Europa gerettet von Draghi und Tsipras?
Die Bilanz einer der vielen "entscheidenden Wochen" für Europa schließt mit zwei Neuheiten: dem in Frankfurt beschlossenen Programm der "quantitativen Expansion" (QE) und der aus den griechischen Umfragen hervorgehenden Bildung der Regierung Tsipras mit Yanis Varoufakis Finanzminister. Meiner Meinung nach sind dies zwei gute Nachrichten, die die Suche nach neuen Lösungen für die tiefe europäische Krise begünstigen könnten.
Die eigentliche Nachricht der EZB
In den letzten Tagen wurde viel über Umfang und Dauer der (öffentlichen und privaten) Wertpapierkäufe diskutiert und darüber, wer das Risiko trägt, diese Wertpapiere zu halten. Aber die eigentliche Neuigkeit ist, dass ab dem Monat März der Ankauf von Anleihen der Mitgliedsstaaten der Eurozone zum ersten Mal ein Instrument der Geldpolitik wird.
SMP, OMT und QE
Es ist bekannt, dass die EZB eine singuläre Zentralbank ist, die die traditionellen „Offenmarktgeschäfte“ mit Zentralstaatsanleihen nicht durchführen kann, weil es einfach keine Zentralregierung gibt. Sie hat sich jedoch immer an die Praxis anderer Zentralbanken gehalten, indem sie auf den Kauf lokaler Staatsanleihen verzichtet hat (ebenfalls handelt die Fed nicht mit Staats- und Kommunalanleihen). Bisher gab es nur zwei Ausnahmen: das Securities Market Programme (2010–2012), das begrenzte, zeitlich begrenzte und intransparente Käufe von Staatsanleihen vorsah, und die Outright Monetary Transactions (OMT), außergewöhnliche Käufe von Wertpapieren einzelner Länder, bedingt zu einem finanziellen Unterstützungsprogramm und nie aktiviert.
Offenmarktgeschäfte mit europäischen Wertpapieren
Diesmal ist das „souveräne QE“ vonProgramm zum Ankauf von Vermögenswerten stellt ein Instrument vor, das eine strukturelle Begrenzung der europäischen Wirtschaftspolitik korrigiert. Die EZB wird es künftig auch in anderen Formen als QE nutzen können. Ein Signal könnte die Tatsache sein, dass Draghi im Gegensatz zu SMP und OMT diesmal nicht das Bedürfnis verspürte, zu betonen, dass es sich um „unkonventionelle Operationen“ handele. Eine Neuheit in der Neuheit ist die Einbeziehung der Schuldtitel europäischer Institutionen (wie der Europäischen Investitionsbank oder des Europäischen Stabilitätsmechanismus) in die QE-Operationen, wodurch der Grundstein für zukünftige Offenmarktoperationen auf „Core“-Wertpapieren und nicht mehr „ Einheimische'.
Der geldpolitische Transmissionsriemen bleibt schwach
Was die Auswirkungen auf Wachstum und Beschäftigung betrifft, ist Vorsicht geboten. Die EZB-Erklärung, die auf das Ziel abzielt, die Inflation wieder auf 2 % zu bringen, weist auf zwei Transmissionskanäle hin: 1) Niedrigere Kreditzinsen sollten höhere Ausgaben für Konsum und Investitionen unterstützen, die durch ein Wachstum der privaten Verschuldung finanziert werden; und 2) die Liquidität, die die Banken aus der Operation erhalten, kann zum Kauf anderer Vermögenswerte und zur Kreditausweitung verwendet werden. Zweitens ist es schwierig, der Logik zu folgen. Die Kreditvergabe der Banken wird zunehmen, da die Unternehmen Möglichkeiten für eine Erholung der Nachfrage sehen. Und selbst vor QE hielt nichts die einzelne Bank davon ab, mehr Kredite zu vergeben. Es ist sicherlich nicht die Verfügbarkeit von mehr Reserven (auf die die Banken außerdem 0,20 % Zinsen zahlen müssen), die den Unterschied ausmachen.
Fiskalrestriktionen werden Europa weiterhin schaden
Von Unternehmensfluktuationen ist nicht viel zu erwarten, solange die Fiskalpolitik restriktiv bleibt (vgl Bewahren wir Europa vor der Sparpolitik, Leben und Denken, 2014). Die Zinssenkung kann einige positive Effekte haben, die jedoch durch die historisch niedrigen Renditen von Finanzkapital und Pensionskassen (die beispielsweise das deutsche Rentensystem in die Krise stürzen) neutralisiert werden. Ein Renditeniveau nahe, wenn nicht sogar unter null ist ein weiterer Faktor zur Eindämmung der Nachfrage. Auch Draghis Schweigen in der Pressekonferenz zum fiskalischen Instrument, das er in den letzten Monaten stattdessen in sein Rezept für Europa aufgenommen hatte, verheißt nichts Gutes. Das Risiko besteht darin, dass die deutsche Zustimmung zur Frankfurter Operation weniger Zugeständnisse an der Front der Haushaltspolitik mit sich bringen könnte. Einige begrenzte positive Effekte könnten sich aus der Möglichkeit ergeben, dass die nationalen Finanzpolitiken bei der schwierigen Aufgabe erfolgreich sind, die niedrigeren Zinsausgaben in Stimuli für die Wirtschaft umzuwandeln.
Die Änderung
Wenn die Eurozone keine Binnennachfrage generieren kann, kann ein schwächerer Euro Auslandsnachfrage schaffen. Aber Vorsicht ist angesagt. QE hat keine konkreten Auswirkungen auf den Dollarkurs. Und die europäische Deflation und der Leistungsbilanzüberschuss der Eurozone drängen eher in die entgegengesetzte Richtung. Aber selbst wenn der Euro schwach bleibt, ist davon auszugehen, dass die Nachfrage in Deutschland stärker gestützt wird als beispielsweise in Griechenland, was die regionalen Ungleichgewichte verschärfen würde. Und wenn sich das US-Wachstum verlangsamt, laufen wir immer noch Gefahr, wieder am Anfang zu landen.
Tsipras, Varoufakis und die griechische Verschuldung
Der neue griechische Finanzminister ist Verfasser eines gemeinsam mit Stuart Holland und James K. Galbraith verfassten Vorschlags, der seit einigen Jahren im akademischen Umfeld kursiert. Ihr Ziel ist nicht die Rettung Griechenlands, sondern die Rettung Europas. Varoufakis erscheint daher auf dem europäischen Tisch mit einem Design, das bereits in verschiedenen Foren (z. B. INET) diskutiert wurde, und mit dem Vorteil günstigerer Einschränkungen als denen, die im ursprünglichen Vorschlag angenommen wurden (dank QE). Und auf der Suche nach Verbündeten (Italien?). Moderater Optimismus in Bezug auf die Finanzkraft des Euro daher, aber es bleibt noch viel zu tun, um die Zahl der Arbeitslosen in der Eurozone zu senken (mehr als 18 Millionen).
