Jahrelang hat das Vermögen der italienischen Haushalte eine erhebliche Wertstagnation erfahren, die das Ergebnis einer unterschiedlichen Entwicklung der beiden Hauptkomponenten Wohnen und Finanzvermögen ist. Zwischen 2011 und 2016 sank der Wert von Eigenheimen, nachdem er in den vorangegangenen zehn Jahren von 2.940 im Jahr 2001 auf 5.688 Milliarden Euro erheblich gestiegen war, um mehr als 400 Milliarden Euro, was den Rückgang der Immobiliennotierungen um mehr als 15 % widerspiegelt.
Das Finanzvermögen hingegen hat das, was es während der ersten Rezession verloren hatte, vollständig wiedererlangt und näherte sich im September 4.200 2017 Milliarden Euro, dem höchsten Stand der letzten zwanzig Jahre. Der Wertzuwachs des Geldvermögens erklärt sich fast ausschließlich aus der Erholung der Notierungen, während die Fähigkeit, neue Ersparnisse zu bilden, erheblich zurückgegangen ist. In der Zeit vor der Krise konnten italienische Familien im Durchschnitt jedes Jahr fast 120 Milliarden Euro an neuen Mitteln investieren; zwischen 2011 und 2016 sind wir auf knapp über 20 gesunken.
Eine Entwicklung, die eine italienische Besonderheit darstellt: Das Neuvermögen, das französische Familien in Finanzanlagen anlegen, ist zwar nur leicht zurückgegangen, bleibt aber über dem Durchschnitt von 90 Milliarden pro Jahr, während das der Deutschen sogar zugenommen hat. die 180 Milliarden erreichen. In den letzten Jahren wurde die geringere Fähigkeit der Italiener, neue Ersparnisse anzulegen, von einer tiefgreifenden Änderung der Anlagepolitik begleitet. Bankanleihen und öffentliche Wertpapiere wurden stark abverkauft und verloren in den Portfolios der privaten Haushalte an Bedeutung.
Die Suche nach einem neuen Gleichgewicht zwischen Sicherheit und Rendite hat die Italiener hingegen zu Versicherungsprodukten gelenkt, bei gleichzeitig hohem Interesse an Einlagen. Seit Ausbruch der Krise hat auch die Bedeutung von Publikumsfonds zugenommen, die zwischen 2012 und 2017 von Zuflüssen in Höhe von fast 200 Milliarden Euro profitierten und den Gesamtwert der Investitionen auf über 500 Milliarden brachten. Die Aufmerksamkeit der Anleger richtete sich auf ausländische Fonds, die 65 % der gesamten neuen Mittel, die dieser Art von Finanztätigkeit zugewiesen wurden, absorbierten.
Im Vergleich zu Italien achten deutsche Familien stärker auf Sicherheit und Liquidität und investieren fast 80 % ihres Vermögens in Einlagen sowie Versicherungs- und Altersvorsorgeprodukte. Andererseits nähert die Bedeutung nicht börsennotierter Aktien die französische Erfahrung der italienischen an, obwohl nur ein kleiner Teil der Ersparnisse Investmentfonds zugewiesen wird.
Mehr Finanzen, weniger Immobilien im Vermögen der Italiener
In den letzten Jahren hat der Wert des italienischen Vermögens eine erhebliche Stagnation erfahren, was auf eine unterschiedliche Entwicklung der beiden Hauptkomponenten – Wohnen und Finanzvermögen – zurückzuführen ist. Der Wert der von den Haushalten gehaltenen Eigenheime war im Vorfeld der Krise erheblich gestiegen und stieg von 2.940 Mrd. obwohl die Zahl der Immobilientransaktionen drastisch zurückgegangen war, von 2001 im Jahr 5.375 auf 2008 im Jahr 5.688.
