Gewöhnliche (oder Plain Vanilla) vorrangige Anleihen
Diese Anleihen, die als die sichersten Anleihen definiert werden, sehen im Falle eines Ausfalls des Emittenten eine Rückzahlung mit den Vermögenswerten aus der Liquidation der Vermögenswerte oder mit dem Geld vor, das aus dem Verkauf von Bankvermögen erzielt wird. In dieser Kategorie sind Covered und Senior Secured Bonds auch durch einige Vermögenswerte des eigenen Vermögens des Emittenten garantiert und daher sicherer, während unbesicherte Senior Bonds keine wirklichen Garantien haben.
Vorrangige Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten und Kupons sehen keine Nichtzahlung eines Kupons vor, was zu einem Ausfall führt. Normalerweise bieten sie eine niedrigere Rendite zusammen mit einem höheren Rating als andere Anleihen, aber im Allgemeinen entspricht eine Bankanleihe der Rendite der BTP mit derselben Laufzeit.
Herkömmliche vorrangige Anleihen können wiederum in zwei Arten unterteilt werden, die zum Zeitpunkt der Zeichnung festgelegt werden und keine Elemente besonderer Komplexität aufweisen: – mit festem Zinssatz: Sie gewähren dem Anleger Zinsen in einem im Voraus festgelegten Betrag; – variabler Zinssatz: im Verhältnis zu den Marktzinsen, paritätisch sonstige Bedingungen, Gewährung einer marktgerechten Rendite. Ende der XNUMXer Jahre führte ein Vorstoß in Richtung neuer Finanztechnikprodukte zu neuen Arten von Finanzinstrumenten, die als „strukturiert“ bezeichnet werden, als Alternative zu Staatsanleihen und Einlagenzertifikaten.
Strukturierte Anleihen haben besondere und innovative Methoden zur Berechnung des Kupons oder des Rückzahlungswerts. Sie können auch eine beträchtliche Komplexität aufweisen, die durch das Verständnis der Eigenschaften und der Zweckmäßigkeit des Wertpapiers gegeben ist, was für den gewöhnlichen Sparer nicht immer einfach und unmittelbar intuitiv ist, mit einer objektiven Schwierigkeit der Bewertung selbst für Insider.
strukturierte Anleihen
Strukturierte Anleihen sind für Anleger weniger einfach und schwerer zu verstehen als vorrangige Anleihen. Insbesondere basiert ihre „Struktur“ auf dem Zusammentreffen zweier Elemente: – einer klassischen Anleihekomponente, die die Zahlung jährlicher, halbjährlicher oder vierteljährlicher Kupons vorsehen kann und die Rückzahlung des Nennwerts des Wertpapiers garantiert; – ein Derivatkontrakt, der die Vergütung des Anlegers auf der Entwicklung eines oder mehrerer finanzieller oder realer Parameter (z. B. Investmentfonds, Wechselkurse, Aktien, Börsenindizes oder Rohstoffe) basiert. Bevor wir investieren, müssen wir sicher sein, dass wir die Risiken, die Renditemöglichkeiten, die Funktionsweise und die Struktur kennengelernt haben.
Die wichtigsten Arten von strukturierten Anleihen sind:
– (Equity) Linked: Anleihen mit garantiertem Kapital, die mit einem Kreditderivat verbunden sind, dessen Rendite an die Wertentwicklung des Aktienmarktes gekoppelt ist. Der Obligationenteil sichert die Rückzahlung des Nennwerts bei Fälligkeit, während der optionale Teil die mögliche Agio sicherstellt;
– Reverse Floater: Dies sind mittel-/langfristige variabel verzinsliche Anleihen, deren Rendite umgekehrt proportional zur Entwicklung der Marktzinsen ist;
– Reverse Convertible: Dies sind Anleihen mit unbesichertem Kapital, die das Recht auf eine höhere Vergütung im Vergleich zu Anleihen gleicher Laufzeit gegen die Möglichkeit des Emittenten verleihen, den Inhaber bei Fälligkeit auch mit einem niedrigeren Wert als dem ursprünglich investierten Betrag in Aktien zurückzuzahlen .
