Turbostufe? Aber war bis vor Kurzem nicht von säkularer Stagnation die Rede? Weltliche Stagnation war von 2013 bis Ende 2016 die offizielle Doktrin des Washington Consensus (IWF, Federal Reserve, Obama-Regierung). es inspiriert immer noch viele von Trumps Gegnern, allen voran Lawrence Summers, der die Wachstumsbeschleunigung seit letztem Frühjahr für doof hält.
Die europäische Version der Theorie der säkularen Stagnation war Austerität, in der praktischen Variante der internen Abwertung, also der Lohndeflation. Kurz gesagt, sowohl in Amerika als auch in Europa herrschte lange Zeit (die bis Abe auch in Japan dominierte) die Vorstellung vor, dass das Wachstum auf absehbare Zeit niedrig bleiben würde.
Die öffentliche Meinung akzeptierte dieses Narrativ einige Jahre lang, doch die wachsende Ungeduld führte irgendwann zu einem Bruch. Die Deflationisten verließen die politische Bühne und an ihre Stelle traten die Reflationisten Abe und Trump. während in Europa die deutsche Führung nur mit einer Abschwächung der Sparmaßnahmen überleben konnte, eine scharfe Abwertung und grünes Licht für Draghis „Whatever it take“ und Quantitative Easing.
Die Früchte dieses Politikwechsels zeigen sich in der Beschleunigung des globalen Wachstums, das seit fast einem Jahr sogar höher ist als im goldenen Zeitalter der drei Jahrzehnte der XNUMXer, XNUMXer und XNUMXer Jahre. Im Feuer dieser Beschleunigung Trumps USA gießen jeden Tag neuen Treibstoff in Form von Deregulierung ein, Steuersenkungen, Kapitalrückführung, Abwertung des Dollars, kontinuierlicher Anstieg des Aktienmarktes und Geldpolitik, die darauf abzielt, die Realzinsen bei Null zu halten.
Damit sind wir in der Turbophase des Wachstums angekommen. Niemand weiß, wie lange es dauern wird, bis sich ernsthafte Anzeichen einer Überhitzung zeigen. Man kann jedoch argumentieren, dass der politische Wille besteht, diese Zeichen nicht nur zu sehen, sondern sie an dem Tag zu begrüßen, an dem sie in Form von Lohninflation, allgemeiner Inflation und Arbeitskräftemangel zu uns kommen. Das hat jemand gesagt Es droht der größte Bärenmarkt für Anleihen der letzten dreißig Jahre.
Dies könnte vor allem dann der Fall sein, wenn, wie alles darauf hindeutet, der politische Wille überwiegt, die nächste Rezession so weit wie möglich hinauszuzögern und die Inflation und die Zinsen anzuheben. Allerdings zwei Beobachtungen. Erstens waren die Anleiherückgänge in den letzten XNUMX Jahren offensichtlich unangenehm, aber im Großen und Ganzen erträglich. Der wirklich große Rückgang geht auf die Zeit vor vierzig Jahren zurück, während der Stagflation der XNUMXer Jahre, und heute glaubt niemand außer Greenspan, dass wir dazu bestimmt sind, diese Erfahrung noch einmal zu erleben.
Die zweite Beobachtung ist, dass die Normalisierung der Geldpolitik langsam und schrittweise erfolgen wird und im Alltag kaum spürbar sein wird. Was muss der Schuldner tun? Er muss aufhören zu glauben, dass es bei den sichersten Anleihen, den zehn Billionen, die heute negative Renditen haben, andere Kapitalgewinne geben wird. Es müssen Emissionen mit einer Restlebensdauer von mehr als fünf Jahren vermieden werden. Es muss lernen (oder neu lernen), mit einer gewissen Volatilität zu leben. Sie müssen versuchen, diese Volatilität durch den Handel auszunutzen. Sie muss inflationsgeschützten Anleihen weichen.
Sie muss ihre Entscheidungen radikalisieren und sich auf die beiden extremen Pole des Bargeldäquivalents einerseits und der Hybridisierung mit Eigenkapital (wie im Fall von Wandelanleihen oder Banknachrangigen) andererseits konzentrieren und dabei vermeiden, was dazwischen liegt. Sie muss die Schwächephase des Dollars ausnutzen, solange sie andauert Risiken bei Lokalwährungen und Schwellenländeranleihen guter Qualität einzugehen. Die chinesische 4-Jahres-Rendite beträgt XNUMX Prozent. Können wir wieder anfangen, Dollars zu kaufen? Vorerst nur für Handelsgeschäfte.