Mit dem Ausbruch der zweiten Rezession, die durch einen starken Rückgang der Inlandsnachfrage gekennzeichnet war, was zu einem weiteren Rückgang der Immobilientransaktionen geführt hatte, die 400 auf knapp über 2013 zurückgingen, begann der Gesamtwert der Häuser zu sinken: In fünf Jahren mehr als 400 Milliarden gingen verloren und fielen 5.300 auf unter 2016 Milliarden. Trotz dieses Rückgangs bleibt der Wert des Immobilienvermögens der privaten Haushalte jedoch auf einem Niveau, das fast 80 % höher ist als zu Beginn der Zweitausend.
Geldvermögen zeigt einen anderen Weg als Wohnen. Der Wert des Gesamtvermögens der privaten Haushalte war in den Jahren vor der Krise um 40 % gestiegen, von rund 2.900 Milliarden Euro im Jahr 2001 auf fast 4.100 im Jahr 2006. Die erste Rezession mit dem starken Rückgang des internationalen Handels und der großen Märkte Kursnotierungen zu einem Vermögensverlust von insgesamt mehr als 600 Milliarden geführt hatten und 3.500 unter 2011 fielen. In den letzten sechs Jahren hat die Verbesserung der Bedingungen auf den Finanzmärkten eine Erholung des Werts der von Italienern gehaltenen Vermögenswerte begünstigt und über 4.000 zurückgezahlt Milliarden im Jahr 2015, um sich dann im September 4.200 2017 zu nähern, dem höchsten Stand seit 1995.
Der Wertzuwachs des Finanzvermögens kompensierte fast vollständig den Rückgang des Eigenheims, was die erhebliche Stagnation des Gesamtvermögens erklärt, das auch unter Berücksichtigung anderer Vermögensarten, wie z. B. Nichtwohnimmobilien und Grundstücke, gleich war 10.335 Milliarden Euro im Jahr 2016, etwa 100 weniger als das Maximum von 2013. Die unterschiedliche Entwicklung in den letzten Jahren hat die Verteilung des Haushaltsvermögens auf die beiden Hauptkomponenten verändert. Das Gewicht der Eigenheime, das zwischen 2001 und 2011 um mehr als 10 Prozentpunkte auf 55 % gewachsen war, ging auf etwa 50 % zurück, während das der Finanzanlagen, nachdem es unter 35 % gefallen war, sich 40 % näherte.
Die geringere Ersparnis bestraft den Reichtum der Italiener
Was mit dem Vermögen italienischer Familien passiert, ist das Ergebnis verschiedener Faktoren, die die verschiedenen Komponenten beeinflussen. Die Bewertung des Immobilienvermögens spiegelt die Entwicklung des Wohnungsmarktes wider. Die enttäuschende Transaktionsentwicklung mit der schwachen Erholung der letzten vier Jahre, die die Gesamtzahl der Verkäufe wieder auf ein Niveau zurückbrachte, das etwa 40 % unter dem vor der Krise erreichten Höchststand lag, wurde von einem starken Rückgang der Immobilienpreise begleitet, was in das dritte Quartal 2011 verzeichnete einen Rückgang von mehr als 2017 %. Bei bestehenden Häusern beträgt der Rückgang mehr als 15 %, während er bei Neubauten weniger stark ausfällt.
Der Anstieg des Werts von Finanzanlagen ist zwar positiv, verbirgt jedoch eine Dynamik, die es zu untersuchen gilt. Zwischen 2011 und 2016 wuchsen die Investitionen der italienischen Haushalte im Durchschnitt jedes Jahr um rund 110 Milliarden Euro, mehr als zwischen 1999 und 2008. Vergleicht man die beiden Zeiträume jedoch, zeigen sich deutliche Unterschiede: In den Jahren vor der Krise Der Wertzuwachs des Vermögens erklärt sich vollständig aus der Fähigkeit der Italiener, neue Ersparnisse beiseite zu legen, wobei jedes Jahr im Durchschnitt fast 120 Milliarden Euro an neuen Ressourcen investiert werden, während die ungünstige Entwicklung der Märkte das Gesamtvermögen drückte.
