AUS FUGNOLI'S BLOG (Kairos) – Es ist die Hoffnung auf eine quantitative Lockerung, die die EU-Aktienmärkte wachsen lässt

Eine kürzlich veröffentlichte Studie stellte fest, dass die Länderallokation viel mehr Einfluss auf die Aktienperformance hat, als allgemein angenommen wird. Eine zweite, noch interessantere Schlussfolgerung lautet, dass die besten Ergebnisse nicht zwangsläufig erzielt werden, indem man solide und gesunde Länder auf Kosten schwacher Länder auswählt, sondern indem man sich auf Veränderungen des politischen und wirtschaftlichen Klimas konzentriert.

Paradoxerweise kann ein Land, das aus dieser Sicht perfekt ist, nur schlechter werden, während ein Land, das wie die Hölle aussieht, nur besser werden kann. Natürlich muss man den Moment nutzen. Singapur war schon immer perfekt und Nordkorea war es genauso lange weniger. Das Warten darauf, dass sich etwas ändert, kann daher ein Leben lang und vielleicht mehrere Generationen dauern. Wenn jedoch auch nur kleine Variationsnuancen zum Guten oder zum Schlechten erraten werden, können die Ergebnisse bemerkenswert sein. 

Was für eine Entdeckung, wird man sagen, das gilt auch für die einzelnen Titel. Ein perfekter Blue Chip ist bereits als solcher eingepreist, während ein erwachendes Wrack große Freude bereiten kann. Der Unterschied besteht darin, dass eine einzelne Aktie, insbesondere wenn die Mehrheitsaktionäre sich nicht darum kümmern, im Schatten bleiben und nicht so bewertet werden kann, wie sie es verdient. Auf der anderen Seite steht ein Land immer im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit, und sei es nur der dort lebenden Menschen.

Nehmen wir einige konkrete Beispiele. Das ganze Jahr 2014 hindurch haben wir gesagt und wiederholt, dass die amerikanische Wirtschaft die solideste und gesündeste der Welt ist. Tatsächlich hat der SP 500 seit dem 12.7. Januar in Euro um 47.4 Prozent zugelegt, aber wir haben uns in denselben Monaten auch unendlich oft gesagt und wiederholt, dass eines der unglücklichsten Länder, die man sich vorstellen kann, Argentinien ist. In den Zeitungen haben wir nur Nachrichten über die Abwertung des Peso, den neuen Zahlungsausfall bei umstrukturierten Anleihen, zunehmend erstickende Währungskontrollen und eine Wirtschaft gelesen, die an einem totalen Mangel an Investitionen erstickt und so weit das Auge reicht in Stagnation gezwungen ist. Nun gut, die Börse von Buenos Aires hat seit Jahresbeginn XNUMX Prozent in Euro zurückgebracht.Natürlich behandelt Argentinien traditionell seine ausländischen Gläubiger wie Fisch ins Gesicht, aber dieses Jahr hat es gereicht, dass die Fische etwas kleiner waren die Anleihegläubiger bewegen.

Und andererseits macht eine im Würfel chaotische und populistische Wirtschaftspolitik wie die von Buenos Aires den lokalen Aktionären Mut und erfüllt sie mit Hoffnung, wenn es im Quadrat chaotisch und populistisch wird Jahr . Das Land wächst nicht mehr, hat eine wirtschaftsfeindliche Politik und viele private Schulden angehäuft. Die aufstrebende Präsidentschaftskandidatin Marina Silva war als Ministerin links von Lula, hat kein einziges Wort über sein Wirtschaftsprogramm verloren und ist auf der ganzen Linie ein absolutes Rätsel. Egal, sagt die Börse von São Paulo, jede Kandidatin sei besser als die scheidende Präsidentin Dilma Rousseff, mit dem Ergebnis, dass São Paulo seit Jahresbeginn um 29 Prozent in Euro gewachsen sei. Unternehmen im öffentlichen Bereich wachsen noch stärker (Petrobras ist um 90 Prozent gestiegen). All dies ohne Gewissheit, dass Rousseff nicht wiedergewählt wird.