Zudem ist zu berücksichtigen, dass strukturierte Anleihen hauptsächlich von Banken emittiert werden und gestützt auf Art. 100 Abs. 1 Bst. f des TUF erfordert das entsprechende öffentliche Angebot nicht die Veröffentlichung eines Prospekts, ohne dass die Verpflichtung zur vorherigen Übermittlung an die CONSOB besteht. Nicht alle strukturierten Anleihen sind an geregelten Märkten notiert, und wenn doch, ist die Liquidität der Emissionen nicht hoch.
Diese Eventualität kann zu Schwierigkeiten führen, falls das Wertpapier im Voraus verkauft werden muss, da die aktuellen Marktpreise möglicherweise nicht den tatsächlichen Wert widerspiegeln, mit dem Risiko, dass der Emittent derselben der einzige Käufer ist. Die Arten von strukturierten Anleihen Zur Kategorie der strukturierten Anleihen gehören verschiedene Arten von Anleihen, von denen einige die typischen Merkmale der Anleihe, wie die Rückzahlung des investierten Kapitals, beibehalten und verschiedene Aspekte der Komplexität für die Zinsermittlung aufweisen.
Beispiele dieser Art sind Anleihen, deren Rendite aufgrund zum Zeitpunkt der Emission unbekannter Tatsachen unbestimmt ist (Reverse-Linked- und Floater-Anleihen), oder solche mit ursprünglich festgelegten, aber im Laufe der Zeit nicht konstanten Kupons (sogenannte Step-down- und Step-Anleihen). hoch). Andere wiederum stellen einen wesentlichen Unterschied zum klassischen Konzept der Anleihe dar, da sie nicht die vollständige Rückzahlung des Kapitals garantieren. Dies stellt eine Eigenschaft dar, die das Risikoprofil der Anlage radikal verändert und insbesondere in der Vergangenheit nicht immer bekannt und vollständig darüber informiert war.
Reverse Convertibles gehören zu diesem Typ; aufgrund der Tatsache, dass ihre Struktur von Privatanlegern oft nicht richtig eingeschätzt wurde, und auch in Anbetracht des geringen Emissionsvolumens, werden sie getrennt von der kurzen Übersicht über andere strukturierte Anleihen analysiert. Verbundene Anleihen Dies sind insbesondere strukturierte Schuldtitel, deren Rendite direkt an die Wertentwicklung eines externen Index gekoppelt ist, der an die Wertentwicklung bestimmter Finanzinstrumente gekoppelt ist, wie z. B. Aktien (Equity-Linked), Indizes (Index-Linked), Wechselkurse (Forex-Linked) , Rohstoffe gebunden, Investmentfonds (Fonds gebunden). Bei positiver Entwicklung erhält der Käufer des Wertpapiers eine Zusatzrendite in Form von zusätzlichen Coupons oder einer über dem Kaufpreis liegenden Schlussrückzahlung; andernfalls ist die Vergütung bescheiden oder gleich Null, unbeschadet der Garantie der Rückzahlung des investierten Kapitals.
Der gezahlte Zinssatz ist in der Regel niedriger als der Marktzins, während die Rückzahlung des Darlehens zum Nennwert bei Fälligkeit garantiert ist. Mit indexgebundenen Optionen können Sie dank einer „Call“-Option auf die zukünftige Entwicklung der Märkte wetten. In Wirklichkeit ist diese Option nicht kostenlos, und wer sie ausgibt, erstattet die Kosten, indem er dem Anleger einen Zinssatz gewährt, der niedriger ist als der aktuelle Marktsatz.
Der Anleger trägt somit das Risiko der Option: Sie verliert im Laufe der Zeit an Wert und nur wenn die Wertentwicklung der zugrunde liegenden Aktie den bei Emission festgelegten Ausübungspreis übersteigt, erhält er den versprochenen Couponzufluss zurück. Einige andere einfachere Arten von Emissionen sehen die Zahlung der Prämie nur bei Fälligkeit vor, ohne die Zahlung von Kupons für die Laufzeit, und daher beinhaltet die Prämie tatsächlich auch den Fluss der unbezahlten Zinsen während der Laufzeit des Darlehens. Der Reverse Floater Hierbei handelt es sich um Anleihen, die sich durch einen anfänglichen festen Couponfluss in hoher Höhe auszeichnen, der ab einem bestimmten Datum in Wertpapiere mit variabler Vergütung umgewandelt wird, die an die Zinsentwicklung gebunden sind, jedoch mit einem umgekehrten Parametrisierungsverfahren: wenn wann die Zinsen steigen, die Kupons sinken und umgekehrt, wenn die Zinsen sinken, steigen sie.