Seit Ausbruch der Krise hat sich die Fähigkeit der Haushalte, neue Ersparnisse zu bilden, deutlich verringert: Von durchschnittlich 120 Milliarden pro Jahr in der ersten Hälfte der 33er Jahre ging sie auf 2009 zurück, die zwischen 2011 und 20 bis dahin verzeichnet wurden zwischen 2012 und 2016 auf knapp über 80 fallen. In letzterem Zeitraum erklärt sich fast 100 % der Wertsteigerung des Vermögens durch die günstige Entwicklung der Märkte. Ein Trend, der durch die Daten zu den ersten neun Monaten des vergangenen Jahres bestätigt wird: Zwischen Januar und September stieg der Wert des Finanzvermögens italienischer Familien um etwas mehr als 25 Milliarden Euro, von denen nur XNUMX auf neue angesparte und eingestellte Ressourcen zurückzuführen sind beiseite in Finanzanlagen.
Diese Dynamik stellt eine italienische Besonderheit dar. In Frankreich gingen die von den privaten Haushalten in Geldvermögen investierten Neumittel nur leicht zurück. In der ersten Hälfte der 110er-Jahre überstieg der Zufluss neuer Investitionen 2008 Milliarden Euro und glich den leicht negativen Effekt des Rückgangs der Aktienkurse mehr als aus. In der ersten Phase der Krise, zwischen 2011 und 100, wurden jedes Jahr etwas mehr als 150 Milliarden gespart, was zu den Zuwächsen aus der günstigen Preisentwicklung hinzukam, sodass das Vermögen im Durchschnitt um 2017 Milliarden zunahm. In der letzten Periode ist der Zufluss neuer Ressourcen im Wesentlichen stabil geblieben: Zwischen Januar und September 100 wurden 5 Milliarden zurückgestellt, was den Gesamtwert der Finanzanlagen auf über 170 Billionen brachte, 2016 mehr als Ende XNUMX verzeichnet wurde .
Noch günstiger sind die Erfahrungen der deutschen Haushalte: Der durchschnittliche jährliche Zufluss an neu investierten Mitteln stieg von 125 Milliarden Euro in der ersten Hälfte der 180er Jahre auf 2012 Milliarden zwischen 2016 und 230. In letzterem Zeitraum stieg der Wert des gesamten Geldvermögens weiter an durchschnittlich jedes Jahr um über 2017 Milliarden und überstieg im September 5.900 XNUMX Milliarden. Die Schwierigkeiten der Italiener, neue Ersparnisse anzulegen, sind ein weiteres Beispiel dafür, was in den letzten Jahren passiert ist. Mit Ausbruch der Krise hatten die Haushalte auf den Einkommensrückgang reagiert, indem sie Ersparnisse reduzierten, um das zuvor erreichte Konsumniveau zu sichern. Nach der letzten Rezession scheinen die Ausgaben wieder der Einkommensdynamik zu folgen, weisen jedoch ein neues Gleichgewicht auf, das durch ein geringeres Sparniveau gekennzeichnet ist.
In der ersten Hälfte der 100er Jahre wurden von 12 Euro Einkommen zwischen 13 und 8 gespart, während es heute bei etwa 2000 aufhört. Geht man von den aggregierten Werten zu den Pro-Kopf-Werten über, die Distanzen im Vergleich zu den anderen beiden Die wichtigsten europäischen Volkswirtschaften erscheinen immer noch deutlicher. Zwischen 2008 und 2 schaffte es jeder Italiener, jedes Jahr durchschnittlich knapp über 2012 Euro in Finanzanlagen zu investieren. Zwischen 2016 und 400 sind wir unter 1.400 Euro gefallen, während ein Franzose auf 2.200 zugeht und ein Deutscher auf über 52. Zweifellos sind italienische Familien auch heute noch wohlhabend; sie sind es jedoch weniger als in der Vergangenheit. Anfang der 42er-Jahre besaß jeder Italiener durchschnittlich knapp XNUMX Euro an Finanzvermögen, Franzosen und Deutsche rund XNUMX.
