Salman Ahmed, Chief Investment Strategist bei Lombard Odier Investment Managers, skizziert die drei größten Herausforderungen, vor denen Anleiheninvestoren 2017 stehen, und ihre Auswirkungen auf das Portfoliomanagement.
DIE DREI GROSSEN HERAUSFORDERUNGEN FÜR DEN ANLEIHENMARKT
1. Generell niedrige/negative Zinsen: Der von den Vereinigten Staaten angeführte starke Anstieg der Anleiherenditen hat sich weltweit ausgebreitet. Wir glauben jedoch, dass eine unterschiedliche Wirtschaftspolitik in den USA im Vergleich zum Rest der Welt das potenzielle Übergreifen auf Nicht-US-Märkte begrenzen wird. In diesem Punkt kann der effektive Einsatz der Zinskurvensteuerung in Japan ein Modell sein, dem man folgen sollte. Wir glauben, dass die EZB im nächsten Jahr eine ähnliche Politik umsetzen könnte, da Vermögensknappheit weiterhin ein Problem sein wird, obwohl der Anstieg der Renditen nach den US-Wahlen den Druck auf die Europäische Zentralbank in Richtung einer langfristigen Verlängerung der quantitativen Lockerung verringert hat .
2. Erhöhtes Marktrisiko: Die Risiken im Zusammenhang mit der von den Anlegern in den letzten Jahren umgesetzten Verlängerung der Duration wurden durch die Dynamik des US-Anleihemarkts hervorgehoben; Der Anstieg der Volatilität impliziert, dass die mit diesem Thema verbundenen Risiken weiterhin bestehen bleiben, insbesondere wenn aufgrund von politischen Änderungen mehr Unsicherheit über die Geldpolitik besteht.
3. Fragmentierte LiquiditätUnmittelbar nach Trumps Sieg deuten einige anekdotische Hinweise darauf hin, dass die Liquiditätsbedingungen in mehreren Segmenten vieler Anleihemärkte, insbesondere der Schwellenländer, unter starken Druck geraten sind. Generell rückte die strukturelle Schwäche, die durch das Umfeld niedriger Liquidität verursacht wurde, das durch regulatorische Verschärfungen und Interventionen der Zentralbanken verursacht wurde, in den letzten Wochen zunehmend ins Rampenlicht.
AUSWIRKUNGEN AUF DIE MÄRKTE – WIR BLEIBEN VORSICHTIG BEI DER DAUER
In den USA sind die Versteilerung der Anleihemarktkurve und die Stärkung des Aktienmarkts, die nach der Wahl einsetzte, zusammen mit einer erheblichen Rotation zwischen den Sektoren, der Outperformance von Small Caps und der Stärkung des Dollars logisch und konsistent mit der Vergangenheit historische Trends, insbesondere mit dem Politikwechsel in den frühen 80er Jahren, als Ronald Reagan einen starken fiskalischen Stimulus einführte.
Die Nachhaltigkeit der aktuellen Marktbewegungen wird von der genauen Form/Größe/Umfang von Trumps Steuerplan abhängen, sondern auch von der Reaktion der Fed. Wir glauben jedoch, dass die globalen Anleiherenditen in diesem Zyklus bereits die Talsohle erreicht haben. In Anbetracht dieses Umfelds und der erwarteten potenziellen Änderungen in der Geldpolitik außerhalb der Vereinigten Staaten – einschließlich der Möglichkeit, dass eine Zinskurvenkontrolle auch in Europa gilt – glauben wir, dass die Argumente zugunsten einer Verlagerung des Kreditrisikos gegenüber der Duration zugenommen haben.
An der Eigenkapitalfront, d US-Aktien scheinen in einer besseren Position zu sein als ihre europäischen Pendants, einerseits aufgrund der Möglichkeit, dass sich bei den für die nächsten 12-18 Monate angesetzten Wahlen populistische Stimmen zu Lasten der Europäischen Union durchsetzen könnten, die mit der derzeitigen politischen Struktur einen solchen Schock nicht verkraften könnte Typ auf der anderen Seite, weil die Vereinigten Staaten auf Makroebene einen besseren Policy-Mix haben.
Betrachtet man die Emerging Markets, wirkt sich das geänderte Szenario angesichts des Drucks durch die Aufwertung des Dollars und die Entwicklung der US-Anleiherenditen negativ auf die festverzinslichen Wertpapiere in lokaler Währung aus. Betrachtet man jedoch die kontinuierliche Verbesserung der Fundamentaldaten in Schwellenländern in Bezug auf Wachstum, externe Profile und starke eigenwillige Geschichten, wie zum Beispiel Indien (das kürzlich die Banknoten mit größeren Stückelungen demonstriert hat, um der Schattenwirtschaft eine Runde zu geben und die Digitalisierung zu fördern ), muss die Verbesserung der Bewertungen überprüft werden, wenn mehr Transparenz über Trumps Politik verfügbar wird.
Das heißt gesagt, Die Auswirkungen auf die Aussichten für Schwellenländeraktien sind viel nuancierter und hängen von anderen Aspekten von Trumps potenzieller politischer Agenda ab, insbesondere Handel und Einwanderung, wo unsere Erwartungen trotz der Rhetorik, die seinen Wahlkampf geprägt hat, relativ freundlich sind. An dieser Front glauben wir, dass in einem Szenario mit stagnierendem Handel, in dem keine neuen Handelsabkommen unterzeichnet werden, die Binnennachfrage in den Schwellenländern und das Wirtschaftswachstum sowohl aus wirtschaftspolitischer Sicht als auch in Bezug auf die Marktdynamik an Bedeutung gewinnen werden.
