2013 wird ein weiteres sehr schwieriges Jahr für die italienische Wirtschaft. Das BIP wird ein weiteres negatives Vorzeichen nicht vermeiden können, aber unserer Meinung nach wird der Rückgang weniger ausgeprägt sein als im Jahr 2012. Tatsächlich werden die in diesem Jahr beobachteten rezessiven Faktoren im nächsten Jahr wieder ins Gewicht fallen (d Finanzkrise), aber aus unserer Sicht wird ihre Griffigkeit im Vergleich zum Vorjahr nachlassen. In der Tat:
1) STEUERPOLITIK: Nach Schätzungen der Europäischen Kommission wird die Höhe der fiskalischen Korrektur in Italien für 2013 (gemessen an der konjunkturbereinigten Veränderung des Primärsaldos) 0,9 % des BIP betragen nach gut 2,3 % im Jahr 2012 ( 1,2 % gegenüber 2,9 % nach IWF-Schätzungen). Unter Anwendung traditioneller Multiplikatoren würde dies bedeuten, dass der negative Einfluss der Fiskalpolitik auf das Wachstum auf 0,4 % nach dem Prozentpunkt von 2012 sinken würde (0,6 % nach IWF-Schätzungen, nach 1,3 % in 2012). Andererseits könnte die Fiskalpolitik mit einer Verzögerung (in der Größenordnung von einigen Quartalen) auf den Zyklus reagieren, was insbesondere in der ersten Hälfte des Jahres 2013 Risiken für das Wachstumsszenario birgt. Außerdem könnte der Anstieg zu einer gewissen Volatilität führen zum ordentlichen Mehrwertsteuersatz (voraussichtlich ab 1. Juli 2013), was dazu führen könnte, dass der Verbrauch im 2. Quartal zu Lasten des 3. Quartals vorgezogen wird. Es scheint jedoch möglich, dass die Auswirkungen der fiskalischen Straffung gegen Ende des Jahres 2013 allmählich absorbiert werden könnten.
2) FINANZKRISE: Auch die Auswirkungen der Schuldenkrise, insbesondere auf die Finanzlage und das Vertrauen der Betreiber, werden 2013 weiterhin belasten. Wir glauben jedoch auch in diesem Fall, dass die Auswirkungen geringer sein könnten als im Jahr 2012. Tatsächlich sehen wir die „Temperatur“ der Krise oder der 395-jährige Btp-Bund-Spread, der im Vergleich zu den für 2012 geschätzten durchschnittlichen 2013 Basispunkten sinkt Jahr. Es ist wichtig zu betonen, dass der Rückgang in unserem Szenario vor allem in der zweiten Jahreshälfte 280 stattfinden sollte, während der Spread während der gesamten ersten Jahreshälfte hoch bleiben könnte. Jedenfalls lässt sich sagen, dass das „Fieber“ 100 im Vergleich zu 2013 nachlassen könnte, was auch Auswirkungen auf das Vertrauen der Wirtschaftsakteure haben dürfte. Zwar scheint die Moral der Haushalte und Unternehmen bisher nicht von der teilweisen Entspannung der Finanzmärkte (im Vergleich zu den Höchstständen vor einem Jahr) profitiert zu haben, wenn sich der Rückgang der Risikoprämien jedoch als nachhaltig erweist, dann bessert sich das bei den Finanzbedingungen könnten vor allem Vertrauens- und Kreditbedingungen betreffen. Diese Entwicklung ist weiterhin mit Risiken unterschiedlicher Art behaftet (siehe unten).
Die Risiken des Szenarios sind sowohl exogener als auch endogener Natur. Externe Risiken ergeben sich aus: 1) einer ungünstigen Entwicklung der Schuldenkrise, deren Epizentrum wahrscheinlich Griechenland oder Spanien sind; 2) selbst im Falle eines Nicht-Wiederaufflammens der Finanzkrise eine deutlichere Verlangsamung als erwartet in den anderen großen Volkswirtschaften der Eurozone, Deutschland und Frankreich (Italiens wichtigste Handelspartner) in Primis; 3) eine (wenn auch unseres Erachtens unwahrscheinliche) rezessive Entwicklung in den Vereinigten Staaten, auch im Gefolge eines möglichen Scheiterns der Lösung des Fiskalklippenproblems. Das bedeutendste Risiko exogener Natur sehen wir jedenfalls weiterhin in der negativen Entwicklung der Schuldenkrise.
