Niedrige Zinsen und hohes Risiko. Ein fast beispielloses Szenario, das Zinssätze, die auf das Niveau der 40er Jahre zurückgekehrt sind, mit der Duration der Anleihenindizes auf dem höchsten Stand der letzten dreißig Jahre kombiniert. „Noch nie gab es so niedrige Renditen für so viel Risiko“, sagte Bruno Rovelli, Leiter der Anlageberatung Blackrock Italia, vor einigen Tagen während einer Konferenz im Mailänder Büro des Investmentgiganten.
Einerseits brach das gesamte Zinsgefüge nach unten ein und erreichte wieder ähnliche Niveaus wie in den 40er und 50er Jahren, als die durchschnittlichen jährlichen Anleiherenditen etwa zehn Jahre lang bei etwa 2 % lagen: nicht nur Triple A, sondern auch Hochzinsen, die heute etwa 6 einbringen % im Durchschnitt die gleiche Rendite, die Triple-A-Staatsanleihen Anfang 2000 hatten. Andererseits hat sich die Natur der Anleihenindizes in den letzten 30 Jahren stark verändert und weist heute eine Duration auf dem höchsten Stand der letzten Jahre auf dreißig Jahre: Das bedeutet, dass eine kleine Zinsbewegung eine starke Preisanpassung bewirkt. Unter Verwendung des Barclays Global Aggregate als Referenz führt eine Erhöhung des Kurses um 1 % zu einem Rückgang des Preises um 6 %.
„Wenn wir uns einen globalen Anleihenindex ansehen, finden wir heute eine Rendite auf Verfall, die am niedrigsten ist, während die Duration am höchsten in den letzten 30 Jahren ist – erklärte Bruno Rovelli – daher haben wir das niedrigste Zinsniveau für das höchste finanzielle Risiko " . Ein Cocktail, der nicht verspricht, die Volatilität niedrig zu halten, die daher voraussichtlich steigen wird. Die Renditestruktur hat sich zwar komprimiert, weil die Zentralbanken mit ihrer expansiven Politik die Risikobereitschaft gefördert haben, aber die Volatilität insgesamt dürfte steigen, auch in Bezug auf Ereignisse wie das Tapering, das in Zukunft in Richtung „prospective volatility“ drängt hoch, vor allem in den USA. Wie bei dem dramatischen Ausverkauf im vergangenen Mai/Juni, der durch die Ankündigung des Taperings ausgelöst wurde. "Das eigentliche Problem für Anleiheinvestoren war jedoch nicht dieser Ausverkauf - sagte Rovelli - das eigentliche Problem ist eine lange Phase niedriger Renditen, die die Inflation kaum ausgleichen, wir befinden uns in einer Art schleichendem Bärenmarkt".
Heute gibt es zwei gegensätzliche Kräfte auf dem Feld: auf der einen Seite die Erholungstendenzen im Konjunkturzyklus, die die Renditen nach oben treiben, auf der anderen Seite die Zentralbanken, die sie nach unten halten wollen, um das Wachstum anzukurbeln. Laut BlackRock-Experten werden die Renditen mittelfristig schließlich durch Anzeichen einer Erholung im Konjunkturzyklus nach oben getrieben, aber vorerst werden sie angesichts der Geldpolitik, die auch für 2014 insgesamt und weltweit expansiv erwartet wird, Schwierigkeiten haben, zu steigen Mit diesem Szenario unterstreicht der Investmentriese, dass es notwendig ist, das Bond-Investment zu überdenken. Es genügt zu sagen, dass heute eine Rendite von 5 % nur dann erzielt werden kann, wenn die Portfolioduration deutlich verlängert und die Qualität der Emittenten in Bezug auf das Rating reduziert wird. Und Sie sollten 80 % des Portfolios in Hochzinsanleihen investieren. Während vor zehn Jahren die gleiche Rendite mit hochwertigen Staatsanleihen unter drei Jahren Laufzeit erzielt wurde. „Im Vergleich zu früher ist es notwendig, viel taktischer vorzugehen und die Sensitivität des eigenen Portfolios gegenüber Zinstrends sorgfältig zu steuern – beobachtet BlackRock –. Aus diesem Grund halten wir es für angemessen, mit der Neupositionierung des eigenen Anleihenportfolios zu beginnen auf Produkte mit breiter Managementdelegation, größerer Diversifikation und möglicherweise niedriger Korrelation im Vergleich zu traditionellen Rentenindizes“.
