Mario Draghi war noch nie so explizit. Die EZB wird Maßnahmen ergreifen, um die Preisstabilität sowohl im Hinblick auf Inflations- als auch auf Deflationsdruck zu gewährleisten. Sie werde dies mit konventionellen Maßnahmen (Zinssenkungen), notfalls aber auch „mit einer gezielten längerfristigen Refinanzierungsoperation oder durch ein verbrieftes Ankaufprogramm“ tun, schließlich mit dem Ankauf eines „breiten“ Titelspektrums. Das sagte er am vergangenen Donnerstag in einer Rede in Amsterdam anlässlich des XNUMX-jährigen Jubiläums der niederländischen Zentralbank.
Was den EZB-Präsidenten beunruhigt, ist die Inflationsrate in der Eurozone, die mit 0,5 % weiterhin deutlich unter dem mittelfristigen Ziel des Eurotowers (2 %) liegt. Das Gespenst der Deflation schwebt seit einiger Zeit in Europa. Gefährlicher als Inflation können fallende Preise eine tödliche Spirale auslösen: Unternehmenseinnahmen sinken und verschuldete Firmen gehen bankrott, Anleger und Verbraucher geben tendenziell weniger aus in der Erwartung, später zu besseren Preisen einkaufen zu können (auch wenn zunächst Mitarbeiter und Rentner haben einen Vorteil und sehen ihre Kaufkraft steigen), die Wirtschaft friert ein und langfristig wird das Lohnniveau durch ein depressives System erdrückt.
Das Ergebnis ist, dass alle ärmer sind. Das Beispiel, über das immer berichtet wird, ist das Japans in den XNUMXer Jahren, geriet mit dem Platzen der Aktienmarkt- und Immobilienblase in die Deflationsfalle, die in zwei Jahrzehnten anämischer Wirtschaft zappelte. In dem Versuch, das Land aus seiner Erstarrung zu erwecken, trat heute Ministerpräsident Shinzo Abe mit einer noch nie dagewesenen Währungs- und Reform-Panzerfaust (Abenomics) ins Feld, die von der ganzen Welt genau beobachtet wird.
Bei mehr als einer Gelegenheit wollte Draghi über die angemessenen Unterschiede zwischen der Situation in der Eurozone und dem, was in Japan geschah, beruhigen. „Es gibt viele Gründe, warum sich die Eurozone in einer radikal anderen Situation befindet als Japan“, erklärte er auf der Pressekonferenz zu den Zinsen im vergangenen Dezember 2013. „Die Eurozone ist nicht mit der Deflation konfrontiert, auf die Japan trifft, und „es gibt derzeit keine Risiken “, hatte er Anfang April noch einmal wiederholt, allerdings präzisiert, dass „das nicht bedeutet, dass der Vorstand gleichgültig bleiben soll“. Denn „Sie können denken, Sie haben eine Nullinflation, wenn Sie in Wirklichkeit bereits in einer Deflation sind“.
Andere Situation, die japanische, aber emblematisch genug, um sorgfältig studiert zu werden und untersucht, um wichtige Lehren für die Eurozone zu ziehen. Die Denkfabrik Bruegel, mit Sitz in Brüssel und geführt vom ehemaligen EZB-Dominus Jean-Claude Trichet, hat soeben ein Buch veröffentlicht, das aus der in den letzten Monaten zwischen der Europäischen Union und Japan begonnenen Forschungspartnerschaft hervorgegangen ist mit dem Ziel, die für beide Länder gültigen Ähnlichkeiten und Lehren zu vertiefen, ausgehend von der Annahme, dass „Japan und die EU beide offene Volkswirtschaften mit bedeutenden Handels- und Finanzbeziehungen sind und beide in vielerlei Hinsicht vor ähnlichen Herausforderungen stehen“.
Das Werk mit dem Titel „Japan und die Europäische Union in der Weltwirtschaft“, sammelt die Beiträge verschiedener Autoren (von Peter Praet, Mitglied des EZB-Vorstands, über Guntram B.Wolff, Direktor des gleichnamigen Bruegel, von Takuji Kinkyo, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Universität Kobe, bis hin zu Kiyohiko G. Nishimura von der Universität von Tokyo) ee ist in vier Teile gegliedert: 1) Handels- und Finanzbeziehungen zwischen Europa und Japan; 2) die Immobilienblase, die Reaktion der Regierung und wirtschaftliche/unternehmensbezogene Anpassungen: Kann Europa von Japan lernen? 3) Finanz- und Steuerpolitik und das Geldsystem in Japan und Europa; 4) Welche Lehren sind zu ziehen?
