Während meiner Geschäftsreise in die USA letzte Woche war das Hauptgesprächsthema der EZB und mögliche Ankündigungen auf der Pressekonferenz am kommenden Donnerstag. Ich würde sagen, dass amerikanische Investoren im Durchschnitt glauben, dass ein umfassenderes Programm als nur eine Senkung der Kreditzinsen und eine Senkung der Einlagenzinsen vorgeschlagen werden wird; sie sind jedoch auch etwas skeptisch gegenüber der Fähigkeit der EZB, das Kreditwachstum in der Eurozone tatsächlich anzukurbeln.
Unserer Meinung nach der grundlegende Grund, der erklärt Das ausbleibende Kreditwachstum in der Eurozone ist auf die anhaltende Fragmentierung der Finanzierungsbedingungen für Unternehmen in diesem Bereich zurückzuführen. Während sich die Spreads von Staatsanleihen und Unternehmensanleihen in den Peripherieländern deutlich verringert haben, sind die Spreads von Unternehmensanleihen nach dem OMT-Programm im Gegenteil gestiegen. Die Einkaufsmanagerindizes der Peripherieländer werden immer noch stark durch die höheren Kapitalkosten im Vergleich zu den Einkaufsmanagerindizes der Kernländer benachteiligt. Diese Aussage geht auch aus der Recherche der EZB zu den Finanzierungsbedingungen hervor, einer Umfrage, in der zahlreiche Unternehmen erklärten, dass sie aufgrund der hohen Zinsen, die anfallen, oder weil sie wissen, dass es keinen Kredit geben wird, sehr entmutigt sind, einen Kredit bei ihrer Bank zu beantragen ausgezahlt werden.
Der Hauptgrund für die Verzerrung der Finanzierungsbedingungen von KMU in der Eurozone hängt mit der relativen Anfälligkeit der Banken in den Peripherieländern zusammen. Die anhaltende AQR, die die Banken dazu zwingt, ihre Bilanzen schneller zu stärken, trägt zum Entschuldungsprozess der Randbanken bei und belastet ihre Fähigkeit, Kredite an Unternehmen zu vergeben.
Was kann die EZB tun?? Interessant ist, wie viele amerikanische Investoren die Situation der EZB mit der der Fed verglichen haben, in den USA dank des Kaufs von MBS und Staatsanleihen und dank der guten geldpolitischen Transmissionskapazität der Fed in der Lage, die Kosten für die Refinanzierung von Unternehmen, Wohnungsbaudarlehen und der Regierung zu senken. Momentan Das Ziel der EZB besteht in einem direkten Eingriff in die Finanzierungsbedingungen des Unternehmenssektors. Der Kauf von Staatsanleihen könnte die Konvergenz der Staatszinsen innerhalb der Eurozone beschleunigen, könnte aber völlig wirkungslos sein, um die Finanzierungskosten von KMU zu senken. Um das Problem der unvollkommenen Transmission der Geldpolitik in Europa zu lösen, Die Lösung besteht darin, die Banken durch ein gezieltes Liquiditätsprogramm zur Kreditvergabe zu drängen (z. B. durch Einführung eines negativen Sicherheitsabschlags auf als Sicherheit gehaltene Unternehmenskredite) o Unternehmensschuldtitel, möglicherweise verbrieft, direkt kaufen.
Und zu welchem Zeitpunkt? Damit unkonventionelle Operationen rentabel sind, Banken müssen zunächst den AQR-Prozess abschließen. Solange das Bankensystem ausschließlich damit beschäftigt ist, die Entschuldung seiner Bilanzen voranzutreiben, werden die Maßnahmen der EZB weiterhin nur einen eher begrenzten Einfluss auf das Kreditwachstum an den Unternehmenssektor haben. Folglich Auch wenn die EZB voraussichtlich im Juni ein Programm unkonventioneller Maßnahmen ankündigen wird, wird dessen Umsetzung bis mindestens September verschoben. Wenn Banken zudem ihre Bilanzen vorsichtig anpassen, um die Stresstests zu bestehen, dann werden dieselben nach Abschluss des AQR und der Stresstests wahrscheinlich mehr Spielraum haben, Kredite an Unternehmen zu vergeben.
Aus dem Gesagten schöpfen wir mehrere Schlussfolgerungen. An erster Stelle, Die Konsensmeinung geht davon aus, dass es in Europa mittelfristig kein Wachstum des Kreditangebots geben wird.Wenn es der EZB jedoch gelingt, die Spreads für Unternehmenskredite in der Eurozone einzuengen, dann bis Jahresende war auch eine Erholung des Kreditangebotswachstums zu beobachten. Zweitens, Ein negativer Einlagensatz könnte die Wirtschaft kurzfristig stützen, dank der leichten Abwertung des Euro gegenüber dem Dollar. In den letzten Monaten hat die Einheitswährung gegenüber den Währungen der Schwellenländer bereits abgewertet, und ihre weitere Abwertung gegenüber dem Dollar könnte die Wirtschaft der Eurozone unterstützen (obwohl dies zu einem Anstieg der Volatilität der Staatsschulden der Peripherieländer führen könnte). Drittens können wir nicht umhin, die zu erwähnen Renzis Erfolg. Das italienische Volk hat einen Politiker gewählt, der zur neuen Generation von Politikern gehört, die das System ändern und die Reformagenda beschleunigen wollen. Es geht um ein positives Signal für Italien und ganz allgemein für diejenigen, die den Reformprozess in Europa beschleunigen wollen. Zur selben Zeit, Die europaweite Protestabstimmung zeigt, dass die Geduld der Menschen an ihre Grenzen stößt, insbesondere im Hinblick auf ihre Fähigkeit, die Umsetzung von Reformen und die positiven Auswirkungen der Lohnzurückhaltung abzuwarten. Die EZB hat auch die Verantwortung, eine weitere Intensivierung der deflationären Kräfte zu verhindern, hauptsächlich aufgrund mangelnder Maßnahmen gegen die finanzielle Fragmentierung der Eurozone.
