt
Die Erholung dürfte dank der Stärkung der Inlandsnachfrage, die mit der der Auslandsnachfrage einhergeht, an Dynamik gewinnen. Infolgedessen wird erwartet, dass das BIP-Wachstum im Jahr 0.8 im Jahresdurchschnitt 2014 Prozent erreicht und sich dann auf 1.4 Prozent im Jahr 2015 und 1.6 Prozent im Jahr 2016 beschleunigt. Am Ende des betrachteten Zeitraums wäre das BIP jedoch immer noch niedriger nicht nur auf den Höchstständen vor der internationalen Finanzkrise, sondern auch auf den Niveaus vor Beginn der jüngsten Rezession.
Passive Interessen
Für das laufende Jahr werden keine weiteren Reduzierungen des Btp-Bund-Spreads erwartet, der in den ersten drei Monaten des Jahres auf etwa 200 Bp und im Jahresdurchschnitt auf 220 Bp geschätzt wird. Im Vergleich zum Vorjahresniveau ist die für 2014 geschätzte Differenz um 50 Basispunkte geringer, wird jedoch angesichts des Anstiegs der internationalen Zinssätze mit durchschnittlichen Renditen für BTPs auf dem gleichen Niveau wie im Jahr 2013 einhergehen. Im Vergleich zu den im Oktober formulierten Prognosen ist der durchschnittliche Zinssatz für BTPs jedoch rund 40 Basispunkte niedriger, was sich in einer günstigeren Prognose der mittel- bis langfristigen Zinsausgaben für den Sektor im Vergleich zu den vor drei Monaten extrapolierten Trends widerspiegelt. Berücksichtigt man sowohl die Erneuerung der im Jahr 2014 fälligen Wertpapiere in Höhe von 193.4 Milliarden Euro für diesen Sektor als auch die Finanzierung des Mehrbedarfs durch Neuemissionen, kann man davon ausgehen, dass sich die Zinseinsparungen im Vollbetrieb auf rund 1 Milliarde Euro belaufen ( oder annualisiert), etwa die Hälfte im laufenden Jahr aufgrund der monatlichen Verteilung der Laufzeiten (wobei eine größere Konzentration in den zentralen Monaten des Jahres zu verzeichnen ist, in denen relativ ungünstigere Zinsniveaus erwartet werden, sofern keine angemessene Verwaltung der Emissionen während des Jahres erfolgt) . Eine Einsparung, die zu den Einsparungen aus den Emissionen der letzten Monate des Jahres 2013 hinzukommt.
Exportieren
Im laufenden Jahr wird sich das Wachstumstempo der Warenexporte beschleunigen, getrieben durch die potenzielle Nachfrage und durch die Rückkehr des Dollar-Euro-Wechselkurses unter den Durchschnittswert von 1.30 im vierten Quartal. Die jüngsten qualitativen Indikatoren bestätigen die expansive Dynamik des Auslandsumsatzes; Insbesondere verbessern sich die Geschäftseinschätzungen und der PMI der Exportunternehmen, der seit Juli über dem Wert von 50 liegt, wächst weiter. Die Warenexporte zu konstanten Preisen werden im Einklang mit dem Wachstum der Outlet-Märkte um 2.9 Prozent wachsen. Was die Importe betrifft, so werden sie, nachdem sie im Zweijahreszeitraum 10-2012 um 2013 Prozent zurückgegangen sind, dank der Unterstützung von Instrumenteninvestitionen und Lagerbeständen, deren Ende das laufende Jahr besiegeln dürfte, wieder zu wachsen beginnen des Dekumulationsprozesses des Bestandes. Der Beitrag der Nettoexporte zum BIP-Wachstum wird aus buchhalterischen Gründen gleich Null sein. Allerdings lässt sich der effektive Wachstumsschub durch die Exporte auf etwa einen Prozentpunkt beziffern, wenn man alle Multiplikatoreffekte auf die anderen Nachfragekomponenten (insbesondere die für Investitionen) und die Demultiplikatoreffekte auf die Importe berücksichtigt.
Ab 2015, wenn die potenzielle Nachfrage wieder um 6 Prozent wächst, werden die Exporte weiter an Bedeutung gewinnen und im Zweijahreszeitraum 2015–2016 um durchschnittlich 5.2 Prozent zulegen. Ihre Dynamik wird auch durch die Abwertung des Euro gegenüber den Hauptwährungen gestärkt. Das Wachstum der Exporte und das Wachstum der Inlandsnachfrage werden die Importnachfrage um durchschnittlich 5.1 Prozent steigern.
