MPS und die Umwandlung von Nachranganleihen: 3 Optionen für Sparer

Die Banca Monte dei Paschi di Siena hat ein Angebot zum Umtausch von Anleihen in Aktien (Debt-to-Equity-Swap) veröffentlicht. Konkret handelt es sich um ein öffentliches Kaufangebot für nachrangige Schuldverschreibungen im Gesamtwert von 4.289 Millionen. Mit anderen Worten, MPS bittet um die „Unterstützung“ seiner Gläubiger, um wieder auf die Beine zu kommen und zu versuchen, den 5-Milliarden-Euro-Rekapitalisierungsplan abzuschließen.

VON WELCHEN ANLEIHEN SPRECHEN WIR?

Laut Pressemitteilung von MPS betrifft das Angebot 11 nachrangige Anleihen (Tier I und Tier II). Sie können in Bankaktien umgewandelt werden, wobei je nach Anleihe ein Umwandlungssatz von 100 %, 85 % und 20 % angewandt wird. Das bedeutet, dass durch die Wandlung der Schuldverschreibungen eine Gegenleistung in Aktien erzielt wird, die jeweils 100 % bzw. 85 % bzw. 20 % des Nennwerts der Schuldverschreibung entspricht. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels ist der Wandlungswert höher als der Marktwert der Anleihen; es gibt daher einen „Umwandlungsbonus“ (manchmal sehr beträchtlich, in Höhe von mehreren zehn Prozentpunkten, auch wenn die Höhe des Bonus aus Arbitragegründen schnell reduziert werden könnte).

MÖGLICHE STRATEGIEN

Zum jetzigen Zeitpunkt haben diejenigen, die die an der Transaktion beteiligten nachrangigen MPS-Anleihen besitzen, die folgenden Optionen in der Hand:

1) das Wertpapier zum aktuellen Marktpreis verkaufen (falls es einen Käufer findet);

2) Wandeln Sie die Anleihe in Aktien um;

3) Wandeln Sie die Anleihe nicht in Aktien um.

Im ersten Fall, wenn der Kauf nach der Emission getätigt wurde, vielleicht zu sehr niedrigen Preisen, ist es eine gute Verkaufsgelegenheit – mit anderen Worten, es ist ein riskanter Handel, der gut gelaufen ist. Wenn das Wertpapier hingegen bei der Emission gekauft wurde, bedeutet dies wahrscheinlich, dass ein Verlust entsteht, aber ein Großteil des investierten Kapitals zurückerlangt wird.

Analysieren wir nun die anderen beiden Möglichkeiten im Lichte einer notwendigen Prämisse: Die Situation von MPS bleibt komplex und die Zukunft der Bank ist alles andere als gesichert. Die Wahrscheinlichkeiten eines möglichen Bail-in (mit allen Konsequenzen des Falles) oder einer Liquidation des Instituts bleiben immer hoch. Daher kann das aktuelle Umwandlungsangebot keinesfalls als endgültige Lösung der Probleme von MPS angesehen werden, sondern vielmehr als notwendige Voraussetzung für die Fortsetzung des Restrukturierungsprozesses. Mit anderen Worten, wenn die Operation nicht erfolgreich wäre, würden die Wahrscheinlichkeiten, das notwendige Kapital zur Wiederherstellung der Bank aufzutreiben, drastisch sinken und die Wahrscheinlichkeiten eines Bail-in oder einer Liquidation steigen.

Das Ergebnis der Operation hängt von Ihrer eigenen Entscheidung und der anderer ab. Aus diesem Grund haben wir ein wenig Spieltheorie ins Spiel gebracht und versucht, nachrangigen Anleihegläubigern, die zu entscheiden haben, wie sie sich verhalten sollen, ein Analysewerkzeug an die Hand zu geben. Es ist ein Schema möglicher Ereignisse, das die Entscheidungen des Einzelnen mit denen der Masse anderer Anleihegläubiger kreuzt und die Risiken und Chancen jeder Entscheidung vergleicht. Wir wiederholen, dass das folgende Diagramm als Analysetool zu sehen ist und wie alle Tools Grenzen hat: Verwenden Sie es, aber überschätzen Sie es nicht, denn es ist kein Orakel…

Das Schema ist als Matrix organisiert. In den Zeilen stehen die möglichen Aktionen der Inhaber der betreffenden Anleihen (wandeln/nicht wandeln), während in den Spalten die Aktionen der anderen Inhaber von nachrangigen Schuldverschreibungen (starke Wandlung/niedrige Wandlung) stehen. Die mittleren Zellen fassen das wahrscheinliche Ergebnis für den Anleihegläubiger zusammen, das weiter unten näher erläutert wird.

