Giangiacomo Nardozzi: „Zu viel Geldpolitik, viele Blasen und wenig Politik“

In der globalen Krise hat die Geldpolitik Vorrang. Sowohl in den Vereinigten Staaten, wo die Fed von Ben Bernanke das Unmögliche tut, um die Wirtschaft wiederzubeleben, die immer noch die Auswirkungen der Finanzkatastrophe von 2008-2009 zu spüren bekommt, als auch in Europa, wo die EZB von Mario Draghi mit dem Ausstieg aus der EUR-Krise betraut ist. Die Gründe und die Rolle der Geldpolitik stehen im Mittelpunkt einer Forschungsarbeit, die Giangiacomo Nardozzi kürzlich auf einem Seminar der Bank von Italien vorgestellt hat. feiner Ökonom des Mailänder Polytechnikums, der im Mittelpunkt eines demnächst erscheinenden Essays stehen wird. Lassen Sie uns aus den Worten des Autors hören, worum es geht.

ZUERSTonline – Herr Professor Nardozzi, die Geldpolitik hat in der Krise eine führende Rolle eingenommen: Was geht aus Ihrem neuen Essay hervor?

NARDOZZI - Der Essay ist das Ergebnis einer Arbeit mit zwei Kollegen über die globale Finanzkrise, die durch amerikanische Subprime-Hypotheken ausgelöst wurde, eine Arbeit, die wir vor einigen Monaten in einem Seminar bei der Bank of Italy besprochen haben. Es geht also nicht um die Folgeentwicklung oder die Euro-Staatsschuldenproblematik, unter der wir noch leiden. Aber tatsächlich hat es seine Relevanz.

FIRSTonline – Was?

NARDOZZI - Politisches Defizit (das mit einem großen P) und zu viel Geldpolitik.

FIRSTonline – In welchem ​​Sinne?

NARDOZZI - Das ist eine lange Geschichte. In unserer Arbeit haben wir es vom Beginn dieses Jahrhunderts genommen, aber wir können weiter zurückgehen. Erinnern Sie sich noch an den großen Börsenboom der XNUMXer Jahre, der von den USA ausging?

FIRSTonline – Sicher, na und?

NARDOZZI - Hier war dieser außergewöhnliche Boom eher durch eine entgegenkommende Geldpolitik angeheizt worden als durch echte Fortschritte in der Produktivität der amerikanischen Wirtschaft. Ein Zusammenbruch der Wall Street mit möglichen katastrophalen Folgen wurde daher ernsthaft befürchtet. Als die Blase Anfang der XNUMXer Jahre zusammenbrach, wurde die Katastrophe auf wundersame Weise durch die Geldpolitik selbst mit einer außergewöhnlichen Zinssenkung abgewendet. Aber auch nach dem Angriff auf die Twin Towers blieb die Geldpolitik außerordentlich expansiv und dämpfte das Wachstum der amerikanischen Wirtschaft, diesmal mit einer Immobilienblase. Das ist die Geschichte, wissen Sie, von der wir ausgegangen sind: Sie zeigt eine Wirtschaftsregierung, die hauptsächlich der Geldpolitik anvertraut ist, die ein Blasenregime hervorgebracht hat, das dann in den Rest der Welt exportiert wurde.

FIRSTonline – Und die Fortsetzung? Wie kommen Sie zur Finanzkrise?

NARDOZZI - Seit dem Jahr 2000 sind die langfristigen Zinsen nicht nur in den Vereinigten Staaten, sondern weltweit gesunken, während die Profitraten in der Realwirtschaft aufgrund der Chancen der Globalisierung und des daraus resultierenden Drucks auf die Löhne weiter gestiegen sind. Damit hat sich eine Lücke zwischen der steigenden Realkapitalrendite und der auf historisch sehr niedrige Niveaus sinkenden Finanzrendite aufgetan. Die Banken, ich meine die großen, haben versucht, diese für sie ungünstige Lücke zu schließen. Und sie sind mehr als erfolgreich, auf klassische Art und Weise: durch die Erhöhung des Leverage und das Eingehen größerer Risiken durch den Einsatz neuer toxischer Instrumente, die von den großen Investmentbanken bereitwillig bereitgestellt werden, durch außerbilanzielle Transaktionen und die Transformation der Verbriefung mit dem „Originate to Distribute“. Modell . All dies dämpfte ihre tatsächlichen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten und erzeugte dieses plötzliche Misstrauen unter den Banken, das die Krise ausgelöst und sie so schlimm gemacht hat, nachdem es zu Zahlungsausfällen bei US-Subprime-Hypotheken gekommen war, die ansonsten ein begrenztes Problem gewesen wären.

