Analystenteams untersuchen Italiens neues Nachwahlszenario in Rekordzeit. Unter den ersten, die die Ziellinie überquerten, war das Barclays-Team, bestehend aus Fabio Fois, Giuseppe Maraffino und Antonio Garcia Pascual. Hier ist zusammenfassend ihre Prognose zu den nächsten Entwicklungen im italienischen Fall.
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Nach dem Abstimmungsschock, so die erste Überlegung, herrscht Unsicherheit. Daher die Entscheidung, sich auf Emissionen mit einer Laufzeit von weniger als drei Jahren zu konzentrieren, die durch das EZB-Dach „geschützt“ werden. Offensichtlich wird die Entwicklung des Marktes von der Fähigkeit der politischen Kräfte abhängen, eine Regierung für das Land sicherzustellen und, was noch wichtiger ist, die Märkte hinsichtlich der Bereitschaft zu beruhigen, die Politik der Haushaltskonsolidierung und der Strukturreformen fortzusetzen.
Kurzfristig, so die Analyse weiter, „ist es verfrüht, sich eine Verschlechterung der Situation vorzustellen, die zu einer Forderung nach Interventionen des OMT durch die Europäische Union führen würde“. Um das OMT auszulösen, wäre ein Anstieg der BTP-Renditen über die Schwelle von 6-6,50 % wie im November 2011 und Juli 2012 erforderlich. Aber „dieses Szenario ist unwahrscheinlich, wenn man die massiven Verkäufe italienischer Wertpapiere berücksichtigt, die es gab bei diesen Gelegenheiten aufgezeichnet". Darüber hinaus befinden sich Betreiber mit Schuldenengagement jetzt in einer besseren Lage und sind daher in der Lage, der Schockwelle standzuhalten. Darüber hinaus sollte die Stärke der Binnennachfrage zur Stützung von Staatspapieren nicht übersehen werden.
DAS FINANZMINISTERIUM WIRD SICH AUF BTP-ITALIA VERLASSEN
Darüber hinaus befindet sich das Schatzamt auf der Angebotsseite in günstigen Bedingungen. Bisher hat Italien im Jahr 2013 Wertpapiere für 36 Milliarden Euro angelegt, was 19 % seines Jahresbedarfs entspricht, und es geschafft, dank der 15-jährigen BTP, die „Laufzeit“ der Schulden zu verlängern. Eine lang andauernde politische Krise wird natürlich auch im weiteren Jahresverlauf zu Problemen bei der Platzierung von Wertpapieren (137 Mrd.) führen. Aber das Finanzministerium hat mehrere Instrumente in der Hand, um mit jedem Notfall fertig zu werden (wenn auch zu steigenden Kosten): die Konzentration auf kurzfristige BOTs anstelle von BTPs und die Neuauflage der Emissionen von BTP Italia, die auf den Einzelhandelsmarkt abzielen und 2012 die Aufnahme von 27 ermöglichten Milliarde.
RISIKO DER SERIE B. ABER KANADA RETTET UNS
Die hohe Instabilität der politischen Rahmenbedingungen wird zu härteren Urteilen der Ratingagenturen führen. S&P (Rating BBB+, negativer Ausblick) betonte kürzlich, dass die Probleme Italiens eher im Hinblick auf mangelndes Wachstum als auf die Staatsverschuldung schwerwiegender seien, und bestand auf dem Risiko, „nach den Wahlen die Gelegenheit zu verpassen, Strukturreformen durchzuführen und das Wachstum wieder anzukurbeln“. Angesichts der Entwicklung der politischen Lage, so die Autoren, sei es wahrscheinlich, dass das Rating vom 13. Januar, bei dem der negative Ausblick durch die Unsicherheit nach der Abstimmung motiviert war, innerhalb weniger Tage zu einer Neubewertung führen werde. Sogar Moody's, fest im Rating vom 13. Juli 2012 (Baa 2, negatives Rating) und Fitch (A- letzten Dezember) haben das Nachwahlrisiko unterstrichen.
FÜR DIE BANKEN MUSS DAS GEWICHT DER 225 MILLIARDEN NACH FRANKFURT ZURÜCKGEGEBEN WERDEN
Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sich eine Ratingsenkung auf die von der Europäischen Zentralbank angewandten Bedingungen und folglich auf die Finanzierungskosten für italienische Banken erstreckt. Allerdings darf nicht vergessen werden, dass nach den Frankfurter Regeln Assets mit einem Rating im AAA/A-Bereich bessere Konditionen genießen als solche zwischen BBB+/BBB-. In diesem Zusammenhang darf jedoch nicht vergessen werden, dass die kanadische Agentur Dbrs Italien weiterhin Scorecard A zuordnet: Dadurch könnte die EZB das Risiko unserer Banken in der Serie A halten, selbst wenn Fitch sich für einen Abstieg im Vergleich entscheidet zum aktuellen A-.
Eine unmittelbare Folge könnte die Verschiebung der Rückzahlung der von der EZB an italienische Banken verliehenen Ltro-Mittel (225 Mrd.) auf einen späteren Zeitpunkt sein. Dieser Faktor könnte die Zinsen kurzfristig stützen, jedoch zu Lasten der mittelfristigen Aussichten des Systems (3 Jahre).