Sehen wir uns die vier Fälle, die den (nummerierten) Zellen der Matrix entsprechen, genauer an:

1) Mps wird wahrscheinlich weitermachen, aber Sie sind Anteilseigner einer Bank mit ungewisser Zukunft und volatilem Aktienkurs geworden, die sich in der Zukunft sehr gut oder sehr schlecht entwickeln könnte – es ist schwer zu sagen, wie viel gut oder wie schlecht – daher der Ertrag der Operation ist sehr ungewiss;

2) Aller Wahrscheinlichkeit nach wird MPS einem Bail-in unterliegen, in welchem ​​Fall das Kapital der Aktionäre als erstes abgeschöpft wird;

3) bei ausreichender Kapitalbeschaffung ist es möglich (möglich, nicht sicher), dass Sie als Privatanleger nicht angerührt werden und die Sicherheit regelmäßig zurückgezahlt wird – klassisches Trittbrettfahren;

4) MPS wird wahrscheinlich dem Bail-in unterliegen, aber als Kleinanleger ist es möglich, dass derjenige, der sich um das Bail-in kümmert, also die Bank von Italien, nach eigenem Ermessen entscheidet, die Kategorie der Kleinanleger nicht einzubeziehen, um beispielsweise die Panik auf den Finanzmärkten zu vermeiden und die Auswirkungen auf italienische Familien zu begrenzen.

Dies ist das Bild, das Fetzen der Spieltheorie verwendet. Zur Entscheidung ist es jedoch unerlässlich, sich ein Bild von der Erfolgswahrscheinlichkeit der Conversion zu machen. Zum Beispiel (wir betonen „zum Beispiel“), wenn diese Wahrscheinlichkeit sehr hoch wäre, würde Folgendes folgen:

A) bei der Entscheidung „ich wandle nicht in Aktien“ bestünde eine hervorragende Wahrscheinlichkeit für die regelmäßige Rückzahlung des Wertpapiers (Zelle 3.) und mit einer deutlich geringeren Wahrscheinlichkeit eine Beteiligung am Bail-in mit Potenzial Sicherheitsnetz der Bank von Italien „Italien (Zelle 4.); das gewichtete Ergebnis wäre relativ gut im Vergleich zum folgenden Fall B;

B) würde man sich stattdessen für „In Aktien umwandeln“ entscheiden, bestünde eine hohe Wahrscheinlichkeit eines Aktienrisikos (Zelle 1.) und eine geringe Wahrscheinlichkeit einer Beteiligung am Bail-in ohne Hilfe der Bank von Italien (Zelle 2.); das gewichtete Ergebnis ist nicht attraktiv, sodass Alternative A („Ich steige nicht um“) wahrscheinlich gegenüber B („Ich steige um“) dominiert.

Wenn die Wahrscheinlichkeit einer Massenkonversion jedoch sehr gering wäre, würde sich das Bild vollständig ändern und B könnte gegenüber A dominieren. Beachten Sie, dass es Gerüchte gibt, dass die Bank eine Konvertierung von Untergebenen in Höhe von einem Drittel der Gesamtsumme erwartet: daher ein erster grober Schätzung der Wahrscheinlichkeit der Umwandlung in Masse kann 1/3 sein.

Die Entscheidung, umzutauschen oder nicht, hängt auch von der Menge an nachrangigen MPs ab, die Sie im Vergleich zum Rest des Portfolios besitzen (ist das prozentuale Gewicht viel? Sind es vielleicht alle Ersparnisse? Oder ist es ein kleiner Anteil, auf den Sie zugreifen können auch hohe Risiken tragen? ), sowie natürlich aus der eigenen persönlichen Situation. Auch die Idee einer teilweisen Umwandlung (z. B. die Hälfte des Kapitals) sollte in Erwägung gezogen werden. Kurz gesagt, es ist notwendig, kalt zu denken und zu bedenken, dass es keine vorgefertigten Lösungen gibt. Und ein Siegeszug wird es kaum werden.

Quelle: Blog beraten