Die Märkte machen keine Ferien, sondern erwarten an mehreren Fronten einen wichtigen September. Das Thema Zentralbanken hat nie aufgehört, dominant zu sein, besonders aber in dieser Phase der Normalisierung der Geldpolitik. Im Juni wurde darüber gesprochen, wie der Verlust der Dynamik der Makrodaten, sowohl auf der Wachstums- als auch der Inflationsseite, und die gemäßigte Rhetorik der Zentralbanken zu einem Rückgang der Zinssätze geführt hätten.
Im Juli änderte sich die Situation völlig: Der Wendepunkt zur vorherigen Situation lässt sich in dem von der EZB am 26. Juni in Sintra, Portugal, organisierten Forum erkennen, das wichtige Erkenntnisse für die Märkte lieferte. Tatsächlich stieg die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe innerhalb weniger Wochen um etwa 30 Basispunkte und bewegt sich heute zwischen 0,50 und 0,60.
Während dieses Gipfels lieferte EZB-Präsident Mario Draghi ein viel weniger vorsichtiges Bild als von den Märkten, insbesondere den Anleihemärkten, erwartet und eingepreist wurde. Laut dem Gouverneur des Europäischen Zentralinstituts sind die Deflationsrisiken im Wesentlichen verschwunden, wir befinden uns in einem reflationären Kontext und die Schwäche der Inflationsdaten ist vorübergehender Natur.
Daher handelt es sich um eine restriktivere Botschaft im Vergleich zu dem, was die Märkte einpreisten, insbesondere da Draghis Worte in den Kontext anderer ähnlicher Aussagen anderer Zentralbanker gestellt wurden, etwa des Gouverneurs der BoE, Mark Carney. All dies hat zu einem Anstieg der Anleiherenditen geführt. Die Kernbotschaft lautet daher: Wir befinden uns in einer Reflationsphase, die Inflation wird zwangsläufig zurückkehren, und selbst wenn die Zentralbanken vorsichtig und schrittweise vorgehen werden, führt der Weg zu einer Normalisierung der Geldpolitik.
Da es sich um eine aktuelle Botschaft handelt, ist dies für den Euroraum von großer Bedeutung. In den USA hat die Fed diesen Weg jedoch bereits seit Längerem eingeschlagen. Was US-Präsident Donald Trump betrifft, so ist der Versuch, Obamas Gesundheitsreform zu reformieren, gescheitert. Es ist ein weiterer Beweis für die Distanz zwischen Trump und der Republikanischen Partei. Die wichtigsten Konsequenzen werden den Zeitpunkt der Steuerreform betreffen. Der Kongress kann sich nun auf dieses Thema konzentrieren: Die Steuerreform rückt in den Vordergrund und muss zeitlich und konzeptionell nicht mehr der Gesundheitsreform folgen.
Die zweite Konsequenz betrifft das politische Klima, das angespannter geworden ist: Das Risiko einiger Schluckaufe wächst, etwa einiger protektionistischer Maßnahmen oder der Ausnutzung der heiklen Ernennungen im September. In diesem Monat wird ein neuer Haushalt verabschiedet, der sich mit der Frage der amerikanischen Staatsschuldengrenze befasst, die durch eine Abstimmung im Kongress angehoben werden muss. Trump könnte diese Ernennungen dazu nutzen, sich mit der Republikanischen Partei auseinanderzusetzen, sie wieder zu vereinen und die interne Disziplin zu erhöhen.
In diesem Zusammenhang hat sich aus strategischer Sicht die Sichtweise von ANIMA nicht geändert. Wir behalten eine vorsichtige oder negative Einstellung zu den Zinssätzen und damit auch zur Anleihenkomponente bei, insbesondere zu Kernanleihen. Die Meinung zu risikoreichen Anlageklassen bleibt positiv, insbesondere zu Aktien. Als Gründe hierfür werden ein solides makroökonomisches Umfeld und steigende Unternehmensgewinne genannt. Das Ende des Sommers könnte jedoch eine Phase sein, in der es zu einer Korrektur an den Märkten kommt, und zwar im Wesentlichen aus folgenden Gründen: Einige Anlageklassen haben sich sehr positiv entwickelt und die Bewertungen sind nicht mehr so günstig, und die Volatilität ist sehr gering eine Korrektur der Indizes bewirken.