FIRSTonline – Aber Deregulierung und akkommodierende Aufsicht sind hier schuld…

NARDOZZI - Sie haben sicherlich viel gezählt. Aber im ständigen Auf und Ab zwischen Regulierern und Regulierten müssen auch die aus dem Kontext stammenden Anreize zur Regelüberschreitung oder -umgehung berücksichtigt werden, und das glaube ich vor allem. Diese Anreize sind stark, wenn die Zinssätze sehr niedrig und die Liquidität groß ist. Diese Dinge werden von der Geldpolitik bestimmt, die in diesem speziellen Fall sogar zu einer Kreditblase geführt hat. Mit der enormen billigen Liquidität, die dann zur Eindämmung der Krise injiziert wurde, begann die Jagd nach Renditen vieler großer Banken, die erneut hohe Risiken eingingen, so schnell wie möglich wieder, auch wenn die Zentralbanker in diesem Fall angesichts des Ernstes nicht anders konnten die Situation.

FIRSTonline – Fünf Jahre nach Beginn dieser Krise ist die US-Geldpolitik jedoch weiterhin sehr expansiv und setzt auch unkonventionelle Instrumente ein. In Jackson Hole sagte Ben Bernanke, die Politik der Fed werde bei Bedarf weiter gelockert, mit noch mehr „unkonventionellen“ Maßnahmen zur Ankurbelung des Wirtschaftswachstums.

NARDOZZI - Das ist eine gute Bestätigung dessen, was ich über das Defizit der Politik gesagt habe. Nach einer so traumatischen Erfahrung wie der schrecklichen Finanzkrise, die in den Vereinigten Staaten begann, musste gerade die Politik dieses Landes den Ball übernehmen, um eine neue Ära des Wachstums ohne finanzielle Instabilität zu gewährleisten. Stattdessen sind wir wieder dazu übergegangen, die Wirtschaft mit Geld zu zwingen; Wie in der Vorkrisenzeit setzen wir auf die Fed, die auch jetzt noch unbekannte Wege in der Geldpolitik geht, mit möglichen Kosten, die Bernanke selbst aufgezählt hat. Im Moment scheint es angesichts der schwachen Erholung der amerikanischen Wirtschaft, der Verlangsamung der Weltwirtschaft und der Risiken, die von der Eurozone ausgehen, sicherlich keine Alternative zu geben. Aber die Tatsache bleibt, dass monetärer Aktivismus von Natur aus kurzsichtig ist und wir die Ergebnisse bereits gesehen haben. In den Schlussfolgerungen unserer Analyse der Krise unterstützen wir die Notwendigkeit, die Geldpolitik zu „stabilisieren“, indem die Zinssätze um längerfristige Trends der Kapitalrendite herum bewegt werden, wie Wicksell Ende des 800. Jahrhunderts vorschlug. Und das sind die Trends, mit denen sich die Politik auseinandersetzen sollte, die als einzige in der Lage ist, sie durch die ihr zustehende Überzeugungsarbeit der Wähler zu gestalten und jene Erwartungen in der Wirtschaft und im Finanzwesen nachhaltig zu beeinflussen, mit denen Zentralbanken kontinuierlich konfrontiert sind konfrontieren.

FIRSTonline – Und wie sehen Sie die europäische Situation? Kurzsichtige Geldpolitik auch hier? Stattdessen scheint mir Mario Draghi gut mit dem erklärten Ziel des nicht gerade kurzfristigen Überlebens des Euro zu arbeiten.

NARDOZZI - Ja, es ist wahr, Mario Draghi arbeitet bewundernswert, auch weil er es schafft, als Stellvertreter aufzutreten, ohne es als solches erscheinen zu lassen, was die Kohärenz der Interventionen der EZB mit ihrem Statut zeigt. Aber es ist immer noch eine Frage des Angebots, die mit den Grenzen der Geldpolitik ausgeübt wird. Die Krise, aus der Draghi versucht, den Euro herauszuholen, ist eine eklatante Demonstration eines politischen Defizits, das auf die Zentralbank abgewälzt wird. Es scheint mir ein wirklich gutes Ergebnis politischen Managements zu sein, dass es gelungen ist, einen so wichtigen Bereich wie den Euro in die Rezession zu führen, den Fortbestand nicht nur der gemeinsamen Währung, sondern auch der EU selbst in Frage zu stellen und nach Problemen einen finanziellen Umbruch zu schaffen , wenn auch ernst, des kleinen Griechenlands!