Zu den großen Überraschungen für die Märkte im Jahr 2017 zählen die Erholung des Euro gegenüber allen wichtigen Währungen, insbesondere dem Dollar, und die italienische Börse mit der besten Performance in der Eurozone. Dies sind Themen, die in einem empfindlichen Gleichgewicht eng miteinander verbunden sind: Einerseits kann die Stärke des Euro italienische Exporte bremsen, andererseits ist Italien die drittgrößte Volkswirtschaft der Eurozone und seine Gesundheit (beides Wirtschaft und Politik) beeinflusst das Interesse der Anleger an der Gemeinschaftswährung.
Seit Anfang des Jahres Der Euro erholte sich gegenüber dem Dollar um mehr als 12 %. Dies ist ein Comeback, das wir erwartet hatten, indem wir den Dollar untergewichteten, der unserer Meinung nach zwei unvereinbare Rollen spielte: ein sicherer Hafen für Anleger, die die Wahlen in Frankreich fürchteten, und eine spekulativere Währung für Fonds, die auf amerikanische Leveraged-Aktien setzen wollten Marktkredite in Euro oder Yen aufnehmen, um von niedrigeren Zinsen zu profitieren. Außerdem war der Eurodollarkurs im Vergleich zu seinem theoretischen Wert zu niedrig.
Als der Wechselkurs 1.20 erreichte – das Höchstniveau, das wir uns für einen kurz- bis mittelfristigen Zeithorizont gesetzt hatten – beschlossen wir, die Untergewichtung des Dollars durch Gewinnmitnahmen zu schließen. Und nun? Im Moment bleiben wir neutral. Uns scheint, dass die EZB einen Euro-Dollar-Kurs über 1.20 nicht mag und wenn sie diese Schwelle überschreiten würde, könnte sie ihre expansive Geldpolitik länger fortsetzen, um den Wechselkurs zu mildern. Darüber hinaus könnte die US-Notenbank die Zinsen vor Ende des Jahres erneut anheben, um den Dollar zu stützen.
Auch die italienische Börse verzeichnet seit Anfang des Jahres eine glänzende Performance und In der Eurozone schnitt er trotz befürchteter Parlamentswahlen am besten ab die voraussichtlich Anfang 2018 stattfinden wird. Wir glauben, dass es drei Hauptfaktoren gibt, die den italienischen Markt angetrieben haben; Eine davon ist – entgegen der Intuition – gerade die Politik.
Da waren zunächst einmal gute Konjunkturdaten. Italiens BIP wuchs im zweiten Quartal um 0,4 %, was die jährliche Rate auf 1,5 % bringt, die höchste in den letzten sechs Jahren. Das Wachstum sollte sich in den kommenden Quartalen fortsetzen, jedoch aufgrund der Stärke des Euro und im Jahr 2018 eines restriktiven Budgets verlangsamen. Eine Wiederbelebung der Bruttoanlageinvestitionen, ein BIP-Element, das sich seit Beginn der Krise nie wieder erholt hat, könnte ein weiterer Wachstumsmotor sein, ist aber angesichts der politischen Unsicherheit schwer vorstellbar.
Ebenso wichtig waren die Rekapitalisierungen angeschlagener Banken. Für die wichtigsten Gruppen wurden sie auf den Märkten durchgeführt, für Institutionen in der Krise durch die schmerzhafte Einbeziehung nachrangiger Anleihegläubiger und durch das Eingreifen des Staates. Ein wichtiges systemisches Risiko ist jedoch verschwunden, was zur Rückkehr internationaler Investoren auf den italienischen Markt beiträgt.
Endlich die Politik. Während des Sommers gab es keine größeren Abweichungen bei den Erhebungen, auf deren Grundlage mit den aktuellen Regeln eine dauerhafte Koalitionsregierung wäre kaum machbar. Das Gespenst der Unregierbarkeit ist also nicht beseitigt, aber der Ton gegenüber dem Euro hat sich deutlich gesenkt: Die politischen Bewegungen, die auf ein Referendum drängten (das in der Verfassung nicht vorgesehen ist), scheinen ihre Meinung über die Möglichkeit eines Austritts aus dem Euro geändert zu haben einzelne Währung. Insgesamt ist dies eine gute Nachricht.
