CDS, Waffen der USA gegen die EU

Le Fünf große US-Banken haben mindestens 50 Milliarden Credit Default Swaps unterzeichnet, um Forderungen abzudecken, insgesamt 80 Milliarden, die von gefährdeten Ländern der Eurozone geschuldet werden: Italien, Spanien, Portugal, Irland und natürlich Griechenland. Vor allem die Citigroup hat 47 % ihrer Kredite versichert, rund 21 Milliarden Dollar. Die Politik von Morgan Stanley ist anders und begrenzt CDS nach Europa auf 1,43 Milliarden. Im Falle eines Zahlungsausfalls, so scheint es zu verstehen, glaubt MS nicht an die Wirksamkeit dieses Schutzinstruments, das für begrenzte Krisen gilt, nicht für Systemkrisen.

Die Zahl geht aus einer Untersuchung der New York Times hervor, die ein erstes Licht auf den bisher von absoluter Undurchsichtigkeit umgebenen CDS-Markt wirft. Doch die Dinge, warnt die US-Zeitung, sollten sich zumindest teilweise ändern, denn die SEC hat amerikanischen Banken auferlegt, immer detailliertere Angaben zu ihren Positionen gegenüber Europa zu machen. Aus der Analyse könnten viele Überraschungen hervorgehen, die ein neues Licht auf die Bewegungen der europäischen Staatsverschuldung in den letzten Monaten werfen könnten.

Was bisher bekannt ist, ist das CDS sind weiterhin eine explosive Mine für das Schicksal des Marktes, die trotz der von der G20 angekündigten guten Absichten noch nicht entschärft wurde, seit dem Gipfel 2009. Bis Ende 2012 soll der Handel mit CDS auf organisierten Märkten konzentriert werden, hatte der Gipfel der Finanzminister beschlossen. Insbesondere hätten die CDS auf souveräne Staaten von der von der British Financial Securities Authority kontrollierten Clearinggesellschaft verwaltet werden sollen. Aber elf Monate nach dem geplanten Ablauf scheinen nur 9,4% der Transaktionen in einem riesigen Markt mit 29.600 Milliarden Kontrakten (Daten der Basler BIZ) über eine offizielle Clearingstelle zu erfolgen.

Und doch haben die Ereignisse von 2008/09, die in der Rettungsaktion für AIG gipfelten, die riskierte, von CDS-Lawinen überschwemmt zu werden, die sie nicht einlösen konnte, und ihrer Gegenstücke (hauptsächlich Goldman Sachs) dies gezeigt Die CDS, die bei der Verwaltung von Verträgen mit Privatunternehmen wirksam sind, können keinen Schutz im Falle einer Systemkrise garantieren, wie sie durch eine wilde Zahlungsunfähigkeit Griechenlands ausgelöst werden könnte. Die von der New York Times aufgedeckten 50 Milliarden CDS sie laufen Gefahr, die Spitze eines Eisbergs zu sein, der ohne neue Regeln eine Systemkrise auslösen könnte.

Emilio Girino, Experte und Professor in der Finanzabteilung von Cuoa, widmete CDS während der jüngsten AIAF-Konferenz einen Teil seines Berichts mit dem aufschlussreichen Titel „How to clean up the market of obscure pseudo-derivatives“.

Laut Girino ist es falsch, den CDS als Finanzderivat und nicht als Versicherungsvertrag zu betrachten. Auf diese Weise war es möglich, dass das Derivat ohne Einschränkung oder Zwangsvollstreckung bestimmt werden konnte. „Auf diese Weise – sagt Girino – wurde der Markt schnell mit multiplen CDS gefüllt, d. h. der Festlegung mehrerer CDS auf demselben Kredit, und nackten CDS, die auch ohne einen zu schützenden Kredit festgelegt wurden.“ Oder "um es etwas grob zu sagen, die mehrfache CDS entspricht einer fünffachen oder mehrmaligen Versicherung des eigenen Hauses gegen Feuer, die nackte CDS bedeutet, das Haus des Nachbarn zu versichern".

Die Folgen? Der CDS ist zu einer Spekulationswaffe par excellence geworden. „Diejenigen, die mehrere CDS vereinbart haben – erklärt Girino – hat paradoxerweise das Interesse, das der Schuldner nicht erfüllt, d.h. dass das eigene Haus abbrennt, denn der Verzug würde weit mehr als die Erfüllung bringen (im Beispiel den fünffachen Wert des Hauses). Wer einen Naked CDS vereinbart hat, hat nur ein Interesse daran, dass der Schuldner nicht erfüllt, also das Haus des Nachbarn niederbrennt, denn nur so wird ein Gewinn erzielt. Dies ist das Ziel der meisten CDS-Inhaber, die sich nicht gegen Wertpapiere schützen müssen, die sie nicht besitzen. „Wer den Wert von CDS auf Italien schon vor der Herabstufung des Ratings in die Höhe schießen ließ, besaß nicht einmal den Schatten eines BTP“.

All dies ist möglich, weil der Wert des CDS, verwandelt in ein handelbares Instrument, sie wird viel stärker vom Handelsvolumen beeinflusst als von der Kreditwürdigkeit des Schuldners. Schließlich ist der Austausch undurchsichtiger denn je, weil er ohne Kontrolle und Transparenz stattfindet. Der außerbörsliche Markt ist in den Händen von fünf internationalen Bankengiganten konzentriert, die es leicht haben, die Preise zu beeinflussen, da der Austausch, der in einigen Fällen in versiegelten Umschlägen stattfindet, nicht nachvollziehbar ist.

Gegen diesen Markt sprachen sich Warren Buffett aus, der von „Finanzinstrumenten der Massenvernichtung“ sprach (aber auch ausgiebig davon Gebrauch machte), und Jean-Claude Trichet. Jeder Regulierungsversuch hat bisher sehr wenig erreicht.

Die Folgen sind beunruhigend. „Wenn in diesem relevanten Teil des Systems ein System von Regeln in Kraft wäre – argumentiert die New York Times – gäbe es keine Unsicherheit über die Fähigkeit der Gegenparteien, ihren Verpflichtungen auch in Krisenzeiten nachzukommen. Es würde ausreichen, den Durchgang durch die Clearingstellen aufzuerlegen, deren Aufgabe gerade darin besteht, die Konsistenz der Garantien der Vertragsgegenstände zu überprüfen. Nur sie könnten Standardmaßnahmen auferlegen und die Kohärenz der Garantien überprüfen und sie gegebenenfalls erhöhen, wenn die Umstände dies erfordern.“

Im Gegenteil, um das Beispiel der US-Zeitung zu verwenden: „Wenn sich die italienische Wirtschaft verschlechtert, könnten die Kosten für den Schutz eines CDS bei einem Ausfall Italiens in die Höhe schnellen, verglichen mit den 401.000 Dollar für die 10 Millionen, die in den letzten Tagen gezahlt wurden. Aber in diesem Fall hätte der Verkäufer des CDS, häufig eine italienische Bank, Schwierigkeiten, die Verpflichtung einzuhalten. Es würde eine Liquiditätskrise entstehen, die als Kette zu einer Systemkrise führen könnte.“ Schwierig, nach dem Sicherheitsnetz der EZB sogar sehr schwierig. Aber die einzige Möglichkeit ist eine beeindruckende Waffe in den Händen einiger Spekulanten, die mit geringem Risiko reich werden. In Ermangelung einer echten Antwort der Aufsichtsbehörden.