Ein Chief Economist und ein Senior Macro Strategist der Natixis Global Asset Management Group teilen ihre Ansichten darüber, wann die Fed und andere Zentralbanken damit beginnen könnten, Konjunkturmaßnahmen einzudämmen, wie sich diese Entscheidungen auf die globalen Märkte auswirken könnten und wie sich steigende Zinsen auf Anleger auswirken werden. Wenn der derzeitige Fed-Vorsitzende Ben Bernanke eine Erklärung abgibt, hören die Märkte zu – und reagieren dann. Am 19. Juni skizzierte Bernanke ein Programm, das möglicherweise in der zweiten Jahreshälfte umgesetzt werden soll, damit die Fed den monetären Expansionsplan, der derzeit mit einer Rate von 85 Mrd - 2014. Das sogenannte „Tapering“ könnte beginnen, wenn das US-Wachstum den Prognosen entspricht. Diesen Aussagen folgten ein Anstieg der Zinssätze für Staatsanleihen und eine scharfe Korrektur an den globalen Aktienmärkten.
Was können wir von hier an erwarten? „Die Debatte über das Ende der quantitativen Lockerung und die Entscheidungen der verschiedenen zentralen Gouverneure werden sich weiterhin auf die Performance der internationalen Märkte auswirken und eine gewisse Volatilität verursachen – sagt Antonio Bottillo, Chief Executive Officer für Italien von Natixis Global Asset Management. Es ist daher notwendig, über kurzfristige Bewegungen hinauszublicken und sich auf langfristige Trends zu konzentrieren. Angesichts historisch niedriger Zinsen scheint es klar, dass wir am Anfang eines Pfades steigender Zinsen stehen, auch wenn Zeitpunkte und Methoden nicht mit Sicherheit vorhergesagt werden können. Die Herangehensweise an die Anleihekomponente von Portfolios muss daher auf der Grundlage dieser Perspektive überdacht und überarbeitet werden, um Portfolios aufzubauen, die in der Lage sind, durch verschiedene Marktphasen zu navigieren.“
Philippe Waechter, Chefökonom Natixis Asset Management. Laut Waechter sollte die Entscheidung der Fed, ihre Wertpapierkäufe (Tapering) in ihrer Juni-Sitzung zu reduzieren, nicht überraschen. Dieses Manöver würde die von der Fed im Dezember 2008 eingeleitete quantitative Lockerung (QE) schrittweise beenden, um die Zinssätze niedrig zu halten und die Wirtschaft nach der Finanzkrise anzukurbeln. Waechter würde sich nicht wundern, wenn der Ausstieg aus der expansiven Geldpolitik bereits im September beginnt. Er weist jedoch darauf hin, dass Strategieänderungen großer Zentralbanken von den Märkten fast immer als zu voreilig angesehen werden. Waechter glaubt, dass das Ziel der Ankündigung der Fed darin besteht, einen zweistufigen Ansatz zu verfolgen, um die Annahme von Notfallmaßnahmen zu vermeiden, die die globalen Märkte übermäßig belasten könnten. „Um die Auswirkungen der Strategieänderungen abzufedern, hat Bernanke in der ersten Phase klar darauf hingewiesen, dass die Wertpapierkäufe voraussichtlich ab Herbst reduziert werden. Die Käufe werden eingestellt, wenn die Arbeitslosenquote auf 7 % sinkt, also laut Prognose der Fed etwa Mitte 2014. Die zweite Phase beginnt, wenn die Arbeitslosenquote auf 6,5 % gesunken ist. An diesem Punkt könnte die Fed ihren kurzfristigen Leitzinssatz (bekannt als Fed Funds Rate) erhöhen.“
Insgesamt glaubt Waechter, dass es wahrscheinlich mindestens zwei Jahre dauern wird, bis sich diese Phase der äußerst entgegenkommenden Geldpolitik entspannt. Es versteht sich von selbst, dass das dem neuen Ansatz der Fed zugrunde liegende Szenario auf der Hypothese einer allmählichen Rückkehr der US-Wirtschaft zu einer ausgewogeneren Situation basiert.
Die Bank of England kündigt eine mögliche Exit-Strategie an
Die Bank of England (BoE) folgte der von der Fed eingeschlagenen Richtung und änderte im August ihre geldpolitische Haltung angesichts von Anzeichen einer Verbesserung, die sich für das Vereinigte Königreich aufgrund verschiedener Wirtschaftslage als positiver als erwartet herausstellte Indikatoren . Die Philosophie der BoE nähert sich damit der der Fed: Die Verringerung des Risikos extrem negativer Ereignisse für die Wirtschaftstätigkeit muss parallel zu einer schrittweisen Abkehr von der außergewöhnlich entgegenkommenden Geldpolitik der letzten Jahre fortgesetzt werden. Nach Angaben der BoE wird 2016 die Frist für die endgültige Umsetzung des Ausstiegs aus dieser Politik sein.
Angesichts der von der Bank of England kommunizierten Strategie wird erwartet, dass die Europäische Zentralbank (EZB) ihrerseits eine eigene Ausstiegsstrategie definiert. „Die September-Pressekonferenz der EZB könnte interessanter werden als sonst“, ergänzt Waechter.
Was sind die Folgen für den Rest der Welt?
In den letzten Monaten waren die Schwellenländer am stärksten betroffen. „Kapitalabflüsse und die Schwächung der Währungen der Schwellenländer gegenüber dem US-Dollar machen diese Märkte umso anfälliger“, sagte Waechter. Waechter: „Die Umkehrung der Kapitalströme, die bei einer Änderung der Position der Fed eintritt, hat ein erhebliches Gewicht, da sich diese Länder, die sich in den letzten Jahren, insbesondere getrieben durch China, rasant entwickelt haben, heute in einer wirtschaftlich fragilen Situation befinden.“ . Darüber hinaus besteht das Risiko, dass die von der Fed geschaffene neue Situation zu einem Rückgang des Handels in den Schwellenländern führen könnte.
