Für Italien stellen niedrige Zinsen eine große Chance dar, das Verhältnis von Schulden zu BIP zu reduzieren. Vorausgesetzt, wir können in den kommenden Jahren positives Wachstum „liefern“. Dies wurde von den Experten von Allianz Global Investors bei einem Treffen mit der Presse für die Präsentation des Ausblicks für 2015 unterstrichen und darauf hingewiesen, dass eine Reduzierung der Fremdkapitalkosten um 0,2 % pro Jahr umgesetzt werden würde, wenn die Wachstumsschätzungen der Regierung bestätigt würden. in einer Verringerung der Schuldenquote um 2018 % im Jahr 2,5. Niedrige Zinsen über einen längeren Zeitraum und bei weiterer Reduzierung führen in der Tat zu einer weiteren Senkung der Spreads in der Eurozone, die bei Strukturreformen einen positiven Hebel für eine Reduzierung der Verschuldung des BIP schaffen kann.
MÖGLICHKEITEN NIEDRIGE ZINSSÄTZE FÜR ITALIENISCHE SCHULDEN. ACHTEN SIE AUF DAS DEZEMBER TLTRO
"Mehr als die Zahlen - erklärte Mauro Vittorangeli, Leiter der Conviction Fixed Income-Strategie von Allianz Global Investors - bei den sehr theoretischen Übungen zur Zukunft ist das Konzept wichtig: Italien hat eine große Chance mit niedrigen Zinsen. Wenn wir die Wachstumschance nutzen, wenn die Zinsen aus systemischen Gründen niedrig bleiben, können wir dies als System nutzen, um uns etwas zurückzusetzen, und daher ist es eine qualitative Botschaft.“
Tatsächlich war die italienische Regierung bei ihren Schätzungen der Schuldenzinsaufwendungen recht vorsichtig. "Sie haben ein wenig Platz gehalten - sagte Vittorangeli - an diesem Punkt müssen sie das nominelle Wachstum liefern". Gleichzeitig schließt Allianz Gi „dank der Umsetzung der Reformen“ ein deflationäres Szenario für Italien im Jahr 2015 aus.
Das Szenario der finanziellen Repression, also niedriger Zinsen und Renditen, wird weiter anhalten. Der Markt erwartet nun, dass der Staffelstab der quantitativen Lockerung von der Fed auf die EZB übergeht. Angesichts der jüngsten enttäuschenden Wirtschaftsdaten könnte der Druck auf die Europäische Zentralbank angesichts negativer Zinssätze für weitere geldpolitische Lockerungsmaßnahmen zunehmen, um ein Abgleiten der Eurozone in eine Rezession zu verhindern.Der Testfall ist sofort da: der zweite Die Versteigerung von Tltro-Darlehen wird im Dezember erwartet.
Die erste, im Herbst durchgeführt, enttäuschte die Erwartungen. Wenn auch die zweite enttäuschende Anfragen registriert, könnte der Eurotower für Allianz Gi beschließen, sofort Maßnahmen zu ergreifen. "Quantitative Easing - erklärte Vittorangeli - ist nicht unser Basisszenario, aber die Wahrscheinlichkeit, dass es eintritt, ist gestiegen: Uns interessiert nicht, ob die EZB QE umsetzen wird, sondern der Grad der Ausweitung des Haushalts." Mit anderen Worten, es spielt keine Rolle, ob es sich um Qe durch Käufe von Staatsanleihen handelt oder nicht. Relevant ist das Versprechen von Draghi, die Bilanz der Zentralbank wieder auf das Niveau von 2012 zu bringen.
Bereiten Sie sich auf eine höhere Volatilität vor. ZINSERHÖHUNG IM JUNI 2017 FÜR DIE EZB
Gleichzeitig kann die große Liquidität an den Märkten jedoch Anlass zur Sorge geben: „Leider – sagte Andreas Utermann, globaler Chief Investment Officer und Co-Chef von Allianz Global Investor – ist die Menge an Geld, die in die Weltwirtschaft geflossen ist Zentralbanken ab 2009 verdunstet es nicht von alleine. Bisher wurde das globale Finanzsystem kaum von hoher Liquidität beeinflusst, aber für 2015 sollten sich Anleger auf eine erhöhte Marktvolatilität einstellen.