Aus dem Maschrek, dem arabischen Osten, der sich von Kairo bis zum Arabisch-Persischen Golf erstreckt, umfasste der Nachrichtenfluss den schrecklichen syrischen Bürgerkrieg, den Konflikt zwischen Gaza und Israel, den Zusammenbruch der von Frankreich und Großbritannien errichteten Staatsgrenzen 1916 und der Ausbruch des Islamischen Staates, der Tod und Terror sät. Die Kairoer Börse gewinnt in diesem Jahr in Euro 38 Prozent, die saudische Börse 34.5, Katar 39.1, die Emirate 54.1. Israel ist um 7.4 und Palästina um 0.6 gestiegen. Die Türkei ihrerseits, die sich jetzt im offenen Krieg gegen Syrien befindet, wächst in Euro um 23.2 Prozent, und warum um alles in der Welt? Ägypten, das vom Militär und den Salafisten (dh von den Vereinigten Staaten und Saudi-Arabien) kontrolliert wird, ist stabiler. Die Golfstaaten fühlen sich weniger vom Iran bedroht. Die Türkei ist nicht wie befürchtet im Chaos versunken. Alles ist relativ.

Die Überprüfung kann nur mit der Ukraine enden. Der 54.2. Januar war ein Land, das von starken Spannungen durchzogen, aber auf den Platz in Kiew beschränkt war. Heute befindet es sich im Bürgerkrieg mit einem Blutpreis von zweitausend Toten und ist das Epizentrum eines potenziell globalen Konflikts. Kiews Aktienmarkt stieg um 2.7 Prozent in Lokalwährung, weil die neue Regierung wirtschaftsfreundlich (oder pro-oligarchisch, je nach Standpunkt) ist. Die Abwertung der Griwna bedeutet, dass der Aktienmarkt in Euro um 2015 Prozent nachgibt. Auf jeden Fall eine Zahl, die besser ist als die von Japan, Ungarn, Österreich, Estland, Lettland und Malta.Aus diesen sommerlichen Exkursen ziehen wir eine Idee, die uns sehr beschäftigt. Es ist bekannt, dass sich die Eurozone in einer sehr heiklen Situation befindet. Die Verschuldung steigt, die Produktion stagniert, die Deflation rückt näher und ein struktureller Ausweg ist nicht in Sicht, doch genau wie in den oben genannten Fällen weltweit besteht die Hoffnung auf eine quantitative Lockerung am Jahresende oder am Anfang XNUMX, um die europäischen Börsen in den kommenden Monaten stärker wachsen zu lassen als die amerikanischen, wie dies bereits seit drei Wochen der Fall ist.

Die große Frage betrifft natürlich Deutschlands Haltung gegenüber Qe. Unser Eindruck ist, dass die Bundesregierung dies bereits akzeptiert hat, wenn auch nur als ernsthafte Arbeitshypothese. Ein paar Wochen lang hängt er es von oben auf, wie er es in diesen Fällen immer tut. Er wird sich Zeit lassen, er wird darum bitten, dass die Auswirkungen der Tlter- und Abs-Käufe zuerst eintreten, er wird behaupten, dass es ein weiteres Geschenk an die mediterranen Zikaden sein wird, er wird das Opfer spielen, er wird nein sagen Last Minute und dann wird er ja sagen, mit Frankreich und Italien über Reformen verhandeln und das Image des strengen Wächters der Währungsorthodoxie bestätigen. Das Happy End (noch keine Gewissheit, aber wir wetten) wird der Tatsache geschuldet sein, dass die Krise begonnen hat, Deutschland selbst zu berühren, und der Überlegung, dass das gesamte politische Gebilde der Eurozone heute noch stärker gefährdet ist als 2011.

Hollandes lautstarkes Glaubensbekenntnis zur deutschen Linie in diesen Tagen kann, obwohl es unter Bedingungen extremer Schwäche durchgeführt wurde, nicht völlig frei gewesen sein (in der Politik ist nie etwas frei). Das Gegenstück war und wird wahrscheinlich (neben der Akzeptanz des französischen Defizits durch Brüssel und Berlin) der schwache Euro sein. Und der schwache Euro geht früher oder später durch Qe. Es scheint die japanische Erfahrung neu zu erleben. Das Aufkommen von Qe schwächt den Yen und bringt die Tokioter Börse ins Wanken, die, sobald Qe gestartet ist, sogar ins Überschießen gerät. Es folgt eine Phase der Konsolidierung und dann wieder eine Rallye. Wir wissen nicht, wie es in Japan enden wird. Die Zustimmungen für Abe nehmen ab und das Ergebnis seines Plans muss noch überprüft werden. Europa (wenn es die Ukraine zulässt) steht jedoch erst am Anfang dieser Reise.