Wenn man bedenkt, dass Staatsanleihen im Kontext steigender Renditen meist wenig Schutz bieten, ist es oft naheliegend, sich auf High-Yield-Anleihen mit einem niedrigeren Rating als C zu konzentrieren, um Rendite zu erzielen, und dabei die Qualität des eigenen Portfolios aus den Augen zu verlieren .
Zusätzlich zu diesem Faktor sind High Yields eine sehr heterogene Kategorie und leiden wie andere Anleihen unter den gleichen Verzerrungen wie Cap-Indizes. Das Anlageuniversum ist ziemlich begrenzt und in Europa beträgt die Kapitalisierung nur 273 Milliarden Euro im Vergleich zu 1.503 Milliarden für Investment-Grade-Anleihen. Und schließlich sind diese Anleihen trotz einer respektablen durchschnittlichen Jahresrendite sehr volatil und können erhebliche Nachteile erleiden.
Crossover-Bereich
Die Unterscheidung zwischen Investment Grade (BBB- und höher) und High Yield (BB+ und unten) ist den Rating-Agenturen geschuldet und wird allgemein als Trennlinie bei festverzinslichen Wertpapieren akzeptiert. Und viele Manager müssen aufgrund von Portfoliobeschränkungen nicht nur die Grenze überschreiten, sondern sich auch davon fernhalten. Auf diese Weise entstehen Möglichkeiten für Anleger mit größerer Flexibilität, die sich auf den Bereich zwischen den beiden Kategorien konzentrieren können.
Wir definieren diese Nische mit dem Begriff Crossover oder mit dem Akronym 5B (dh BBB und BB) und es handelt sich um ein Anlageuniversum mit interessanten Risiko-Rendite-Eigenschaften. Die durchschnittliche jährliche Rendite zwischen 2007 und 2013 betrug +6,81 %, höher als Wertpapiere mit Investment-Grade-Rating (+4,73 %) und niedriger als Hochzinsanleihen. Bei einer Gesamtbeurteilung müssen jedoch zwei weitere Elemente berücksichtigt werden: Volatilität, gleich 6,4 %, etwas höher als Investment Grade (4,5 %), aber deutlich niedriger als High Yield (14,7 %); und der maximale Verlust, der für das 5B-Universum -9,9 % betrug, während Hochzinsanleihen -39 % verzeichneten.
Angesichts dieser Faktoren wird deutlich, dass das Risiko-Ertrags-Verhältnis für das Crossover-Segment im Vergleich zu den anderen beiden Kategorien günstig ist.
Gefallene Engel
Emittenten, die aufgrund einer Herabstufung von Investment Grade auf High Yield wechseln, werden als gefallene Engel bezeichnet. Jüngste Beispiele sind Telecom Italia oder Lafarge. In solchen Fällen sind viele Manager aufgrund von Mandatsbeschränkungen gezwungen, Positionen zu schließen, oft mit Verlust. Nach dem Wechsel in die High-Yield-Kategorie wird die Anleihe für auf dieses Segment spezialisierte Anleger wieder attraktiv und der Kurs steigt nach den Käufen.
Einige Untersuchungen auf dem US-Markt haben gezeigt, dass die Renditen eines Emittenten, der einer Herabstufung unterzogen wird, in den drei Quartalen vor der Veröffentlichung sowie im Monat der Herabstufung negativ sind. Und das bedeutet eine durchschnittliche Underperformance von 15,09 %. Die Renditen bleiben für das folgende Quartal leicht negativ, aber der Preis kehrt sich dann um und in den nächsten 24 Monaten übertreffen diese Emittenten ihre Konkurrenten um durchschnittlich 6,63 %.
Diese Zahlen verdeutlichen die Chancen, die dieses Segment bietet. Aktuell sehen wir im Bankensektor ein großes Interesse an hybriden Unternehmensanleihen und nachrangigen Anleihen. Eines der interessantesten Merkmale dieser neuesten Ausgaben ist die Tatsache, dass es sich oft um neue Strukturen mit sehr einfacher Preisgestaltung handelt. Natürlich hilft es sehr, dass sich die Finanzbranche in einer Phase des Schuldenabbaus befindet, was für diejenigen, die in Anleihen investieren möchten, immer eine gute Sache ist.
