Der Vorschlag von Francesco Marchionne – die Staatsschulden in nach Kreditrisiko gefärbte Tranchen aufzuteilen – der am 23.Rote, gelbe und grüne Schulden: Wie man Eurobonds flexibel macht“) akzeptiert nun die „Tatsache“, dass die Staatsschulden der sogenannten PIIGS-Staaten gefährdet sind und verlagert die Diskussion auf das beste Management dieses Risikos. Aus finanztechnischer Sicht basiert der Vorschlag auf zwei Grundsätzen. Die erste besteht darin, eine Staatsverschuldung mit einer einzigen Risikoprämie in Tranchen mit unterschiedlichen Risiken und damit unterschiedlichen Renditen umzuwandeln. Die zweite besteht darin, die weniger riskanten Tranchen, die grünen, zu „bündeln“, auf deren Grundlage eine neue europäische Institution eine europäische Anleihe mit hoher Bonität und hoher Liquidität begeben würde.
Letztere Eigenschaft könnte die Rendite dieser Anleihe unter den gewichteten Durchschnitt der grünen Anleihen, die dem Eurobond zugrunde liegen, drücken. Marchionnes Idee schlägt auf komplexere Weise den Vorschlag vor, der letztes Jahr vom Bruegel-Institut gemacht wurde („The Blue Bond Proposal“, Mai 2010). Das Thema greift der Economist der letzten Woche mit dem Titel „unangenehm schmeckende Lösung“ auf (Eine ungenießbare Lösung, Seite 70). Warum ist der Vorschlag unangenehm? Weil es direkt in eine Fiskalunion führen würde und für Mitgliedsländer mit hoher Haushaltsdisziplin, mit Deutschland an der Spitze, nicht verdaulich wäre.
Obwohl die „Pooling“-Technik Vorteile in Bezug auf die Kreditkosten schafft, kann eine Subvention von Ländern mit hoher Disziplin an Länder mit geringer Disziplin nicht vermieden werden, es sei denn, Erstere zwingen Letzteren eine Fiskalpolitik auf. Aber die Beauftragung der PIIGS-Länder durch die Disziplinierteren wäre nicht glaubwürdig, wenn sie nicht von den Wählern legitimiert würde, die spontan und nach langer Debatte entscheiden, dass es in ihrem Interesse liegt, die bisher gereiften Entscheidungen auszulagern (und eifersüchtig gehalten) in den lokalen Korridoren der nationalen Politik. Die heute von der Europäischen Union und der Europäischen Zentralbank der PIIGS „empfohlene“ Disziplin führt aufgrund des Zeitbedarfs zu einer Verringerung des fiskalischen Impulses, was sich negativ auf die Wirtschaftstätigkeit auswirkt und somit die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung verschlechtert .
Der Kommissar könnte einen positiven Kreislauf schaffen, wenn er sofort gegen die Fallstricke und Fallstricke vorgehen würde, die die gefährdeten Volkswirtschaften belasten. Aber wir stellen fest, dass Regierungen nicht in der Lage sind, jene Bindungen und Fallstricke zu lösen, denen Vorteile und Positionsrenten gegenüberstehen, die durch lange und fleißige Lobbyarbeit erzielt wurden. Könnten die hochdisziplinierten Länder dies durch einen nationalen Kommissar tun? Ich sehe das nicht wahrscheinlich. Eher halte ich es für wahrscheinlicher, dass hochdisziplinierte Länder zu dem Bewusstsein kommen, dass es sich lohnt, den Euro zu retten und die Pflicht einer Fiskalunion mit gehörigen Transfers an ihre Vettern im Mittelmeerraum zu bezahlen.
* Ökonom und Dozent an der Kelley School of Business der Indiana University und an der Marche Polytechnic University