Normalerweise stimmt er mit einem Marktzins (z. B. dem Euribor-Satz) überein oder ist jedenfalls daran gekoppelt. Von nun an besteht der reale Kupon aus der Differenz zwischen dem festen Zinssatz des Wertpapiers und dem variablen Zinssatz, den der Zeichner an den Emittenten zahlen muss, und ist an die Entwicklung der Marktzinsen gekoppelt. Der Fixed Reverse Floater profitiert von der Einschränkung, dass die Coupons nicht negativ und umgekehrt an die kurzfristigen Zinssätze gekoppelt sein dürfen; die Anleihe hat daher immer einen Mindestkupon von null. In einigen Abgasvorschriften . einschließlich der Floor-Option, die die Anerkennung eines Mindestkupons in Höhe von größer Null vorsieht. Anleihen dieser Art werden für den Markt durch einen festen Kuponfluss attraktiv gemacht, der höher ist als die aktuellen Marktzinsen.
Dieser hypothetische Vorteil stellt jedoch die Zahlung einer Prämie für ein mögliches vom Abonnenten übernommenes finanzielles Risiko dar. Die Bewertung einer Anlage muss auf Basis der Renditen erfolgen, die ein Wertpapier während seiner gesamten Laufzeit und Restlaufzeit bietet, und nicht nur auf Basis dessen, was es zu Beginn der Emission in den ersten Jahren abwirft.
Der Privatanleger muss besonders darauf achten, dass die inverse Indexierung von Reverse-Floater-Wertpapieren an die vom Markt in der Zukunft erwartete Kursentwicklung gekoppelt ist. Die normalen Prognosen eines Durchschnittsbürgers beziehen sich dagegen auf aktuelle Kurse, nicht so sehr auf erwartete. So kann es passieren, dass diese Situation eintritt: Man kauft einen Reverse Floater, zwei Tage später fallen die Interbankensätze um einen Punkt und der Reverse Floater verliert an Kurs. Dies geschieht, weil die vom Markt erwarteten zukünftigen Zinssätze gestiegen sind, auch wenn die aktuellen Zinssätze gesunken sind, und daher der Wert des indexierten zukünftigen Couponflusses im Gegensatz zum Gegenteil verringert wird.
Dieses Risiko in Bezug auf die zukünftige Entwicklung der Zinssätze würde dazu führen, dass der Zeichner einen effektiven Kupon erhält, der niedriger ist als der aktuelle Marktzins, und darüber hinaus keinen Kupon erhält, wenn der variable Zinssatz gleich oder höher als der ursprünglich festgelegte feste Zinssatz ist. Darüber hinaus führt die Reduzierung des Kupons zu einer Verringerung des Kapitalkontowerts des Wertpapiers, und für den Fall, dass der Zeichner verkaufen muss, ohne das Fälligkeitsdatum abzuwarten, würde er den aktuellen Marktpreis erhalten, der sicherlich niedriger als der gezahlte ist für den Kauf der Anleihe und würde daher einen erheblichen Verlust erleiden. Dieses Risiko eines Kapitalverlustes aufgrund der ungünstigen Zinsentwicklung ist jedoch typisch für alle festverzinslichen Anleihen und insbesondere bei langen Laufzeiten relevant.
Die Einschätzung des Emittenten ist vor jeder Investition unerlässlich. Jede Gegenpartei versucht, Mittel mit den billigsten Instrumenten zu beschaffen. Wenn Bank X also einen Reverse Floater emittiert hat, bedeutet dies, dass sie auf diese Weise Mittel zu günstigeren Kosten beschaffen kann und eine niedrigere Rendite erzielt, als sie mit einer „normalen“ Emission von Festgeld hätte zahlen müssen -verzinsliche Wertpapiere. Die hohen anfänglichen Kupons stellen eigentlich eine vorzeitige Rückzahlung des Kapitals dar: Wenn Sie das Wertpapier nach Einziehung liquidieren, hat der Wert desselben daher die ersten Kupons diskontiert und hat daher einen Marktwert von weniger als 100. Außerdem umgekehrt Floater haben wenig Liquidität, daher muss nur ein begrenzter Prozentsatz des Kapitals des Anlegers allokiert werden.