Unter diesem Vorbehalt bleibt die strategische Sicht auf Eigenkapital intakt und positiv. Wenn ja, wäre dies eine Gelegenheit zum Kauf oder zur Aufstockung von Eigenkapitalpositionen. Im Anleihenbereich behalten wir eine moderat positive Einschätzung der Segmente mit höheren Spreads bei, also Schwellenländer- und Hochzinsanleihen.
ANLEIHEMÄRKTE UND WÄHRUNGEN – Vorsicht ist geboten
Mit Blick auf den Anleihenmarkt insgesamt raten wir weiterhin zur Vorsicht. Unsere Einschätzung ist negativ, insbesondere gegenüber Staatsanleihen mit höherer Bonität. Bisher weisen 26 % der globalen Staatsanleihen eine negative Rendite auf, während nur 1 % eine Rendite von über 3 % aufweist. Diese Statistiken werden noch erbarmungsloser, wenn es um Europa geht. Unserer Ansicht nach wird es sehr schwierig, auf diesen Ebenen Wert zu finden. Aus den gleichen Gründen ist die Einschätzung auch für Unternehmens- und Investment-Grade-Anleihen negativ. Andererseits eine mäßig positive Einstellung zu Schwellenländern und Hochzinsanleihen. An der Währungsfront behalten wir bei
konstruktive Beurteilung des Euro, insbesondere im Verhältnis zum Dollar.
Die Richtung der Geldpolitik der EZB und die Stärke der Wirtschaft der Eurozone sind die beiden Motoren hinter dieser positiven Vision. Strategisch bzw. mit Blick auf den Zeithorizont bis zum Jahresende sind wir davon überzeugt, dass es noch weiteren Spielraum gibt
Eine Aufwertung des Euro gegenüber dem Dollar (Grafik 3) und die Schwelle von 1,20 könnten erreicht bzw. angenähert werden. Negative Sicht jedoch auf das Pfund.
AKTIENMÄRKTE – Europa: solide Daten und gedämpfte Volatilität
Die Einschätzung des europäischen Aktienmarktes bleibt konstruktiv. In den letzten Wochen zeigte die Anlageklasse einen Seitwärtstrend, der durch eine geringere Volatilität als im ersten Halbjahr gekennzeichnet war. Auf kurze Sicht bleiben wir positiv, dank des anhaltend starken globalen Wachstums und der guten makroökonomischen Daten, die von europäischen Ländern und Schwellenländern (insbesondere China) veröffentlicht werden. Der September wird ein wichtiger Monat für das Schicksal der Aktienmärkte sein, da Treffen der Europäischen Zentralbank und der Fed anstehen.
Wir gehen davon aus, dass Draghi ab Beginn des neuen Jahres eine Reduzierung der monatlichen Anleihekäufe ankündigen wird. Der Zinsnormalisierungsprozess wird jedoch von den Zentralbanken sorgfältig beobachtet und in den kommenden Jahren mit moderaten Maßnahmen umgesetzt, um die Aktien- und Anleihenmärkte nicht zu aggressiv zu beeinflussen. Aus Sektorsicht sind wir positiv gegenüber IT, zyklischen Konsumgütern, Banken und Baugewerbe eingestellt. Die Meinung der Industriellen ist neutral, die Energie negativ.