Das Hauptrisiko endogener Natur geht stattdessen von politischer Unsicherheit aus. Tatsächlich könnte die Ungewissheit über den Wahlausgang die Finanzlage mindestens bis zum Datum der Wahlen belasten, und danach wird viel von der Möglichkeit abhängen, eine stabile Regierung zu bilden, die nicht nur darauf ausgerichtet ist, Haushaltsdisziplin und Reformen fortzusetzen, sondern auch zu stärken Maßnahmen zur Unterstützung des Wachstums. Die Bildung einer stabilen Regierung würde unseres Erachtens zu einer deutlichen Entspannung der Märkte führen, die nach dem angekündigten Rücktritt von Monti Italien als Epizentrum zu haben scheinen.
Im nächsten Jahr wird der Außenhandel die einzige Wachstumsquelle bleiben, auch wenn wir davon ausgehen, dass sein positiver Beitrag zum BIP im Vergleich zu dem außergewöhnlichen (2,7%) im Jahr 2012 zurückgehen könnte. Wir schätzen, dass der Export fast eineinhalb Punkte beitragen könnte zum BIP, im Gefolge einer (leichten) Erholung der Exporte und eines weiteren ziemlich ausgeprägten Rückgangs der Importe.
Umgekehrt werden fiskalische Verschärfungen und immer noch angespannte Finanzierungsbedingungen weiterhin die Inlandsnachfrage belasten, die unserer Schätzung nach (ohne Lagerbestände) 2013 um fast zwei Prozentpunkte schrumpfen wird, nach -4,4 % im Jahr 2012 (was praktisch dem Rekordwert von 1993 entsprach). Der Konsum der privaten Haushalte wird nach dem Annus Horribilis von 2012 (mit einem Rekordrückgang von -4,1 %) weiter sinken, auch 2013 stärker als das BIP (-1,8 % unserer Schätzung). Tatsächlich wird 2012 das sechste Jahr in Folge mit einem realen Rückgang des verfügbaren Haushaltseinkommens (wir schätzen einen Rückgang um eineinhalb Punkte nach -4 % im Jahr 2012) und nur mit einem weiteren Rückgang der Sparquote (wir Schätzung 7,8 % von 8,3 %) wird einen noch stärkeren Rückgang der Haushaltsausgaben verhindern. Eine gewisse Volatilität in der Konsumentwicklung könnte durch die zum 1. Juli geplante Anhebung des ordentlichen Mehrwertsteuersatzes um einen Punkt induziert werden, die zu einer Vorverlegung des dauerhaften Konsums in das Frühjahrsquartal zu Lasten des Sommerquartals führen könnte. Nominal (mit entsprechender Korrelation zum Umsatz der Unternehmen) rechnen wir für 2013 nach dem starken Rückgang im Jahr 2012 mit einer deutlichen Stagnation des Verbrauchs auf Jahresbasis.
Die Investitionen könnten einen stärkeren Rückgang des Verbrauchs erfahren, wir schätzen ihn auf -3,4 % im Jahr 2013, der von der strukturellen Rezession ertränkt wird, die insbesondere die Investitionen in Transportmittel zu erfassen scheint (wir schätzen -6,2 % nach -17 % im Jahr 2012) und im Bau (Vertragserwartungen für das sechste Jahr in Folge). Darüber hinaus könnten sich die Ausrüstungsinvestitionen (die allerdings auch auf Jahresbasis einen Rückgang nicht vermeiden können) im Zuge der hohen Korrelation mit den Exporten als erste Komponente der Binnennachfrage erweisen, die sich (überhaupt) erholt Fall in der zweiten Jahreshälfte). Die Schwierigkeiten für die Industrie werden übrigens auch dadurch verdeutlicht, dass die Industrieproduktion 2013 noch deutlich zurückgehen dürfte, wir schätzen um -3,2 % nach -6,3 % im Jahr 2012.
Schließlich müssen die öffentlichen Ausgaben unbedingt durch die Notwendigkeit kontrolliert werden, die Haushaltsanpassung auch 2013 fortzusetzen. Dies würde zu einem Rückgang des öffentlichen Verbrauchs um -0,7 % im Jahr 2013 führen (in etwa so viel wie im Jahr 2012). Darüber hinaus scheint es sogar überflüssig, daran zu erinnern, dass die Rezession, die in der zweiten Hälfte des Jahres 2011 begann (und die unserer Meinung nach mindestens bis zur ersten Hälfte des Jahres 2013 andauern wird), kurz nach der vorherigen Rezession (die zwischen 2007 und 2009), was bedeutet, dass das Aktivitätsniveau bereits heute (und noch mehr am Tiefpunkt des Zyklus, den wir Mitte 2013 verorten) einen rekordverdächtigen Abstand zu den Spitzenwerten vor der Krise aufweist. In unserem Szenario wird das BIP erst 2016 auf das Niveau vor der letzten Rezession (die von 2011) zurückkehren, und es wird noch viele Jahre dauern, bis die Höchststände vor der Krise (die von 2007) wieder erreicht sind. Dies hat wichtige Auswirkungen auf die Dimensionierung des Produktionssystems und des Personals.