Reverse Convertibles
Reverse Convertibles sind Finanzinstrumente, die dem Zeichner einen hohen Coupon versprechen. Sie werden jedoch zu diesen atypischen Wertpapieren gezählt, da sie für den Anleger das Risiko darstellen, bei Fälligkeit anstelle des ursprünglich eingezahlten Kapitals eine Anzahl von Aktien zu erhalten, deren Wert unter dem Wert der ursprünglichen Investition liegen könnte . Aus diesem Grund unterliegt sie einer höheren Verrechnungssteuer (27 %) als Obligationen. Diese Typologie präsentiert sich unter dem Aspekt einer besonders reizvoll erscheinenden Bindung tatsächlich. eine Anlage in derivative Instrumente. Insbesondere zahlt der Zeichner eines Reverse Convertible ein Kapital an den Emittenten, der es geben wird eine attraktive Rendite bei Fälligkeit. Gleichzeitig verkauft sie jedoch an den Emittenten eine Put-Option auf ein Wertpapier, das ein derivatives Instrument darstellt, bei dem der Käufer der Option das Recht, aber nicht die Pflicht erwirbt, ein Wertpapier (sogenannter Basiswert) an a gegebenen Ausübungspreis, während er sich zum Kauf der Aktie verpflichtet, wenn der Optionskäufer beschließt, von seinem Recht Gebrauch zu machen, aber zwischenzeitlich die obligatorische Prämie vom Käufer vereinnahmt hat.
Die hohe Rendite muss jedoch damit zusammenhängen, dass der Emittent der Reverse mit dem Kauf der Put-Option die Möglichkeit hat, bei Verfall eine im Vertrag vordefinierte Menge an Aktien oder deren Gegenwert in bar zu liefern. Allerdings hat der Emittent nur dann ein Interesse an der Ausübung der Option, wenn der Wert der Aktie eine vorher festgelegte Schwelle unterschreitet. Daher glauben Anleger in eine Aktienanleihe, dass der Wert der zugrunde liegenden Aktie konstant bleibt oder steigt. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich Reverse Convertibles von traditionellen Anleiheninvestitionen unterscheiden. Tatsächlich garantieren sie nicht die Rendite des investierten Kapitals, das angesichts der negativen Wertentwicklung der zugrunde liegenden Aktie sinken kann. Theoretisch kann das investierte Kapital auch auf Null gehen (vorbehaltlich der Wahrnehmung des periodischen Kupons), falls der Wert der zugrunde liegenden Aktie bei Verfall annulliert wird. Auch diese zusätzliche Funktion muss von denjenigen, die diese Investition tätigen möchten, sorgfältig analysiert werden.
Nachrangige Anleihen
Nachrangige Anleihen sind Wertpapiere, bei denen die Zahlung regelmäßiger Zinsen und die Rückzahlung des Kapitals im Falle besonderer finanzieller Schwierigkeiten (Liquidation oder Konkurs) von der Befriedigung der anderen nicht nachrangigen Gläubiger abhängen, einschließlich normaler als vorrangig definierter Anleihen . Ihr Risiko sollte dazu führen, dass sie mehr Rendite erzielen als eine nicht nachrangige Anleihe desselben Emittenten mit ähnlichen Eigenschaften. Sie haben im Vergleich zu Plain-Vanilla-Anleihen ein höheres Risiko und sind vor allem deshalb wie Kapital behandelte Instrumente und stellen oft eine Alternative zur teureren Platzierung eigener Aktien dar. Banken geben normalerweise Anleihen aus und können Anleihen mit unterschiedlichem Risiko oder Nachrang ausgeben, aber es gibt zwei grundlegende Elemente, die der Sparer beachten muss:
– die Art des eingegangenen Risikos hängt von der gekauften Anleihe ab (vor allem das Ausfallrisiko des Emittenten);
– der zu erwartende Ertrag. Die Arten von Emissionen Jede ist von unterschiedlichen finanziellen Eigenschaften begleitet, und daher ist die Rückzahlungspriorität für den Anleger im Falle einer Insolvenz des Emittenten je nach Nachrangigkeit der Anleihe unterschiedlich.
