In einem kürzlich erschienenen Einblick in die Ergebnisse des zweiten Quartals in den USA schrieben wir, dass „weniger schlechter ein guter Anfang ist“. Dasselbe gilt für die Gewinne der Eurozone. Mit Blick auf die Gewinne und Bottom-up-Gewinnschätzungen, dh Unternehmen für Unternehmen, sehen die Aktienstrategen unseres CIO die ersten Anzeichen von Licht am Ende des Tunnels, mit einer gewissen Stabilisierung auf niedrigem Niveau.
Ist es an der Zeit zu erklären, dass das Gewinnwachstum in der Eurozone seinen Wendepunkt erreicht hat? Für eine definitive Antwort ist die Visibilität unserer Meinung nach noch zu gering. Der Brexit hat Unsicherheit geschaffen. Die Ölpreise pendeln immer noch um die Marke von 45. Die Stärke des handelsgewichteten Euro belastet die Exporte. Und die Gewinne des Finanzsektors zahlen den Preis für Negativzinsen.
Um sicher zu sein, dass wir den Wendepunkt erreicht haben, müssen wir sehen:
1) Vertrauen von Verbrauchern und Unternehmen durchweg stark, was sich in den Einzelhandels- und Autoverkäufen widerspiegelt.
2) Anstieg der Ölpreise und moderate Euro-Aufwertung handelsgewichtet, was dem Energiesektor und exportorientierten Sektoren helfen würde.
3) Vertrauen in die Rückkehr zum Umsatzwachstum in allen Sektoren, weil der Spielraum für weitere Kostensenkungen der Unternehmen begrenzt erscheint. Umsatzverbesserungen könnten entscheidend für das Gewinnwachstum sein. Ein Anziehen der Inflation würde nicht nur helfen, indem es den Unternehmen (zumindest theoretisch) eine Preiserhöhung ermöglicht, sondern möglicherweise auch durch eine leichte Erhöhung der Staatsanleihenrenditen. Höhere Zinsen würden den Finanzwerten helfen, ohne anderen Sektoren zu sehr zu schaden.
4) Stopp der Ertragsverschlechterung im Finanzsektor. Diversifizierte Bank- und Finanzaktien machen knapp über 10 % des Marktes der Eurozone aus. Der stetige Rückgang der Zinssätze hat zu einem Abwärtstrend bei den Kreditmargen geführt und zusammen mit dem gedämpften Kreditwachstum die Rentabilität der Banken erheblich gedämpft. Die Markterwartungen zu den Finanzergebnissen für 2017 erscheinen immer noch zu optimistisch und müssen reduziert werden, bevor die Erholung beginnen kann.
5) Eine erneute Beschleunigung der Kreditauszahlung was, und nicht weniger wichtig, auf einen Anstieg der Unternehmensinvestitionen und/oder des Konsums hindeuten würde. Ein stärkeres Kreditwachstum könnte dazu beitragen, dass der Konjunkturzyklus in der Eurozone wieder Fahrt aufnimmt und die Gewinne ankurbelt.
Um festzustellen, ob die Gewinne in der Eurozone am Wendepunkt sind, müssen wir mehr Anzeichen für eine Rückkehr zum Umsatzwachstum, niedrigere Erwartungen für den Finanzsektor und/oder eine erneute Beschleunigung des Kreditwachstums sehen, um die geringeren Gewinne bei den Margen auszugleichen. Unsere Bottom-up-Analysten konzentrieren sich auch auf die Bewegungen von Öl und Euro. Im Augenblick Wir glauben jedoch, dass es verfrüht ist, unsere neutrale Haltung gegenüber Aktien der Eurozone in globalen Portfolios zu ändern.