Vor dem Ausbruch der Krise hatte sich die Schere vergrößert: In Italien überstieg das Pro-Kopf-Vermögen 70 Euro, während es in Frankreich und Deutschland 55 bzw. 50 erreichte. Nach zehn Jahren ist das Pro-Kopf-Vermögen der Italiener auf knapp 67 Euro gesunken, das der Deutschen auf über 69 und das der Franzosen auf 72. In einem Kontext wie dem jetzigen, der durch immer noch sinkende oder bestenfalls stabile Immobilienpreise und eine nur moderate Einkommenserholung gekennzeichnet ist, die das Sparpotenzial der Haushalte benachteiligt, ist die Bedeutung, die der Preiserholung bei der Erklärung zukommt Die Wiedererlangung des Werts des italienischen Reichtums führt dazu, dass dem Geschehen auf den Märkten besondere Aufmerksamkeit geschenkt wird.
Ein zunehmend professionelles Management für die Ersparnisse der Italiener
Die geringere Fähigkeit, Ersparnisse beiseite zu legen, mit dem plötzlichen Zusammenbruch der Ströme neuer Mittel, die in Finanzanlagen investiert wurden, wurde in den letzten Jahren von einem tiefgreifenden Wandel in der Anlagepolitik der Italiener begleitet. Was seit dem Ausbruch der Krise auf den Märkten und in der Wirtschaft insgesamt passiert ist, hat dazu beigetragen, die Bedürfnisse und Prioritäten von Familien zu verändern. Bankanleihen, die jahrelang eine beliebte Anlage waren, haben beispielsweise drastisch an Bedeutung verloren.
In der ersten Hälfte der 20er Jahre investierten die Italiener jedes Jahr durchschnittlich mehr als 10 Milliarden Euro an neuen Mitteln in Bankanleihen und investierten ihnen sogar mehr als 2012 % des Gesamtportfolios. Seit Ausbruch der zweiten Rezession ist dieses Instrument hingegen ständigen Desinvestitionen ausgesetzt, was zwischen 2017 und dem dritten Quartal 270 zu einem Mittelabfluss von insgesamt über 2017 Milliarden geführt hat. Allein in den ersten neun Monaten des Jahres 35 wurde ein Nettoumsatz von fast 100 Milliarden Euro erzielt. Heute beträgt der Wert der Anlagen in Bankanleihen etwas mehr als 380 Milliarden, verglichen mit fast 2009 im Jahr 3, wobei die Gewichtung des Gesamtportfolios im September letzten Jahres unter XNUMX % gefallen ist.
Was passiert ist, ist nicht nur Ausdruck wachsender Bedenken hinsichtlich der Zahlungsfähigkeit dieses Instruments, sondern auch eine der Auswirkungen der Änderungen, die sich auf die Finanzierungspolitik der Banken ausgewirkt haben. Der Wert der von Finanz- und Währungsinstituten ausgegebenen Anleihen ist tatsächlich von fast 1.000 Milliarden im Jahr 2012 auf weniger als 550 Milliarden gesunken, was nur 15 % der gesamten Verbindlichkeiten abdeckt, 10 Prozentpunkte weniger als ursprünglich im Jahr 2012 verzeichnet. In den letzten neun Seit Jahren ist auch der Bereich der öffentlichen Wertpapiere stark von Verkäufen betroffen, wobei kurzfristige und variabel verzinsliche Wertpapiere besonders stark betroffen waren.