Für Investitionen ist es besser, auf 1.30 zu warten, ein Niveau, bei dem der Dollar beginnen wird, unterbewertet zu werden, insbesondere angesichts der Steuerreform, die ihn strukturell stärkt. Der Dollar ist nicht aufgrund von Problemen in der US-Wirtschaft schwach, sondern aufgrund der wiedererstarkten Stärke des Rests der Welt. Hinzu kommt der bereits im Januar 2017 geäußerte Wille der Trump-Administration, den Dollar aus seiner offensichtlichen Überbewertung zu befreien, um der amerikanischen Wirtschaft weiteren Auftrieb zu verleihen.
Warum sinkt der Dollar, wenn seine Zinssätze weiter steigen? Aus zwei Gründen. Erstens sind US-Rallyes seit langem in den Preisen verankert. Zweitens versucht Amerika, den gleichzeitigen Anstieg der Zinsen und des Dollars zu vermeiden. Aus dem gleichen Grunde Europa ist sich einig, die Stärkung des Euro zu antizipieren während die Zinssätze unter Null bleiben. Wenn die europäischen Zinssätze zu steigen beginnen, wird der Widerstand gegen eine weitere Stärkung des Euro stärker, gerade um eine doppelte Abschwächung der Wechselkurse und Kurse zu vermeiden.
Werden die Aktienmärkte für immer steigen? Nur wenn Inflation und Zinsen für immer niedrig bleiben, aber das ist nicht der Fall. Säkulare Stagnation mit ihrem melancholischen intellektuellen Klima, war auf seine Weise perfekt, um ein kontinuierliches und geordnetes Ansteigen der Aktienmultiplikatoren zu rechtfertigen. Jetzt, in der Turbophase, werden sich die Kennzahlen nicht mehr aufblähen (falls dies der Fall ist, können wir mit Fug und Recht von einer Blase sprechen), und das Gewicht der Aktienmarktanstiege wird vollständig auf die Gewinne entfallen. Erfreulicherweise wird es vor allem in Amerika ein hervorragendes Jahr 2018 und ein gutes Jahr 2019 geben.
An die Börse wollen alle, auch diejenigen, die bisher draußen waren. Alle amerikanischen Kinder wissen es die Geschichte von Rip van Winkle, dem treuen Untertanen Georgs III der kurz vor dem Unabhängigkeitskrieg auf einem Berg in den Appalachen einschläft und zwanzig Jahre später aufwacht, um festzustellen, dass George Washington im Weißen Haus ist. Aus Sicht des Managements sollte ein Rip van Winkle, der 2009 mit einem SP von 666 ohne Aktien eingeschlafen war und heute mit einem Index von 2840 aufwachte, sofort sein Portfolio anpassen und dennoch einen guten Aktienanteil kaufen Die Aktienaussichten sind weiterhin weitgehend positiv.
Psychologisch jedoch Wer heute in den Markt einsteigt, ist in jedem Fall der volatilsten Phase ausgesetzt eines Aufwärtszyklus, in dem wir uns, gerade weil wir uns einer Überhitzung nähern, regelmäßig vorübergehenden Ängsten verschiedener Art hingeben (in Bezug auf Wachstum, Zinssätze, Inflation). Und dann sind die Bewertungen hoch. Jetzt sind diejenigen mit viel niedrigeren Buchpreisen besser gerüstet, um eine Korrektur um 10 bis 15 Prozent zu ertragen und auf die anschließende Erholung zu warten.
Wer in einen bereits hohen Markt einsteigt und eine Korrektur sieht, die seine Aktie unter den Buchpreis bringt, ist eher dazu geneigt
verkaufe es mit Verlust. Dafür an die Bekehrten der letzten Stunde, Wir empfehlen eine gewisse Vorsicht. Aus Managementsicht gibt es nichts Schlimmeres, als bei den Tiefstständen äußerst vorsichtig zu sein und in der Nähe der Höchststände gierig zu sein.
