AMBROSETTI FORUM - Frenkel: "Die chinesische Börse ist nicht der Spiegel ihrer Wirtschaft"

In Cernobbio ist es die Chinesische Krise die größte Angst unter den Unternehmern, die sich am ersten Tag hinter verschlossenen Türen treffen Ambrosetti-Workshops. Tatsächlich beunruhigt die Verlangsamung des Drachen 36,2 % der Teilnehmer, die in einer spontanen Umfrage während der Arbeit des Forums befragt wurden. 25,2 % sind besorgter über die Verlangsamung in einigen Schwellenländern. Wenn die Russland-Ukraine-Krise 15,8 % in Alarmbereitschaft versetzt, bleiben Isis und islamischer Fundamentalismus, die Nahostkrise und der Migrantennotstand jeweils unter 10 % stehen.

für Jacob A. Frenkel, Präsident von JP Morgan Chase International und ehemaliger Gouverneur der Bank of Israel, ist die chinesische Krise eine Korrektur aufgrund einer präzisen Entscheidung der Pekinger Regierung, und der Zusammenbruch der Märkte sollte nicht dramatisiert werden, in einigen Fällen sogar wünschenswert.

FIRSTonline – Herr Frenkel, was halten Sie von der China-Krise?
FRENKEL – Die Entwicklung in China hat viele Herausforderungen geschaffen. Der erste ergibt sich aus der Verlangsamung der Realwirtschaft; der zweite aus dem Finanzsektor, der einen starken Einbruch am Aktienmarkt erlitten hat und der eine andere Herausforderung als der erste darstellt, auch wenn er damit verbunden ist. China ist viele Jahre lang mit spektakulärer Geschwindigkeit gewachsen, aber das Wachstumsmodell war unausgewogen, es war exportorientiert, der Motor war der Export und in vielen Fällen verursachte es internationale Spannungen. Es war ein nicht nachhaltiges Modell, weil es sich zu sehr auf die Auslandsnachfrage stützte und viele Schwachstellen aufwies. Man musste sich zu sehr auf Rohstoff produzierende Länder verlassen, um die für die Produktion benötigten Rohstoffe zu kaufen. China hat beschlossen, weil es eine Entscheidung war, das Wachstumsmodell zu ändern und es auf die Inlandsnachfrage zu verlagern, es von der Produktion auf Dienstleistungen zu verlagern. Eine Entscheidung, die langfristig positiv sein wird, aber kurzfristig Spannungen verursacht. Jetzt importiert China weniger Rohstoffe aus dem Rest der Welt, was sich negativ auf die Schwellenmärkte überträgt. Aus diesem Grund haben wir den Rückgang der Rohstoffpreise gesehen. Denkt man, dass diese Veränderung langfristig positiv ist, müssen die Kosten des Übergangs als Anpassungskosten und nicht als Krise interpretiert werden. Aber auch die rohstoffproduzierenden Länder müssen lernen, eine viel diversifiziertere Wirtschaft zu haben. Sie sind sich dessen bewusst, aber sie sind sicherlich nicht glücklich darüber. Die Richtung ist klar.

FIRSTonline – Können wir also noch auf Pekings Stärke setzen?
FRENKEL – In 3-4 Jahren wird China viel besser abschneiden als Rohstoffproduzenten. Der Grund, warum China mittelfristig noch ein Riese sein wird, liegt in der Demographie und Urbanisierung einer immer noch großen Bevölkerung, die auf dem Land lebt und in die Städte ziehen wird. Das ist der Wachstumsmotor. Die Größe ist wichtig.

FIRSTonline – Was ist mit der Finanzbranche?
FRENKEL – Die zweite Herausforderung kommt aus dem Finanzsektor, der eine massive Korrektur erlebt, die schrittweise erfolgt ist. Wir kamen ursprünglich von einem übertriebenen Anstieg des Aktienmarktes, völlig unvernünftig, Chinas KGV war zu hoch geworden und war nicht mehr im Einklang mit dem Rest der Welt. Es war schwierig, die Gewinne zu steigern, also gingen die Preise zurück. Als die Wirtschaft eine Transformation hin zu Dienstleistungen begann, brachen der Energie- und der Zementsektor zusammen. Viele der börsennotierten Aktien stammten aus diesen Sektoren. Dies hat Panik ausgelöst und die Regierung hat versucht, dagegen vorzugehen, war aber nicht erfolgreich. Die erste Phase der Korrektur beinhaltete also eine Anpassung, die nicht vollständig verstanden wurde.

FIRSTonline – Und was passierte dann?
FRENKEL – Die zweite Phase, nach der missverstandenen Anpassung, ist eben die der Panik. Was sich international verbreitet hat. Ich persönlich glaube, dass dieser Prozess eine Korrektur ist, eindeutig ein Schritt ins Neuland, aber einer, der angegangen werden muss. Allerdings muss bedacht werden, dass der chinesische Aktienmarkt nicht der Spiegel der chinesischen Wirtschaft ist. Die chinesische Wirtschaft ist viel größer und vielfältiger als der Finanzmarkt. Wir sollten verstehen, dass Korrekturen, auch wenn sie in manchen Fällen schmerzhaft sind, nicht unerwünscht sind. Und die Regierungen sollten sie mildern, aber nicht versuchen, ihnen massiv entgegenzuwirken.

FIRSTonline – Was ist an der Zinsfront der Fed zu erwarten?
FRENKEL – Die Fed selbst hat angekündigt, die Zinssituation normalisieren zu wollen, und zwar in einer Abfolge sehr kleiner, wohldosierter Schritte, um das System nicht zu erschüttern. Sie beginnt, wenn sie davon überzeugt ist, dass die normalen Bedingungen gegeben sind: Wachstum, Arbeitsmarkt und Inflation. An allen drei Fronten ist die Fed den normalen Bedingungen sehr nahe.
Und die heute veröffentlichten Daten (Ausgabe von gestern) ändern nichts an dem Szenario. Ich denke nicht, dass es interessant ist zu wissen, ob es im September, Oktober oder November sein wird. In zwei Jahren wird die Normalisierung im Gange sein. Wir dürfen das Drama nicht übertreiben, wenn es September oder Oktober sein wird. Ich glaube, dass die Entscheidung der Fed nach einigen Tagen der Verwirrung vom Markt als positiv angesehen wird, weil sie bedeutet, dass die Fed das Wachstum als robust ansieht.

FIRSTonline – Einige glauben, dass die jüngsten Schritte der chinesischen Regierung in Bezug auf den Yuan eher mit einer zukünftigen Straffung der Fed als mit dem Wachstumsproblem zusammenhängen.
FRENKEL – Niemand spricht von einer dramatischen Zinserhöhung, wir sprechen von maximal 0,25 Basispunkten auf einmal. Das hätte also die Bewegung beim Yuan nicht rechtfertigen können, es geht um Größenordnungen, es gibt keine Entsprechung zwischen den beiden Bewegungen. Chinas Währungsentscheidung hängt eher mit dem Wachstumsthema und dem Finanzsektor zusammen. China strebt einen international bedeutenden Yuan an. Wenn Sie möchten, dass eine Währung global ist, müssen Sie zulassen, dass sie von den Marktkräften getrieben wird. China hat beschlossen, mehr Flexibilität zuzulassen, musste aber die Einstellung anpassen, und es gab Stop-and-Go, die die Unsicherheit erhöht haben. Aber keine Sorge, es ist Teil der Lösung.