Spekulationen kehren zum Angriff zurück: Ausbreitung auf dem Vormarsch, Piazza Affari unter Beschuss. Aber müssen wir wirklich unter der ständigen Bedrohung durch Spekulationen leben? „Spekulation ist nur dann wirksam, wenn sie geeigneten Boden findet. Ein bisschen wie beim Brandstifter: Das Feuer entsteht nur, wenn die richtigen Bedingungen gegeben sind, sonst kann das Feuer nicht Wurzeln schlagen. Kurz gesagt, es ist ein Beschleuniger, nicht die Ursache.“ Es fängt so an das öffentliche Interview von Alessandro Fugnoli, Kairos-Stratege, der „Hauptgang“ der Jahrestagung der Finanzanalysten. „Spekulationen sind an sich nicht schlecht. Manchmal, wie im Fall Italiens, funktionierte es. Zumindest für jetzt". In welchem Sinne? „Es war Frau Merkel, die die richtigen Voraussetzungen geschaffen hat, das ideale Unterholz, für Spekulationen, um Italien anzugreifen und so die Regierung zu zwingen, die notwendigen Maßnahmen zu ergreifen. Bisher hat sich die Strategie ausgezahlt.“ Auch dank der Hilfe der EZB, erklärt der Provokateur Fugnoli.
Auf der anderen Seite, Die Funktion der Versorgung der Zentralbank ist nicht auf Europa beschränkt. „Ben Bernanke ist sich bewusst, dass er das Vakuum von Politikern füllen muss, denen es im Wahljahr bequemer ist, zu argumentieren als zu handeln: Obama hat ein Interesse daran, sich für Ausgabeneingriffe einzusetzen, die Republikaner daran, die Flagge von Steuersenkungen zu schwenken. Dank der Arbeit der von Obama geförderten überparteilichen Kongresskommission konnte ein guter Kompromiss erzielt werden. Aber was war das Ergebnis? Obama legte die Einigung auf Eis und präsentierte einen umfangreichen Haushalt, der vor der Wahl stattfinden sollte. Und die Republikaner reagierten mit einem gegensätzlichen Plan.“
Wie wird es enden? „Nach der Abstimmung wird eine Zeit kommen, in der das Problem und die Haushaltskürzungen ernsthaft angegangen werden müssen. In der Zwischenzeit Die Fed wird weiterhin zwei Drittel des US-Defizits monetarisieren, indem sie monetäre Techniken anwendet, die einst das scharf kritisierte Vorrecht der Länder der Dritten Welt waren. Jetzt nutzen die Schwellenländer diese Abkürzungen nicht mehr, Washington schon.“ In Bezug auf den Markt? „Es ist unwahrscheinlich, dass sich amerikanische Anleihen auf dem aktuellen Niveau halten können. Es ist möglich, dass sich die Spannungen auf den Dollar auswirken. In der Zwischenzeit wird die Federal Reserve, obwohl sie zwischen Republikanern und Demokraten gespalten ist, aktiv werden, wenn die Verlangsamung der Wirtschaft deutlicher wird. Es könnte sich um eine Nachbildung der Twist-Operation bei langfristigen Wertpapieren oder um eine Initiative bei Wertpapieren von Hypothekenagenturen handeln.“ Was ist mit der Wall Street? „Ich denke, der Aufwärtstrend ist vorbei, wir treten in eine Seitwärtsphase ein. Die Frage ist, ob die Sommerkorrektur der vergangenen Jahre vermieden werden kann. Auslöser war im vergangenen Jahr das Tauziehen um den Haushalt.“
Kommen wir nun zu den Dingen in unserem Haus. „Die europäische Krise verändert ihre Form. Wir gehen von der Finanzkrise zur Zahlungsbilanzkrise über.“ Das heißt? „Konzeptionell ist es nicht schwer, mit einer Finanzkrise umzugehen. Wir wissen, dass ein Land eine maximale Kurskorrektur von 2,5 % des BIP tolerieren kann. Das Problem besteht darin, dass die Volkswirtschaften im Mittelmeerraum unter einem zunehmenden Verlust an Wettbewerbsfähigkeit leiden, der sich zwangsläufig auf das Leistungsbilanzdefizit auswirken wird. In der Vergangenheit wurde das Phänomen durch Interventionen französischer und deutscher Banken auf italienische und spanische Staatsanleihen ausgeglichen. Heute jedoch hat Deutschland eine getrennte Rechnungslegung eingeführt: Jeder zahlt seine Schulden ab.“ Die Konsequenz? „Einfach: Man muss mehr sparen. Und jemand, sehen Sie, Portugal, kann das nicht. In diesem Fall wird das Gleichgewicht durch die Auswanderung wiederhergestellt, ein Phänomen, das in Spanien und Portugal erneut spürbar ist, in Italien jedoch aufgrund des Reichtums der Familien weniger. Das Problem ist, dass nicht nur Menschen abwandern, sondern auch Unternehmen".