Der 2009 begonnene Verkauf von BOTs und CCTs hat 130 Milliarden Euro überschritten und ist praktisch aus den Portfolios der Haushalte verschwunden. Die Verkäufe von BTPs waren zwar bedeutend, aber weniger intensiv und verzeichneten in den ersten neun Monaten des Jahres 2017 mit Nettokäufen in Höhe von rund 20 Milliarden Euro ebenfalls eine Erholung, was den Portfoliowert dieser Wertpapierart auf rund 120 Milliarden brachte. All dies hat zu einer drastischen Verkleinerung der Rolle öffentlicher Wertpapiere bei den Anlageentscheidungen der Italiener geführt: Die Gewichtung des Gesamtvermögens fiel von fast einem Fünftel Mitte der 6er Jahre auf 3 % zu Beginn der Krise und erreichte dann 2017 % % im September XNUMX.
Die Komplexität des Szenarios mit neuen Risiko- und Ertragsprofilen hat dazu beigetragen, die Aufmerksamkeit der Haushalte wieder auf verwaltete Ersparnisse zu lenken, die in den zehn Jahren vor der Krise bei den Vermögenswerten der Italiener an Bedeutung verloren hatten. In der zweiten Hälfte der 20er Jahre hatte sich das Gewicht von Investmentfonds im Portfolio verdreifacht und näherte sich 6 %. In der Folge hatte jedoch ein ständiger Strom von Desinvestitionen, eine Folge sowohl der auf den Märkten entstandenen Spannungen als auch der wachsenden Aufmerksamkeit für andere Anlageformen wie Bankanleihen, die Gewinne zunichte gemacht und die Auswirkungen auf die Bilanzsumme zurückgebracht auf knapp über XNUMX %.
Seit dem Ausbruch der Staatsschuldenkrise hat der wachsende Bedarf an professionellem Management die Ersparnisse wieder in Richtung Investmentfonds verlagert, mit einem Zufluss neuer Mittel, der sich in den letzten sechs Jahren insgesamt auf 200 Milliarden Euro beläuft und die 500 Milliarden Investitionen mehr als übertrifft als 12 % der Gesamtmenge. Die Besonderheit dieser Phase war jedoch die wachsende Aufmerksamkeit für ausländische Investmentfonds, die mehr als 130 Milliarden absorbierten, etwa 65 % der Gesamtsumme. Dieser Prozess hat zu einem deutlichen Anstieg der Portfolioinvestitionen Italiens im Ausland beigetragen, die von 842 Milliarden im Jahr 2011 auf fast 1.400 im September 2017 gestiegen sind, mit einem erheblichen Anteil an Investmentfonds.
Die Suche nach einem Gleichgewicht zwischen Sicherheit und Rendite hat die Haushalte auch immer mehr zu Versicherungs- und Altersvorsorgeprodukten gelenkt, wobei jedoch trotz Null-Rendite ein hohes Interesse an Einlagen besteht. In den letzten neun Jahren wurden fast 250 Milliarden Euro an neuen Ressourcen für Versicherungsprodukte bereitgestellt. Von den in diesen Sektor investierten 1.000 Milliarden Lire, was fast einem Viertel des Gesamtvermögens entspricht, wurden nur 260 in Pensionsfonds zurückgelegt, wobei die Gewichtung im Portfolio stabil bei knapp über 6 % lag. Im gleichen Zeitraum wurden etwa 215 Milliarden Euro in Einlagen zurückgestellt, wodurch sich der Gesamtsaldo auf über 1.300 Milliarden Euro erhöhte, was etwa einem Drittel des gesamten gehaltenen Geldvermögens entspricht.
Eine Besonderheit, die das Finanzportfolio italienischer Familien schon immer geprägt hat, ist die Bedeutung von Investitionen in Aktien, die sich hauptsächlich auf die nicht börsennotierte Komponente konzentriert. Es handelt sich also überwiegend um die Beteiligung des Unternehmers am Kapital kleiner und mittlerer Unternehmen, während das Interesse der Sparer an Direktinvestitionen in börsennotierte Wertpapiere eher begrenzt erscheint. Der Gesamtwert der von Italienern gehaltenen Aktien näherte sich im September letzten Jahres der 1.000-Milliarden-Euro-Grenze, mit einem Gewicht von rund 20 %. Davon beziehen sich rund 850 auf nicht börsennotierte Aktien oder andere Formen der Beteiligung am Aktienkapital kleiner und mittlerer italienischer Unternehmen.
