Der von den globalen Anleihemärkten lang erwartete Tag begann heute Morgen mit den neuen Initiativen der BOJ und endet heute Abend mit den Entscheidungen der FED. Alle Augen waren auf Tokio gerichtet, wo sich die BOJ in den letzten Wochen fast selbst in die Enge getrieben hatte, nachdem Kuroda im vergangenen Juli angekündigt hatte, dass neue Maßnahmen ergriffen würden, um zu versuchen, das Inflationsziel von 2 % zu erreichen: selbst wenn das Land der aufgehenden Sonne herausgekommen wäre Deflation, die Inflation bewegt sich immer um null herum, weit entfernt von dem Ziel von 2 %, das die Zentralbank vor zwei Jahren festgelegt hat.
Die von der BOJ ergriffenen Maßnahmen, immer innovativ in neuen Währungsexperimenten, werden vom üblichen japanischen Pragmatismus diktiert und stellen eine wichtige Neuerung dar. Die Zentralbank drängt sich auf, den Zinssatz für 0-jährige Staatsanleihen um die 2 %-Marke zu verankern und dass alle bestehenden Maßnahmen fortgesetzt werden, solange die Inflation stabil über der 0,1 %-Marke liegt. Der erste Schritt stellt in der Tat eine Änderung der Geldpolitik dar, die bisher fast ausschließlich auf die Kontrolle der Geldmenge verstanden wurde; jetzt jedoch wird die Geldmenge eine Funktion des Hauptziels sein, nämlich der Höhe des Zinssatzes für zehnjährige Staatsanleihen. Darüber hinaus wurde vorerst beschlossen, Negativzinsen nicht weiter zu hebeln, und der Einlagensatz blieb unverändert bei -XNUMX %. Diese beiden Maßnahmen sind als stillschweigende Anerkennung der negativen Auswirkungen der bisherigen Geldpolitik zu lesen, die zu einer massiven Abflachung der Zinskurven mit nachteiligen Folgen für Banken, Versicherungen und Pensionskassen geführt hat.
Die unmittelbare Wirkung wird wahrscheinlich darin bestehen, das Abflachen der Kurven zu stoppen, aber um eine drastische Bärensteilerung der Kurven zu erleben, wird ein echter Game Changer benötigt, der entweder eine echte und effektive Drosselung der quantitativen Lockerung der Zentralbanken oder eine Erhöhung sein könnte expansive Fiskalpolitik. Vorerst können wir jedoch wahrscheinlich das Paradigma „niedrigere Zinsen mit länger flacherer Kurve“ beiseite legen, das die Szene auf den weltweiten Anleihemärkten dominiert hat: Die Zentralbanken erwecken den Eindruck, dass sie den Weg der negativen Zinsen nicht weiter vorantreiben wollen und machen sich nach und nach klar, dass zu flache Kurven mehr Kosten als Nutzen verursachen. Provozierend kann das Vorgehen einer Zentralbank, die das zehnjährige Staatsniveau durchsetzt, als vorheriger Schritt entweder einer „Schuldenvergemeinschaftung“ oder einer großen Intervention von „Helikoptergeld“ oder gar als diametral entgegengesetzte Anerkennung angesehen werden die Unwirksamkeit der zuvor getroffenen Maßnahmen.
Doch vorerst haben sich die Zentralbanken als Hauptakteur der Märkte bestätigt und erfinden angesichts der immer wieder neu geäußerten Kritik an „out of munition“ neue überraschende Maßnahmen. Wenn uns die Zentralbanken vor Jahren ein Ziel für den zehnjährigen Staatszins vorgelegt hätten, hätten wir nach Marktmanipulation geschrien; Heute akzeptieren wir jedoch fast mit einem bitteren Lächeln diese neuen Maßnahmen im Bewusstsein, dass eine Reduzierung der quantitativen Lockerung die gesamten Finanzmärkte der Welt destabilisieren würde und dass der Weg zur Normalisierung Jahre dauern wird (sehen Sie sich nur die FED an, die nach den 25 Cent von letzten Dezember 2015 blieb für diese ersten 9 Monate des Jahres 2016 „in der Warteschleife“).
Die BOJ fügte heute hinzu, dass die derzeitige Geldpolitik in Kraft bleiben wird, solange die Inflation „beständig“ über der 2%-Marke liegt. Der Zusatz des Adverbs „dauerhaft“ klingt ein bisschen nach jemandem, der sich nach jahrelanger Einnahme einer Schlankheitskur ohne glänzende Ergebnisse verspricht, die Kur fortzusetzen, wenn er seine Ziele in Zukunft erreicht hat. Uns scheint, dass sie bereits desillusioniert und sich bewusst sind, auch wenn sie es ausdrücklich nie zugeben werden können, dass ihre Ziele kurz- bis mittelfristig unerreichbar sind. Doch die weit verbreitete Selbstgefälligkeit über Zinsen, die immer und auf jeden Fall niedrig bleiben werden, erinnert uns an die Anfänge des Films „The Big Short“, als alle in das Eldorado der „Subprime-Hypotheken“ investierten und niemand, außer einem Visionär, davor warnte Blase platzen würde: Das Platzen der Anleihemarktblase ist wahrscheinlich nicht jetzt und wird auch in den kommenden Monaten nicht erfolgen, aber vielleicht stellen die jüngsten Schritte der Notenbanken den Wendepunkt der hyperexpansiven Geldpolitik dar, die uns bisher begleitet hat .