Durch die Klassifizierung dieser Anleihen mit den neuesten Mindestkapitalanforderungen, den sogenannten Basel 2 und Basel 3, hat sich die Unterscheidung zwischen den verschiedenen Kategorien von nachrangigen Anleihen geändert und die Arten werden auf zwei Abschnitte reduziert, während die Anzahl zuvor vier betrug. Wie nachfolgend dargestellt. Einige Anleihen des dritten und vierten Typs können noch in den Portfolios einiger Anleger vorhanden sein.
Tier-I-Anleihen
Sie garantieren ihren Inhabern bei Vorliegen kritischer Managemententwicklungen und im Liquidationsfall eine Bevorzugung gegenüber Inhabern von Stamm- und Sparaktien, sind jedoch gegenüber allen anderen Forderungen nachrangig. Sie stellen den riskantesten Typ dar, da sie Merkmale aufweisen, die Schuld- und Aktienwerten am nächsten kommen. Zahlt die Bank die Dividende nicht an die Aktionäre aus, kann der Kupon storniert werden.
Mit der geringsten Nachrangigkeit leiden sie als erste unter den Folgen von Liquiditätsproblemen. Sie werden ohne tatsächliches Fälligkeitsdatum begeben, auch wenn der Emittent die Möglichkeit einer vorzeitigen Rückzahlung nach einem bestimmten Zeitraum ab Begebung (10 Jahre) hat. Eine Umwandlung in einen variablen Zinssatz ist mit einem Step-up vorgesehen (d. h. der eingearbeitete Kupon steigt mit der Zeit) und darüber hinaus könnte der Emittent je nach den Angaben im Emissionsprospekt dazu verpflichtet sein, die Zahlung der Kupons in einigen Fällen zu stornieren .
Diese Coupons sind im Gegensatz zu den anderen Untergebenen nicht kumulierbar und der Berechtigte verliert sie. Entstehen darüber hinaus Verluste, die geeignet sind, die Kapitalstärke des Emittenten zu gefährden, wird das zurückzuzahlende Kapital anteilig um diese Verluste gekürzt. Ein abzuwägendes Risiko.
Upper-Tier-II-Anleihen
Sie sind weniger risikobehaftet als erstere, haben eine Mindestlaufzeit von 10 Jahren, sehen bei negativer Entwicklung keine Annullierung der Coupons vor, sondern sehen für den Emittenten die Möglichkeit vor, die Auszahlung der Coupons im Jahr zu sperren B. bei unzureichendem Gewinn oder bei Aussetzung der Dividendenzahlung auf Stammaktien. Die Nichtzahlung eines Kupons stellt keinen Verzug dar, aber die Kupons werden angesammelt und nach dem ersten Gewinnjahr ausgezahlt. In diesem Fall ist keine Rekapitalisierung vorgesehen. Sie werden früher zurückgezahlt als Aktien und Tier-I-Anleihen.
Lower-Tier-II-Anleihen Mit ebenfalls rund 10 Jahren Laufzeit sind sie die privilegierteste Kategorie innerhalb der nachrangigen Anleihen. Tatsächlich werden die Coupons nur gesperrt, wenn ein schwerwiegender Insolvenz- oder Zahlungsausfall bekannt wird. Lower-Tier-III-Anleihen Dies sind Anleihen, die Lower-Tier-II-Anleihen ähneln, jedoch Laufzeiten von weniger als 5 Jahren haben können. Die verschiedenen Arten von Nachranganleihen lassen sich daher in der auf dem Foto sichtbaren Tabelle zusammenfassen:
Um in nachrangige Anleihen zu investieren, müssen mindestens 5 Elemente beachtet werden, die vor dem Kauf sorgfältig geprüft werden müssen. Nachrangige Anleihen sind komplexe Instrumente und in einigen Fällen für den gewöhnlichen Anleger schwer zu bewerten. Auch wenn die Gesetzgebung zur Investmentbanking-Transparenz in den letzten Jahren dem durchschnittlichen Sparer entgegengekommen ist, ist es nicht immer einfach, die technischen Eigenschaften dieser Wertpapiere, die in den Emissionsprospekten mit sehr oft welttypischen angelsächsischen Begriffen erläutert werden, vollständig zu verstehen des Finanzwesens mit Verweisen auf Artikel des Bürgerlichen Gesetzbuches und des Bankrechts. Um sie vollständig zu verstehen, wäre ein klares Verständnis der Betriebslogik von Kreditvermittlern erforderlich. Sehr oft geht aus der Dokumentation nicht immer hervor, welchem tatsächlichen Risiko man ausgesetzt ist, und daher ist die Rolle der für die Bankenaufsicht Verantwortlichen sehr wichtig, um das Verständnis zu erleichtern. Das Kreditrisiko kann zu hohen Verlusten führen.