Zumal die Schritte der Zentralbanken ein Schlüsselfaktor bleiben. In den kommenden Monaten dürfte sich die Divergenz der Geldpolitik zwischen den USA und Großbritannien im Vergleich zu Europa und Japan weiter verschärfen. „Die globalen Zinssätze werden auf absehbare Zeit sehr niedrig bleiben“, sagte Utermann, „aber im Laufe des Jahres 2015, wenn sich die Wirtschaftsdaten verbessern und die US-Arbeitslosenquote weiter sinkt, werden die Federal Reserve höchstwahrscheinlich und die Bank of England dies tun Zinsen erhöhen“. Wenn die globale Wachstumsprognose moderat bleibt (Allianz-Schätzungen +3,7 % in 2015 gegenüber +3,25 % in 2014), nehmen die potenziellen Unsicherheitsfaktoren zu und es ist die US-Wirtschaft, die sich als Hauptmotor bestätigt, verglichen mit schwächeren in Europa, Japan und aufstrebende Märkte.
Für Allianz Gi, deren Ansicht den Markterwartungen entspricht, wird die Fed im Juni-Juli 2015 handeln, um die Zinsen anzuheben, während die EZB im Juni 2017 handeln wird. „Das Risiko besteht darin, dass die Fed viel früher handeln könnte, was zu Volatilität führen könnte auf den Märkten, aber in einem Kontext von Anstiegen, der sich von der Vergangenheit stark unterscheidet“, sagte Vittorangeli und fügte hinzu, dass für die EZB „das Problem darin besteht, dass sie stark auf Markterwartungen basiert. Die EZB war sehr gut darin, mit den Erwartungen umzugehen.“ Die Rolle der Zentralbanken bei der Schaffung von Erwartungen und der Verwendung von Forward Guidance hat tatsächlich dazu geführt, dass Prognosemodelle sprunghaft angestiegen sind oder zumindest weniger gut funktionierten. Wenn bis 2013, wie einige von der Allianz präsentierte Folien hervorheben, die Modelle die tatsächliche Entwicklung der Renditen mit einer gewissen Genauigkeit anzeigten, ist dies nicht mehr der Fall. Sowohl bei US-Treasuries als auch bei deutschen Bundesanleihen liegen die Renditen heute unter dem, was die Modelle angezeigt hätten (die auf einer Mischung von Indikatoren wie, um zwei Beispiele aus dem deutschen Fall zu nennen, den dreimonatigen T-Bills und dem deutschen Arbeitslosenrate). Oder heute sind die Bundrenditen niedriger als im Modell, weil die Märkte den Start von Draghis Qe einpreisen.
DIE ANLAGESTRATEGIE
In diesem Szenario muss darauf geachtet werden, Gewinne im Einklang mit der Vergangenheit zu erwarten. Zwischen 2009 und 2013 profitierten Anleger von besonders hohen Renditen mit durchschnittlichen Renditen von rund 15 %, unterstützt durch die ultra-expansive Geldpolitik der US-Notenbank. Situation, die nicht ewig dauern kann. „Bei aller Überzeugung, dass der Aktiensektor auf lange Sicht einige der besten Renditen bietet“, so Utermann, „sollten Anleger sich der kurzfristig relativ hohen Renditen bewusst sein, die Aktien und Anleihen in den letzten Jahren erzielt haben Märkte sind nicht nachhaltig und werden sich daher in Zukunft wahrscheinlich auf einem niedrigeren Niveau stabilisieren“. Was die Staatsanleihen der Eurozone anbelangt, so befinden wir uns, obwohl ein Großteil der Spreadausweitung bereits wieder aufgefangen wurde, immer noch auf Niveaus über dem Vorkrisenniveau und mit der Umsetzung der Währungsunion (Bankenunion + Fiskalunion). Integration + Lender of Last Resort), kann Spielraum für Gewinne bestehen.
„Wahrscheinlich ist der Bullenmarkt vorbei – sagte Vittorangeli – aber das bedeutet nicht, dass wir in einen Bärenmarkt eintreten werden, sondern in eine Zeit, in der die Renditen in einem engen Bereich bleiben werden. Die Carry-Strategie bleibt die Basisstrategie.“ Für die Allianz, die Käuferin des Btp Italia war, setzt die Anlagestrategie also, auch wenn sie „aus fundamentalen Gründen“ relativ gesehen den Bonos mehr mag als den Btp, auf die Einengung des Spreads und auf die Abflachung des Italieners Renditekurve: "Auf dem 3-10-Jahres-Segment kann die Differenz weiter sinken, wir mögen indexierte und das sehr steile 10-30-Jahres-Segment, von dem nicht gesagt werden kann, dass es sich um einen bevorstehenden Handel handelt, aber wo es einen Wert gibt".
