Schließlich brachte der Berg die kleine Maus zur Welt. Die lange angekündigte Zinserhöhung für Fed-Fonds – die seit Beginn der Krise praktisch auf null (0–0,25 %) gesunken war –, mit der die Fed die Rückkehr zur Normalität der Geldpolitik besiegeln wollte, wurde weiter verschoben. Diese FOMC-Entscheidung erscheint insbesondere angesichts der in den letzten Monaten geweckten Befürchtungen durch die deutliche Abkühlung der Schwellenländer, die auch China betrifft, sinnvoll. Tatsächlich hatte die allmähliche Reduzierung (bis zum Ende) der Wertpapierkäufe durch die Fed nach der Rückkehr aus der Phase der quantitativen Lockerung (QE), dem sogenannten Tapering, das seit Anfang 2014 eingeführt wurde, bereits zu einer wachsenden Fragilität der Kapitalströme geführt in Schwellenländer. Und diese Schwächen würden sich mit der Erhöhung des Zinssatzes für die Fed-Fonds verschlimmern.
Offensichtlich betrachten die Entscheidungen der Fed jedoch die makroökonomische Situation in den USA noch vor der globalen. Daher gibt uns die Entscheidung, weiter zu zögern, Signale für die erwartete Situation der amerikanischen Wirtschaft sowie der internationalen. Insgesamt scheint es mir, dass es drei Signale gibt, die wir in Anlehnung an den berühmten Film von Sergio Leone definieren könnten: das Gute, das Schlechte und das Hässliche.
Das gute Signal ist das bereits erwähnte für den internationalen Kontext, wo die Verschiebung der US-Zinserhöhung in den kommenden Monaten beruhigend wirken wird. Das schlechte Signal ist für die Eurozone, die sehen wird, wie die positiven Effekte ihres QE nachlassen. Da die Märkte die Erwartung der Verschiebung festigten, überrascht es nicht, dass der Euro in den letzten Wochen gegenüber dem Dollar aufgewertet wurde. Das schlechte Signal ist die Befürchtung, dass die Fed aufgrund der Verzögerung bei der Zinserhöhung künftig eine Erholung der Inflation und eine erneute Ausweitung der außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte hinnehmen muss. Wir werden uns im Folgenden auf diese Bedenken konzentrieren.
Das US-BIP-Wachstum kehrte, wenn auch mit Schwankungen, auf rund 3 % zurück. Und dieser Trend, der bis 2010 zu unbefriedigenden Ergebnissen in Bezug auf die Schaffung von Arbeitsplätzen geführt hatte, hat die Arbeitslosenquote nun auf 5% zurückgebracht, auf Werte, die denen vor Ausbruch der Krise nahe kommen (Abb. 1).
An der Inflationsfront ist es besser, nicht auf die tatsächlichen Daten, sondern auf die Erwartungen zu schauen. Wenn die Erwartungen wieder anspringen, wird auch die tatsächliche Inflation wieder anlaufen, weil die Wirtschaftsakteure diese Erwartungen in die Verträge einfließen lassen. Nun, wenn wir uns die von der Cleveland Federal Reserve berechnete erwartete Inflation ansehen (Abb. 2), sehen wir drei Phasen seit Beginn der Krise. Von 2007 bis 2010 halbiert sich die erwartete Inflation von 3 auf 1,5 %. Von Ende 2010 bis Mitte 2013 erfolgt ein weiterer leichter Rückgang auf 1,4 %. Seitdem ist die erwartete Inflation im Durchschnitt wieder auf etwa 3 % gestiegen. Obwohl er Ende 2014 und Anfang 2015 durch den Zusammenbruch der Ölpreise (der durch das Oval in der Abbildung hervorgehobene Teil) abrupt unterbrochen wurde, setzte der Aufwärtstrend dann wieder ein.
Wenn die Inflation wirklich gegen 3 % tendiert, sollte die Fed mit einer deutlichen Zinserhöhung reagieren. Was für Konsum- und Anlageentscheidungen zählt, ist der Realzins, und bei Zinssätzen von null und einer Inflation von 3 % ergäbe sich ein negativer Realzins von 3 % mit potenziellen Auswirkungen einer Überhitzung der Wirtschaft.
Aber es gibt noch einen weiteren besorgniserregenden Aspekt: das Leistungsbilanzdefizit. Nachdem es 200 Spitzenwerte von über 2006 Milliarden pro Quartal erreicht hatte, hatte sich das Defizit 80 auf etwa 2013 Milliarden verringert, ist aber seitdem wieder auf den Wachstumspfad zurückgekehrt und hat 100 Milliarden überschritten. Zwar blicken in Zeiten fehlender internationaler Nachfrage alle mit Interesse auf die Amerikaner als „Consumer of Last Resort“. Allerdings ist zu bedenken, dass die USA bereits heute das größte Schuldnerland der Welt sind. Wird es dauern?
