Geschichte wird immer von den Siegern geschrieben. Biologisch gesehen sind die Sieger wir, die Sauerstoff atmen und die grünen Wälder, die ihn produzieren, preisen. Gaia erscheint uns lebendig und wunderbar. Für die Besiegten war Gaia bis vor zweieinhalb Milliarden Jahren schön. Die Besiegten hatten den Planeten anderthalb Milliarden Jahre lang bevölkert und ihr friedliches Leben geführt, indem sie Energie durch Fermentation umgewandelt hatten, was wiederum durch Kohlenmonoxid, Sulfate, Quecksilber und Nitrate ermöglicht wurde.
Für die Besiegten war Sauerstoff hochgiftig. Unglücklicherweise begann sich dieses schreckliche Gas zu Beginn des Proterozoikums auszubreiten. Die Große Oxidation, wie wir uns heute erinnern, ist die größte Katastrophe, die in der Geschichte des Lebens aufgezeichnet wurde. Die wenigen anaeroben Überlebenden dieses Massakers haben sich kürzlich auf dem Grund der Ozeane wiedergefunden, Flüchtlinge in abgrundtiefen Vulkangebieten. Für sie ist Gaia zur Hölle geworden. Bis 2008 war Inflation ein Giftgas für die meisten Formen des Wirtschaftslebens. Unter unveränderten natürlichen Bedingungen war der historische Preistrend ein langsamer Rückgang.
Inflation ist typischerweise nur in Kriegszeiten aufgetreten, wenn Staaten zusätzlich zu Steuern und Schulden für Waffen und Soldaten mit Währung bezahlt haben, deren Nennwert höher war als ihr innerer Wert. Es gab zwei Ausnahmen von dieser Regel. Die erste geschah, als plötzliche Goldfunde, wie in der zweiten Hälfte des XNUMX. Jahrhunderts in Amerika und im letzten Jahrzehnt des XNUMX. Jahrhunderts in Transvaal, einen Preisanstieg verursachten. Die zweite, wenn Staaten es sogar in Friedenszeiten für angebracht halten, Haushaltsdefizite durch das Drucken von Papiergeld zu finanzieren. Die relevantesten Beispiele aus jüngster Zeit sind Simbabwe und Argentinien, aber die Praxis stammt aus den Nebeln der Zeit.
Seit 2008 wird das giftige Gas in wohltuenden Sauerstoff umgewandelt. Nicht für die bequemen Verbraucher und Sparer, die immer noch altmodisch denken und Inflation hassen, sondern für Zentralbanken, Regierungen und die Wissenschaft. In einer hoch verschuldeten Welt verschiebt eine Inflation von zwei Prozent oder mehr, begleitet von negativen Realzinsen, Vermögen von Gläubigern zu Schuldnern und hält letztere am Leben, selbst wenn sie ineffizient sind. Aktien und Anleihen mögen Inflation per se nicht. Die Erfahrung der XNUMXer Jahre erinnert uns daran, dass Anleihen unsägliche Schmerzen erleiden und Aktien real kaum schwanken, wenn das Kurswachstum ein bestimmtes Niveau überschreitet.
Was Anleihen und Aktien heute lieben, ist ein ganz besonderer Zustand, in dem die Inflation nicht zu niedrig ist (dies wäre ein Zeichen für wirtschaftliche Schwäche), aber unter dem Zwei-Prozent-Ziel bleibt. Auf diese Weise werden die Zentralbanken dazu veranlasst, die Realzinsen negativ und die Nominalzinsen niedrig zu halten, sodass Anleihen und Aktien florieren können. Um auf diesen hohen Niveaus zu überleben, brauchen Anleihen und Aktien daher ein absolut stabiles Mikroklima, möglichst nahe an 1.5 Prozent Inflation. Jede andere Ebene ist riskant. Ab zwei müssen die Zentralbanken die Nominalzinsen erhöhen, was Druck auf Aktienmultiplikatoren und lange Anleihen ausübt.
Ab eins bedeutet, dass die Wirtschaft nicht mehr auf Impulse reagiert und daher außer Kontrolle gerät. Mehr noch als Wachstum, willkommen, aber nicht unbedingt erforderlich, muss die Inflation unter die Lupe genommen werden. Sind es wirklich 1.5 Prozent? In welche Richtung geht es? Werden die Zentralbanken in der Lage sein, sie mit niedrigen Zinsen anzuheben? Unter dem Mikroskop sieht die Inflation anders aus, als sie mit bloßem Auge erscheint. Es sind nicht Amazon, 3D-Drucker, Roboter und all die technologische Science-Fiction, die die Preise niedrig hält, die uns von einer Welt des Überflusses träumen lassen, in der Maschinen uns alles kostenlos zur Verfügung stellen und zusätzlich besteuert werden, um uns ein Grundgehalt zu geben .