Das Buch beherbergt auch die Diplomarbeit von Joachim Fels, globaler Chefökonom von Morgan Stanley, der seit einigen Monaten vom „real risk of Japanification of the Euro Area“ spricht, also von der Japanisierung, wie es der englische Begriff verwendet „Japanisierung“ zeigt den Prozess oder den Wunsch an, ein Teil der japanischen Gesellschaft zu werden. Der Beitrag von Kiyohiko G. Nishimura, Leiter der Fakultät für Wirtschaftswissenschaften der Universität Tokio, skizziert stattdessen drei praktische Tipps für Politiker: 1) Vermeiden Sie Wunschdenken und stellen Sie sich der Realität; 2) sei proaktiv, nicht reaktiv; 3) effektiv kommunizieren. Für EZB-Direktoriumsmitglied Peter Praet schließlich ist die Lehre für die Eurozone klar: Der Umbau des Finanzsystems muss in seiner Gesamtheit abgeschlossen werden, punktuelle Reparaturen werden nicht ausreichen.
DIE JAPANIFIZIERUNG DER EUROZONE
„Ist das nicht ironisch?“, fragt er Fels in seinem Beitrag (in Teil 2), der an einen bereits vom 30. Oktober 2013 datierten Bericht von ihm anknüpft: „Gerade wenn Japan dank seiner aggressiven Geld- und Fiskalpolitik kurz davor steht, aus der Deflation herauszukommen, droht der Euroraum in eine ähnliche Deflationsfalle zu tappen was Japan zwischen den 1997er und XNUMXer Jahren erlebt hat. Japan erlebte dann eine langwierige Rezession, eine verspätete und übervorsichtige monetäre Reaktion, eine periodische starke Aufwertung der Währung, ein Versäumnis, eine schnelle Bereinigung der Bankbilanzen durchzuführen, eine vorzeitige Straffung der Finanzpolitik im Jahr XNUMX, die die Wirtschaft in die Rezession zurückdrängte, und eine allgemeine Sklerose der Institutionen Reformen. „Klingt das bekannt?“, provoziert Fels. „Offensichtlich – fügt der Ökonom hinzu – ist die Eurozone nicht Japan und die Geschichte wiederholt sich nicht. Aber es gibt Echos. Und angesichts der vielen Parallelen ist eine Japanisierung der Eurozone ein ernsthaftes Risiko.“
Aber wie japanisch ist die Eurozone? Mit anderen Worten, wie ähnlich ist die Eurozone Japan? Fels erstellt eine Liste von Ähnlichkeiten und Parallelen:
1) Wie in Japan ist ein Kreislauf aus Boom, Blase und Blowout die Wurzel der aktuellen Probleme des Euroraums.
2) Ein Großteil des Booms und der Blase in der Peripherie wurde jedoch von Kreditgebern im Zentrum finanziert, die ihr Kapital schnell abzogen, als die Blase platzte. So wurde aus dem Platzen der Blase und den Bankenproblemen eine Zahlungsverkehrskrise innerhalb der Eurozone, die Zweifel an der Realisierbarkeit einer einheitlichen Währung aufkommen ließ. In diesem Sinne, so Fels, sei die europäische Krise viel schlimmer gewesen als die japanische.
3) Außerdem erkannten die Märkte bald, dass die Staaten der Eurozone keine echten Staaten waren, weil sie einer Währung verschuldet waren, die sie nicht selbst drucken konnten. Infolgedessen weigerten sich die Märkte, Regierungen zu einem angemessenen Zinssatz zu finanzieren, und die Staatsschuldenkrise wurde ausgelöst. Folglich Im Gegensatz zu Japan haben die von der Krise am stärksten betroffenen Länder der Eurozone die Möglichkeit verloren, eine antizyklische Fiskalpolitik umzusetzen Stattdessen mussten sie die Straffung vornehmen, wenn die Wirtschaft am Boden lag, und so die Rezession verschärfen. Umgekehrt konnte Japan durch eine expansive Fiskalpolitik die Folgen der Rezession im Privatsektor abmildern. Und die Entscheidung der Regierung, die Verbrauchssteuer 1997 nach der wirtschaftlichen Erholung von 1995-96 zu erhöhen, stellte sich als Fehler heraus, weil sie das Land zurück in die Rezession trieb.
4) Eine weitere wichtige Parallele zum damaligen Japan und dem heutigen Euroraum sind die langsamen Fortschritte bei der Bereinigung der Bankbilanzen und der Rekapitalisierung von Finanzinstituten. Infolgedessen haben sowohl Japan als auch der Euroraum einen Rückgang des Kreditvolumens erlebt (und erlebt der Euroraum immer noch). Auf dem Weg zur Bankenunion plant die Europäische Zentralbank eine Bilanzbereinigung und Rekapitalisierung. Wenn dies erfolgreich ist, könnte dies ein wichtiger Katalysator für die Reparatur des Kreditmechanismus sein. Auf jeden Fall bleibt noch viel zu tun, und in der Zwischenzeit dürfte der Schuldenabbau der Banken mit seinen deflationären Effekten anhalten.
5) Bisher ist es der EZB gelungen, eine Deflation zu vermeiden und die Inflationserwartungen an ihrer Definition von Preisstabilität festzuhalten (unter, aber nahe 2 %). Laut Fels war dies auf ihre ziemlich rechtzeitige und aggressive Reaktion seit dem Ausbruch der Krise von 2007-2008 zurückzuführen, als die EZB begann, sich an verschiedenen Formen unkonventioneller Lockerung zu beteiligen. Allerdings sei zu beachten, dass die Deflation in Japan acht Jahre später einsetzte, sodass Fels glaubt, dass es zu früh sei, sich für die Eurozone zu freuen. Das Deflationsrisiko in der Eurozone hat zuletzt zugenommen. Warum?