Besetzung
Trotz der Erholung der Wirtschaftstätigkeit, die wir für das vierte Quartal erwarten, hätte sich der Beschäftigungsrückgang fortgesetzt. Die monatlichen (vorläufigen) Daten signalisieren einen Beschäftigungsrückgang, der bei einer Stabilisierung des Arbeitskräfteangebots zu einem weiteren Anstieg der Arbeitslosenquote auf den Rekordwert von 12.7 Prozent geführt hat. Von einer Schwäche des Arbeitsmarktes zeugen auch die verfügbaren Indikatoren zur Nutzung sozialer Sicherungsnetze. Die Zahl der Anträge auf Abfindungsfonds nahm in den letzten Monaten des letzten Jahres zu, was auf den außerordentlichen Fonds zurückzuführen ist, die Komponente, die bei Vorliegen einer Unternehmenskrise aktiviert wird und oft den Vorboten einer Verkleinerung/Schließung und daraus resultierender Entlassungen darstellt. Die Verbreitung dieser Situationen wird auch durch die Anträge auf Zugang zu anderen sozialen Stoßdämpfern als der CIG belegt, für die im vergangenen Oktober keine Daten mehr verfügbar waren, aus denen jedoch nicht nur die Zunahme der Anträge auf Mobilität und Arbeitslosenunterstützung hervorgeht (in der neuen Form von Aspi und Mini-Aspi und unter Berücksichtigung des unterschiedlichen Umfangs der Berechtigten), sondern auch deren Beschleunigung im Jahr 2013: Insgesamt waren sie im Zeitraum Januar-Oktober gegenüber dem entsprechenden Zeitraum im Jahr 2.8 um 2011 Prozent gewachsen 19.6 Prozent im Jahr 2012, 31.2 Prozent im Jahr 2013. Die Zahl der Begünstigten dieser Behandlungen aus verschiedenen Gründen betrug in den ersten sieben Monaten des vergangenen Jahres durchschnittlich 886.
Prometeia geht davon aus, dass die Beschäftigung in den nächsten drei Jahren zunehmen und 520 Standardarbeitseinheiten bzw. 560 Stellen zurückgewinnen wird. Angesichts der Millionen und 800 verlorenen Einheiten seit 2007 werden wir immer noch weit vom Vorkrisenniveau entfernt sein. Ebenso wird die Arbeitslosigkeit weit vom Vorkrisenniveau entfernt sein und von derzeit über 3 Millionen auf 2 Millionen und 800 Ende 2016 sinken, was 11.2 Prozent der Erwerbsbevölkerung entspricht.
Inflation und Deflation
Die Abwärtskorrektur der Inflationsschätzungen um zwei Zehntel im Jahr 2013 und neun Zehntel im Jahr 2014 ist sicherlich bemerkenswert und bezeichnend dafür, wie überraschend die Preisentwicklung in den letzten Monaten des letzten Jahres war. Die Verbraucherpreisinflation fiel im Dezember auf 0.7 Prozent, weniger als ein Drittel des Vorjahreswerts, als sie bei 2.3 Prozent lag und damit ebenfalls unter den 0.9 Prozent im September lag. das Verhältnis zur Produktion betrug im November -2.3 Prozent (+2.3 Prozent im Dezember 2012). Dabei handelt es sich nicht um absolute Mindestwerte, vor allem die Erzeugerpreise, aber auch die Verbraucherpreise verzeichneten in der Vergangenheit geringere Wachstumsraten, sie sind jedoch bedeutsam, weil sie ohne dramatische Rückgänge bei den internationalen Preisen, insbesondere beim Öl, und in der Gegenwart stattfinden von Mehrwertsteuererhöhungen für Verbraucherpreise. Im Jahr 2009, als der Anstieg der Verbraucherpreise sogar völlig verschwunden war und die Produktionspreise um 9 Prozent sanken, hatte die Energiekomponente einen ganz erheblichen Anteil daran: Öl war von 130 BRL auf 2008 USD gefallen. 45 auf 25 US-Dollar und die Preise für Energieprodukte sanken um 15 Prozent bei der Produktion und um 7 Prozent beim Verbrauch. Auch heute noch tragen die volatileren internationalen Preise zur Desinflation bei und werden durch die Stärkung des Euro noch verstärkt, allerdings in viel geringerem Maße: Die Preise für Energieprodukte sinken bei Produktion und Produktion um 2.3 Prozent bzw. 6 Prozent Konsum (9 Prozent und 2012 Prozent ein Jahr zuvor); Der rapide Verfall der Lebensmittelpreise treibt nun die Gesamtinflation nach unten, nachdem sie 3.9 anhielt (3.1 Prozent für die Produktion und XNUMX Prozent für den Konsum, durchschnittliches Wachstum).
Bedeutet dies, dass die Gefahr einer Deflationsspirale besteht, selbst in unserem Land, das traditionell vom gegenteiligen Risiko geprägt ist? Nun, im Dezember wurden die sechsmonatigen Erwartungen der Betreiber hinsichtlich der Verbraucherpreisinflation im Vergleich zur September-Umfrage deutlich nach unten korrigiert (von 0.9 Prozent auf 1.5), was mit der Ende 2013 verzeichneten Verlangsamung der Preise übereinstimmt. Erwartungen über ein und Auch in zwei Jahren ging die Rate im Vergleich zur vorherigen Umfrage zurück und lag bei 1.1 bzw. 1.2 Prozent (von 1.6 bzw. 1.7 Prozent). Trotz dieser Korrektur scheint es keine Anzeichen dafür zu geben, dass ein Preisverfall erwartet wird, weshalb die Deflationsängste im Fall Italiens derzeit übertrieben sind, insbesondere angesichts der anhaltenden konjunkturellen Verbesserung. Wir können jedoch nicht darüber hinwegtäuschen, dass die Gefahr einer Spirale zwischen einem weiteren Rückgang der Inlandsnachfrage und einer weiteren Verlangsamung des Preiswachstums nicht ausgeschlossen werden kann, wenn sich die Stärke der Auslandsnachfrage als weniger robust als erwartet erweist.