Goldman Sachs hat in akribischer Arbeit berechnet, dass der E-Commerce die Inflation in diesem Jahrzehnt nur um 0.1 Prozent gesenkt hat, halb so viel wie in den zehn Jahren vor dem Aufstieg der Walmart-Hypermärkte. Andererseits war es Obamacare, das die Gesundheitsinflation aus ganz und gar nicht futuristischen und glänzenden Gründen, die bei näherem Hinsehen trivial und sogar traurig sind, zum Einsturz gebracht hat. Bis 2010 war die Gesundheitsinflation immer viel höher als die allgemeine Inflation. Die Bevölkerung werde älter, hieß es, und außerdem werde sie wohlhabender. Logisch, dass er mehr für Gesundheit ausgibt und verständlich, dass dies einen säkularen Preisdruck in der Branche erzeugt.
Weltlich? Heute ist die Inflation im Gesundheitswesen in Amerika niedriger als die allgemeine Inflation. Obamacare hat Krankenhäusern administrativ niedrigere Preise auferlegt und die Kosten für Krankenversicherungspolicen verdoppelt. Die Preise der Krankenhäuser werden im PCE, dem von der Fed beobachteten Index, berechnet, während die der Policen nicht enthalten sind. In den neuen Post-Obamacare-Policen explodierte dann der Selbstbehalt (die ersten 10-20 Tausend Dollar an Ausgaben werden nicht erstattet) und dies führte dazu, dass die Nachfrage nach Behandlungen und medizinischen Untersuchungen zurückging und der Preis sank.
Ohne diesen Effekt wäre die amerikanische Inflation heute um 0.4 Prozent höher (1.8 statt 1.4 beim Pce Deflator und 2.6 statt 2.2 beim Cpi). Was den Trend betrifft, sieht State Street, das die E-Commerce-Inflation für alle Branchen berechnet, in den letzten drei Monaten einen Anstieg. Die Online-Inflation ist ein Frühindikator. Hier experimentieren Unternehmen mit Aufschlägen und Rabatten, die im Erfolgsfall in größerem Umfang übernommen werden. GaveKal seinerseits ging mit gleicher Präzision unter die Oberfläche der offiziellen japanischen Daten und bemerkte neben der schlechten Qualität der Datenerhebungsmethode (ein Fragebogen, der an eine Gruppe hochrangiger Beamter gesendet wurde, die Zeit haben und der Wunsch, es zu erstellen), eine erhebliche und zunehmende Unterschätzung der Inflation.
Damit wollen wir nicht behaupten, dass die Daten, von denen sich der Markt ernährt (und über die er philosophiert), zutiefst falsch oder das Ergebnis von Manipulationen sind. Wir meinen einfach, dass sie weniger solide und eindeutig sind, als sie scheinen. In normalen Zeiten wäre das keine große Sache. Inflation ist immer eine, keine und hunderttausend und es gibt so viele Inflationen, wie es Körbe von jedem von uns gibt. In Zeiten hoher Bewertungen gilt es jedoch, auch kleine Risse im Auge zu behalten. Über die Wirksamkeit der bisher von den Zentralbanken verfolgten Methode, die Inflation anzutreiben (die Zinssätze außergewöhnlich niedrig zu halten), wird heftig diskutiert. Die Vermeidung eines Zombie-Defaults ist in der akuten Phase einer Krise positiv, wenn ein Dominoeffekt eintreten würde, der auch gesunde Probanden betreffen würde.
Die Zombies nach der Krise am Leben zu erhalten, führt jedoch zu einer suboptimalen Ressourcenallokation, senkt die Systemproduktivität und hält die Inflation sogar niedrig, weil Zombies, die mit Verlust produzieren, den Gesunden die Preissetzungsmacht entziehen. Es ist nicht auszuschließen, dass eine möglicherweise von Taylor geführte Fed versuchen wird, den Weg der niedrigen Zinsen um jeden Preis zu verlassen. Für den 26. setzen wir auf eine gemäßigtere EZB als erwartet, dank einer katalanischen Krise, die lange und schwierig zu werden verspricht. Wenn die EZB wirklich weich ist, wird der Euro schwächer werden (oder in den kommenden Monaten auf jeden Fall weniger Raum für eine Stärkung haben) und die Aktienmärkte werden steigen. Auf diesem Anstieg sind wir bereit, leichter zu werden.