Die Kreditvergabe schrumpft weiter, da der Schuldenabbau der Banken anhält und sich 2014 vor der Überprüfung der Vermögensqualität und den Stresstests tatsächlich beschleunigt. Zweitens beginnen die Löhne in mehreren Krisenländern wie Spanien nun als verzögerte Folge der hohen Arbeitslosigkeit und früherer Arbeitsmarktreformen zu sinken. Drittens legte der Euro als Reaktion auf die Drosselungsentscheidung der Fed weiter zu. Inzwischen liegt die aktuelle Inflation bereits deutlich unter dem Zielwert. Aber bis jetzt, bemerkt Fels, hat sich die EZB hartnäckig geweigert, die Deflationsrisiken anzuerkennen (das Buch wurde am 8 Beginn der Deflation im Land.
Für den Ökonomen ist eine „Japanisierung“ der Eurozone vermeidbar wenn europäische Politiker drei Lehren aus Japan beachten:
1) Die Geldpolitik muss früh und aggressiv handeln, bevor eine Deflation einsetzt;
2) die Regulierungsbehörden müssen eine Bereinigung der Bankbilanzen durchführen, einschließlich einer realistischen Bewertung notleidender Vermögenswerte und gegebenenfalls einer raschen Rekapitalisierung;
3) Regierungen sollten eine übermäßig strenge Fiskalpolitik vermeiden, die Gefahr läuft, die Wirtschaft wieder in eine Rezession zu treiben. „Ich denke, es besteht eine gute Chance, dass diese Lehren berücksichtigt werden und die „Japanisierung“ der Eurozone vermieden werden kann. Aber ich bin nervös“, sagt Fels abschließend.
DIE DREI RATSCHLÄGE FÜR DIE POLITIK
Von den vielen Ratschlägen, die aus dem Studium der japanischen und europäischen Erfahrungen gezogen werden können, Nishimura (Universität Tokio), konzentriert sich auf drei Aspekte. Die erste betrifft die Notwendigkeit, die Haltung von zu vermeiden Wunschdenken, was uns dazu veranlasst hat, Schätzungen zu entwickeln, die sich wiederholt als zu optimistisch erwiesen haben. „Wunschdenken in Krisen ist besonders schädlich – sagt Nishimura – da es zu dem Verhalten führt, „auf die alte Normalität (die Normalität der Vergangenheit, Anm. d. Red.) zu warten, die nie wiederkehrt. Dies führt zu einer erheblichen Verzögerung bei der Umsetzung der richtigen Politik“. Nishimura merkt an, dass es zahlreiche Beweise dafür gibt, wie Probleme unterschätzt und dann vergrößert wurden, um besorgniserregend zu werden. Das Ausmaß der Auswirkungen notleidender Kredite ist das schlimmste Beispiel für Unterbewertung und Wunschdenken dieser Art, die die Bilanzprobleme in Japan in den XNUMXer Jahren und in der Eurozone in den XNUMXer Jahren viel schwerwiegender und anhaltender machten .
Die zweite Lektion ist die Fähigkeit, proaktiv zu handeln und nicht reaktiv. Das kollidiert jedoch mit den Bedürfnissen der Politik. „Politiker stehen zunehmend unter Rechenschaftsdruck, was bedeutet, dass ihre Politik evidenzbasiert sein muss“, sagt Nishimura. Daher neigen sie dazu, Entscheidungen nicht sofort zu treffen, wenn verfügbare Wirtschaftsdaten keine Änderung der wirtschaftlichen Bedingungen zeigen. „Sie warten auf weitere Daten, die die Änderungen bestätigen – fügt Nishimura hinzu – was in normalen Zeiten vielleicht klug ist, aber in Krisenzeiten nicht oft der Fall ist. Leider sind die Daten oft schlampig und verspätet." Nishimura nimmt die Dynamik des japanischen BIP als Beispiel und kommt zu dem Schluss, dass sich Statistiken zum Bruttoinlandsprodukt in schwierigen Zeiten nicht als gute Orientierungshilfe für die Wirtschaftspolitik erwiesen haben. Vor allem die Tendenz zur anfänglichen Unterschätzung ist problematisch.
Endlich Nishimura empfiehlt effektive Kommunikation. „Wenn die Wirtschaft tiefgreifende strukturelle Veränderungen erfährt – betont er – gilt die alte Denkweise sowohl auf der Hauptstraße (der Realwirtschaft der Menschen) als auch auf den Finanzmärkten nicht mehr. Dann werden Kommunikationsrichtlinien sehr wichtig, um die Probleme zu erklären, mit denen wir konfrontiert sind, und die Richtlinien, die wir brauchen”. Nicht nur. Kommunikationspolitik darf nicht nur auf der Ankündigung von Prognosen und Handlungsabsichten beruhen, sondern muss einschließen sorgfältiges Management der Glaubwürdigkeit.