Im Falle einer Insolvenz ist der Verlust, den der Anleger erleiden kann, immer groß und beträgt sehr oft fast 100 % des investierten Kapitals, da andere Gläubiger privilegiert sind und die Kapitalobergrenze, die darauf abzielt, die Verluste der Kreditgeber zu mindern, ziemlich begrenzt ist. Das Kreditrisiko ist bei Tier-I-Anleihen und bei einigen Tier-II-Anleihen sehr hoch.
Wenn der Rückzahlungstermin des Kapitals ungewiss ist, sind sie im Renditevergleich schwer zu bewerten Viele nachrangige Anleihen haben keine reale Laufzeit, sondern bieten die Möglichkeit, vom Emittenten zu bestimmten Terminen mit dem sogenannten „Call“ gekündigt zu werden "Option". Daher wird es schwierig, den Return on Investment abzuschätzen. War es bis Anfang 2008 üblich, Anleihen zum ersten Kündigungstermin zu kündigen, der von den Anlegern als tatsächliche Fälligkeit angesehen wurde, hat die Finanzkrise diesen Status geändert. Einige Emittenten haben sich daher entschieden, die Anleihen nicht vorzeitig zurückzuzahlen, obwohl sie dies tun könnten; in anderen Fällen haben insolvente Unternehmen, die durch öffentliche Eingriffe in Extremis gerettet wurden, nicht nur die auf Abruf bereitstehenden Anleihen nicht zurückgezahlt, sondern den Anlegern auch mitgeteilt, dass sie Kapitalverluste erleiden müssen, obwohl es nie eine echte Insolvenz gegeben hat.
Liquidität der Emissionen ist gering Nachrangige Anleihen können besonders schwierig zu kaufen und zu verkaufen sein, da jede Emission einzigartige Eigenschaften hat, die sie von den anderen unterscheidet.
Risikostreuung ist schwierig In den meisten Fällen kann selbst ein gut ausgebildeter Anleger das Risiko dieser Anleihen kontrollieren. Tatsächlich erinnert diese Anlage eher an ein Aktienportfolio als an ein Unternehmensanleihenportfolio. Einige unerfahrene Anleger haben sogar in jüngster Zeit am eigenen Leib erfahren, wie der Kurs dieser Anleihen in Phasen extremer Volatilität tendenziell sinkt, ohne Rücksicht auf die besonderen Eigenschaften der Wertpapiere und Emittenten, was das Risikomanagement sehr schwierig macht. Typische Risiken bei Anleihen Wie alle finanziellen Vermögenswerte sind Anleihen mit Risiken behaftet.
Es ist gut, sofort zu erklären, dass Sicherheit und Rentabilität normalerweise gegensätzliche Konzepte sind: hohe Zinsen sind das Gegenstück zu ebenso hohen Risiken. Typische Risiken sind:
Zinsrisiko und Kreditrisiko
Das Zinsrisiko stellt die Möglichkeit dar, dass der Preis des Wertpapiers bei Änderungen der Zinssätze sinkt. Festverzinsliche Wertpapiere, insbesondere langfristige, sind diesem Risiko stärker ausgesetzt als variabel verzinsliche Wertpapiere. In der Tat, wenn sich die Marktzinssätze ändern:
– festverzinsliche Wertpapiere die Kupons nicht verändern und damit ihre Rendite an das neue Zinsniveau anpassen, ändert sich der Kurs;
– Wertpapiere mit variabler Verzinsung passen die Coupons an das neue Zinsniveau an, sodass sich der Preis nur begrenzt ändert.
Kreditrisiko Das Kreditrisiko (oder Emittentenrisiko) stellt die Möglichkeit dar, dass der Emittent nicht in der Lage ist, die eingegangenen Verpflichtungen zur Zahlung von Zinsen und/oder Tilgungen ganz oder teilweise zu erfüllen.