Ist das nicht eine schöne Aussicht? „Das ist es tatsächlich nicht. Es würde den Mut erfordern, neue Wege auszuprobieren, um Boden gutzumachen: Was im Energiebereich nicht geschehen ist, wo nicht nur gesagt wurde, dass es keine Atomkraft mehr gibt, sondern auch das Regasifizierungsterminal in Brindisi geschlossen wurde. Die Welt fördert Gas zu Mindestpreisen, wir sind auf Öl angewiesen. Und wir brauchen mehr Flexibilität…“ Was nicht nur Opfer bedeutet. In Rumänien beispielsweise sanken die Lehrergehälter vor drei Jahren um 25 %, erholten sich dann aber nach den Umstrukturierungen um 20 %.“ Es ist kein tröstliches Beispiel…“ Sagen wir es so: Italien verfügt nicht mehr über die Flexibilität einer Währungsabwertung. Um die Wettbewerbsfähigkeit wiederherzustellen, ist eine Erholung dank der durch eine interne Abwertung garantierten Flexibilität erforderlich, die einzige Möglichkeit, die uns Deutschland bietet. Dies führt zu einer Lohnkürzung. Was in Westeuropa fast unmöglich ist.“ So? „Und dann, wie es bereits geschieht, entlassen Unternehmen die teuersten Arbeitskräfte und ersetzen sie zu geringeren Kosten. Wir erleben eine Deregulierung, die ebenso aggressiv ist wie nicht ausgehandelt wird.“
Für diejenigen, die investieren wollen, ergibt sich ein eher trauriges Bild. Oder nicht? „Ich bin ein Anleiheskeptiker. Was die Aktionärsstruktur betrifft, sehe ich keine Verwüstungen, sehe aber auch keine Aussicht auf einen langfristigen Aufstieg, wie ihn Oppenheimer von Goldman Sachs ins Auge gefasst hat. Die Aussichten für Rohstoffe sind nicht gut, außer für Öl, das seine eigene Geschichte hat. Im Nachhinein glaube ich, dass Länder wie Brasilien dazu bestimmt sind, sich zu verlangsamen. China und Südkorea beginnen, über die negative demografische Bilanz nachzudenken. Die dynamischsten Gebiete sind zweifellos Afrika südlich der Sahara oder Länder mit einer hohen Geburtenrate wie die Türkei und Mexiko. Es gibt einen solideren Investitionsbereich.“ Welche? „Ein Teil der US-Immobilien. Die Reichen beginnen mit dem Sammeln von Immobilien im Hinblick auf eine Markterholung, die in zwei bis drei Jahren sehr stark ausfallen könnte. Teilweise können REITs (Real Estate Investment Trusts, ähnlich Immobilienfonds) den gleichen Trend nutzen.“
Das Treffen endet hier, eine Gelegenheit, auch der Kategorie der Analysten ein wenig Aufmerksamkeit zu schenken. „Zu oft“, kommentiert Fugnoli, „lassen wir uns Analysten vom Zeitgeist beeinflussen. Wir sind immer prozyklisch, nie gegen den Strom. In den Jahren vor der Krise war es Mode, Schulden zu machen. Ich erinnere mich an Hunderte von Unternehmensstudien, in denen die übermäßige Liquidität eines Unternehmens bestritten wurde und der Vorschlag gemacht wurde, den finanziellen Hebel um das 2-, 10- oder sogar 20-fache zu erhöhen. Oder um Bargeld an den Aktionär zurückzugeben. Mittlerweile ist der Trend umgekehrt: Die Verschuldung ist trotz vernünftiger Investitionspläne immer noch schlecht. Alles auf der einen Seite, alles auf der anderen“. Das Ergebnis? „Wir haben oft gesehen, dass Unternehmen Rückkäufe zu Höchstwerten durchführten oder Kapitalerhöhungen starteten, als die Notierungen am niedrigsten waren. Alles aus Rücksicht auf einen falschen Zeitgeist.“