James Balfour, Senior Macro Strategy Analyst bei Loomis Sayles & Company. Laut Balfour wurde die Abkehr von der quantitativen Lockerung (Tapering) weitgehend mit dem jüngsten Zinsanstieg in Verbindung gebracht. „Höhere Zinsen werden sich wahrscheinlich auf die Märkte und das Wirtschaftswachstum auswirken, obwohl die Auswirkungen von Land zu Land unterschiedlich sein werden“, sagt Balfour. „Wir gehen davon aus, dass sich sowohl die Märkte als auch die Volkswirtschaften stärkerer Gebiete ziemlich schnell an höhere Zinsen anpassen werden, sobald sich die Zinsen stabilisiert haben. Umgekehrt dürften Länder mit anfälligeren Volkswirtschaften wie viele Schwellenländer am stärksten darunter leiden.
Balfour glaubt, dass die monetäre Expansion der letzten Jahre die Anleger dazu veranlasst hat, ständig nach Rendite zu suchen, was zu einem übermäßigen Investitionsfluss in Schwellenmärkte geführt hat. Sie haben auch vom anhaltenden und außergewöhnlichen Wachstum Chinas profitiert: Im Laufe der Jahre haben viele Regierungen von Schwellenländern die Wachstumsplanung mit einer gewissen Selbstzufriedenheit vernachlässigt, weil die Zeiten gut waren. „Viele dieser Länder sehen sich jetzt einem inflationären Umfeld gegenüber, während die Zinssätze steigen und die Auslandsnachfrage und -investitionen schwinden“, fügt Balfour hinzu. „Die folgende Anpassung wird für einige dieser Länder viel schwieriger zu bewältigen sein als für andere, abhängig von den lokalen Bedingungen. Restriktivere Finanzierungsbedingungen könnten auch Auswirkungen auf Europa haben.“
Wann, glauben Sie, wird die Fed mit der Drosselung ihres Anleihekaufprogramms beginnen?
Dem Markt zufolge wird die Fed ihre Käufe im vierten Quartal 2013 lockern und das Programm bis zum zweiten Quartal 2014 vollständig beenden. "Wir teilen diese Perspektive", sagt Balfour. "Wir gehen davon aus, dass das 'Tapering' beim nächsten Treffen bekannt gegeben und bis Mitte 2014 fortgesetzt wird."
Wann, glauben Sie, wird die Fed die kurzfristigen Zinsen anheben?
Balfour stimmt in diesem Fall nicht mit dem überein, was vom Markt gemeldet wurde. Laut Balfour "scheint der Markt zu glauben, dass die Fed die Zinsen Anfang 2015 anheben wird, halten wir es für wahrscheinlicher, dass die Fed dies viel später im Jahr tun wird." „Wir gehen davon aus, dass das Wachstum langsam anzieht und die Inflation noch einige Zeit moderat bleibt. Darüber hinaus scheint es wahrscheinlich, dass, unabhängig davon, wer zum nächsten Fed-Präsidenten ernannt wird, letztere ihre derzeitige Politik beibehalten wird, die darin besteht, die Zinssätze aufgrund des niedrigen Drucks, der Löhne und des schwachen Beschäftigungswachstums niedriger als in der Vergangenheit zu halten“.
Welche Auswirkungen könnten steigende Zinsen auf die Rentenmärkte haben?
Laut Balfour reagieren die Rentenmärkte derzeit auf die Abkehr von der expansiven Geldpolitik, die Erwartung eines höheren Wachstums und den Führungswechsel der Fed: „Sobald der Markt diese Nachrichten verarbeitet hat, erwarten wir, dass die Zinsen näher an den Prognosen liegen des Wirtschaftswachstums“, glaubt Balfour. „Die Kreditspreads werden sich wahrscheinlich verengen, sobald sich die Lage beruhigt hat. Künftig können neue Investments mit höheren Renditen getätigt werden. Die Marktturbulenzen haben weltweit neue Investitionsmöglichkeiten geschaffen.“
Was bedeutet ein Zinsanstieg für Anleger?
Balfour glaubt, dass ein allmählicher und stetiger Anstieg der Zinssätze für Volkswirtschaften und Märkte ein leichter zu assimilierendes Phänomen ist als ein starker Anstieg. „Aber obwohl die jüngste Erhöhung der US-Zinsen ziemlich stark war, glauben wir, dass die jüngste Erhöhung von künstlich niedrigen Niveaus nicht die gleiche Wirkung haben wird wie beispielsweise eine Erhöhung, die durch Zinserhöhungen getrieben wird, um einen Anstieg der Inflation zu kontrollieren“, argumentiert Balfour . "Im Gegensatz dazu sehen wir Zinserhöhungen als getrieben von höherem Wachstum und größerer Flexibilität in der US-Wirtschaft, mit geringen Auswirkungen auf das US-Wachstum und die Vermögenspreise."
Blickt man ins Ausland, führt ein Anstieg der US-Zinsen zu einem allgemeinen Zinsanstieg weltweit. In Ländern mit weniger robustem Wachstum sind das Wirtschaftswachstum und die Vermögenspreise am stärksten gefährdet. „Dies kann Chancen für Anleiheinvestoren schaffen, da die Auswirkungen steigender Zinsen in den Volkswirtschaften unterschiedlich sind“, glaubt Balfour.