Unterschiedliche Vermögenszusammensetzung in Frankreich und Deutschland Deutsche Haushalte achten bei der Verwaltung ihrer Ersparnisse zunehmend auf Sicherheit und Liquidität. In den letzten sechs Jahren wurden über 500 Milliarden Euro an neuen Ressourcen in Einlagen angelegt, mit einem Jahresdurchschnitt von fast 90 Milliarden, mehr als doppelt so viel wie in den Jahren vor der Krise. Der Gesamtsaldo der Einlagen überstieg 2.300 Milliarden und absorbierte fast 40 % des Gesamtvermögens. Zwischen 2012 und 2017 wurden auch mehr als 450 Milliarden in den Versicherungs- und Sozialversicherungssektor investiert, wobei etwa ein Drittel Pensionskassen zugeteilt wurde, die einen Gesamtanlagewert von 830 Milliarden erreichten, fast 15 % des Gesamtvermögens.
Die Investitionen in Investmentfonds wuchsen, wenn auch weniger schnell, mit durchschnittlichen jährlichen Zuflüssen von knapp über 20 Milliarden, was den Wert des verwalteten Vermögens auf rund 630 Milliarden brachte. Die Gewichtung des Gesamtportfolios stieg von 8,8 % im Jahr 2012 auf 10,7 %, blieb jedoch unter den Werten über 12 %, die in den Jahren vor der Krise erreicht wurden. Andererseits betrafen erhebliche Desinvestitionen sowohl öffentliche als auch private Anleihen mit Nettoverkäufen, die sich in den letzten neun Jahren insgesamt 120 Milliarden näherten, was den Gesamtsaldo von 320 Milliarden, der Mitte der 150er Jahre erreicht wurde, auf etwas mehr als 3 brachte , mit einem Gewicht, das unter XNUMX % gefallen ist.
Investitionen in Aktien scheinen von geringer Bedeutung zu sein und absorbieren nur 10 % des Vermögens, wobei eine größere Konzentration im Sektor der börsennotierten Wertpapiere liegt, die im September 2017 einen Wert von mehr als 330 Milliarden 245 erreichten. Das Geldvermögen der französischen Haushalte scheint sich dagegen stärker im Versicherungssektor zu konzentrieren. In den letzten sechs Jahren wurden fast 2.000 Milliarden Euro an neuen Ressourcen in diese Art von Instrumenten investiert, was den Gesamtwert auf über 40 Milliarden erhöht und mehr als 1.100 % des Gesamtvermögens absorbiert. Aktien haben ebenfalls ein erhebliches Gewicht, deren Wert XNUMX Milliarden überstieg, mit einer starken Konzentration auf nicht börsennotierte Wertpapiere, die wie im Fall Italiens repräsentativ für die Beteiligung am Kapital kleiner und mittlerer Unternehmen sind.
Auf der anderen Seite werden Investmentfonds mit einer Gesamtinvestition von knapp über 300 Milliarden und einer Gewichtung im Portfolio, die von etwa 6 % in den Jahren vor der Krise auf 9 % gesunken ist, sowie Anleihen weniger interessiert öffentlich und privat, die fast vollständig aus dem Portfolio verschwunden sind. In den letzten Jahren hat sich das Gewicht der Einlagen bei etwa 30 % stabilisiert. Zwischen 2012 und 2017 wurden etwas mehr als 270 Milliarden zurückgestellt, wodurch sich der Gesamtsaldo auf fast 1.500 Milliarden beläuft.