Italien: Anzeichen einer Besserung
Die Aktienmärkte der Eurozone und Italiens profitieren weiterhin von der Verbesserung der Wirtschaftslage. Analysten erwarten für die Eurozone ein BIP-Wachstum von 1,9 % (zu Jahresbeginn waren es 1,3 %) und für Italien 1,2 % (zu Jahresbeginn waren es 0,8 %). In den letzten Wochen hat die zunehmende Aufwertung des Euro gegenüber den Hauptwährungen jedoch zu leichten Abwärtskorrekturen der Gewinnwachstumsschätzungen geführt (die sich eindeutig auf Sektoren/Aktien konzentrieren, die am stärksten von der internationalen Nachfrage betroffen sind).
Für den italienischen Markt ist im Zusammenhang mit dem Bankensektor das Eingreifen des Staates zu erwähnen, das es ermöglichte, die kritischsten Situationen zu lösen und so die Stabilität des Systems und die erhebliche Reduzierung des Systemrisikos zu gewährleisten. Andererseits scheint der politische Kontext äußerst unsicher zu sein und die Schwierigkeiten, einen positiven Weg der Reform und Reduzierung der Staatsverschuldung einzuschlagen, bleiben offensichtlich. Was das inländische Wachstum betrifft, sind wir zuversichtlich, dass sich die allmähliche Erholung des BIP fortsetzen kann: Die Erholung scheint eher strukturell zu sein und wird von allen Hauptkomponenten getragen: Inlandsverbrauch, Investitionen (insbesondere Maschinen) und Exporte.
Einige Elemente veranlassen uns, eine stets konstruktive Haltung zu rechtfertigen: Makrodaten, die den allmählichen Erholungspfad des BIP bestätigen; Der Austritt aus der Eurozone wird durch die Wahl von Macron bei den französischen Präsidentschaftswahlen gestärkt (eine stärkere Eurozone hat positive Auswirkungen auf den italienischen Markt); Der Bankensektor scheint trotz des ungelösten Problems der Veräußerung notleidender Kredite den akutesten Moment der Krise überwunden zu haben und die kritischsten Situationen scheinen gelöst worden zu sein, auch durch das Eingreifen des Staates.
Schwellenländerbörsen: positive Anzeichen
Die Aussicht und die Aussichten für dieses Gebiet bleiben aus mehreren Gründen gut. Der erste ist die Stärke des makroökonomischen Bildes in China. Befürchtungen über eine restriktive chinesische Zentralbank haben sich als unbegründet erwiesen und bis Oktober November, wenn einige wichtige Parteiämter erneuert werden müssen, gehen wir davon aus, dass die Daten weiterhin gut sind. Ein weiterer unterstützender Faktor ist der Dollar: Solange die US-Währung schwach bleibt und die Zinsen nicht steigen, kann das Szenario als günstig für die Schwellenländer angesehen werden, die ein Gewinnwachstum von mehr als 15 % im Jahresvergleich verzeichnen. Auch wenn es stimmt, dass dieser Bereich den besten Aktienmarkt seit Jahresbeginn darstellt (+16 %), glauben wir, dass noch Raum für Wachstum besteht.
Asiatische Börsen: Meinung weiterhin konstruktiv
Die Stimmung an diesen Börsen bleibt positiv und wir rechnen mittelfristig mit einer Fortsetzung des Aufwertungstrends. Asiatische Unternehmen entwickelten sich auf fundamentaler Ebene sehr gut, während auf Sektorebene Energie, Technologie und Finanzen die positivsten Überraschungen verzeichneten. Die Revisionen der Gewinnerwartungen weisen weiterhin einen positiven Trend auf, wobei zyklische Sektoren gegenüber defensiven Sektoren (insbesondere Finanzen und Energie) bevorzugt werden. China führt diese Aufwärtskorrektur weiterhin an: Solide Wachstumserwartungen, besser als erwartete PMIs, verbesserte Margen und Cash-Generierung führten dazu, dass die Gewinnerwartungen für 2017 im ersten Quartal um 1,3 % stiegen.
Auch in Japan sind die Signale positiv, insbesondere nach den Jahrestagungen, die gezeigt haben, dass die Reformen des Stewardship-Kodex als ernst zu nehmen sind und der japanische Aktienmarkt von diesem Trend wirklich profitieren kann.
