Siehe die Erträge von Italienische zehnjährige Anleihen (BTP) und ähnliche Spanische Anleihen (Bonos) Die Annäherung an den Wert des 10-jährigen US-Zinssatzes ist für viele wie ein Schwein im Tutu: Wenn es heiß ist, passt ein Augenbrauenheben.
Aber das Urteil ändert sich, wenn die Situation kühler analysiert wird. Mal sehen warum.
Was beeinflusst die langfristige Rendite?
Da es sich um Staatsanleihen verschiedener Länder, aber mit gleicher Laufzeit handelt, können wir etwas vereinfachend sagen, dass i Hauptfaktoren die das entsprechende Zinsniveau beeinflussen, sind drei:
1. die Perspektiven von Wachstum der Wirtschaft real – die Idee dahinter ist, dass die rein finanzielle Rendite von angeboten wird Anleihe und die durch Investitionen in die Realwirtschaft eines Landes bereitgestellten können nicht über eine bestimmte Grenze hinaus divergieren (über der Anpassungsmechanismen zwischen Angebot und Nachfrage ausgelöst werden);
2. die gewartet aufInflation – je höher das Inflationsrisiko, desto mehr wollen die Anleger vergütet werden, um eine Erosion ihres Kaufkraftgewinns zu vermeiden;
3. die Kreditrisiko von den Betreibern wahrgenommen – desto größer die Gefahr von Standard des Emittenten, desto höher ist die Rendite, die der Anleihegläubiger für den Kauf des Wertpapiers verlangt.
Jetzt bleibt nur noch eine Konsistenzprüfung zwischen dem Zinsniveau in den drei betrachteten Ländern und den oben genannten fundamentalen Faktoren.
Stimmen die Renditen mit den Faktoren überein, die sie beeinflussen sollen?
An einem fehlt es den Finanzmärkten nicht: Daten. Sie können es also die Hauptvariablen, die die Zinssätze beeinflussen, mit einer anständigen Annäherung zu quantifizieren, wodurch eine (grobe) Konsistenzprüfung durchgeführt wird. Insbesondere können Prognosen für reales Wachstum und Inflationserwartungen verwendet werden Konsens von Bloomberg bezogen auf den Dreijahreszeitraum 2014-2016, während die Kreditwürdigkeit auf den Preisen von 5-jährigen CDS basiert.
Die USA haben deutlich bessere wirtschaftliche und preisliche Wachstumsaussichten als Italien und Spanien. Obwohl das US-Kreditrisiko deutlich geringer ist, kann also durchaus davon ausgegangen werden, dass i US-Anleiherenditen steigen wieder.
Aber achten Sie darauf, nicht „der dunklen Seite nachzugeben“ und die drei Zahlen für jedes Land schön zu addieren. Es wäre eine gigantische Naivität, weil die Argumentation vollzogen wird enthält zahlreiche Annäherungen.
Tatsächlich zusätzlich zu einem starke Zufallskomponente, die typisch für Finanzmärkte ist, gibt es andere Faktoren, die in der kurzfristig haben einen Einfluss auf die Renditeentwicklung, die Beeinflussung derAppetit der Anleger: unter anderen, die erwartete Entwicklung des US-Dollars im Vergleich zu anderen wichtigen Währungen, und die Angst vor systemische Risiken (zum Beispiel die globale Finanzkrise mit dem Wettlauf um „sichere Anleihen“).
Darüber hinaus besteht eine Diskrepanz zwischen den Laufzeiten von Anleihen und CDS. Selbst die Prognosen der von Bloomberg zu Rate gezogenen Ökonomen beschränken sich auf die nächsten drei Jahre und erreichen nicht die zehn Jahre der Laufzeit der Anleihen (schließlich prognostizieren Ökonomen in der Summe meist nicht einmal das BIP des laufenden Quartals korrekt). , so dass akzeptable Prognosen über einen mehrjährigen Horizont unrealistisch sind).
Die historische Perspektive
Das menschliche Gedächtnis neigt dazu, die Vergangenheit zu verwischen. Aber wenn man sich die Grafik ansieht, ist das für einen ziemlich langen Zeitraum, der ungefähr geht, leicht zu erkennen von 1997 um 2007, Anleiherenditen der drei fraglichen Länder waren grundsätzlich ausgerichtet. Es gibt daher keinen Grund zu der Annahme, dass dies nicht noch einmal passieren könnte, wenn die Fundamentaldaten konsistent sind.
Schließlich ist es auf den Märkten üblich zu sagen: „Wenn es der Wirtschaft schlecht geht, sind Anleihen gut“: Niedriges Wachstum und Inflation bei knappen Investitionen – ein perfektes Porträt des Italiens der Gegenwart – implizieren im Allgemeinen eine expansive Geldpolitik. Gerade die Bedingungen für niedrige Zinsen, in einer Zeit, in der die systemisches Risiko ist normal.
