Welche Auswirkungen wird der Schritt der Ratingagentur S&P auf die brasilianischen Schulden in der Welt der Unternehmensanleihen haben? In den vergangenen Tagen hat die US-Ratingagentur Brasilien tatsächlich einen schweren Schlag versetzt, indem sie die Staatsanleihen des Landes auf das Niveau herabgestuft hat „Müll“, also Müll. Ab dem BBB-Niveau, der letzten Schwelle zum Investment Grade, also wenn eine Anleihe noch eine Bonitätseinstufung als „zuverlässig“ hat, bewertet S&P er senkte sein Rating auf BB+. Und er behielt den negativen Ausblick bei, was bedeutet, dass es weitere Abwärtsrevisionen geben könnte.
Es ist wahrscheinlich, dass der Ruck am brasilianischen Rentenmarkt hier nicht enden wird. Die Analysten von Credit Suisse Sie gehen davon aus, dass auch mehrere brasilianische Unternehmensaktien in den kommenden Tagen ihr Rating verlieren könnten "Investment Grade" und in einer kürzlich erschienenen Notiz vom 10. September raten sie zur Vorsicht. Auch wenn, so spezifizieren sie, der Markt die Herabstufung des Länderratings inzwischen weitgehend einpreist, und für diejenigen mit starken Nerven ist der Ratschlag, ihre Positionen in Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten beizubehalten.
DIE AM MEISTEN BETROFFENEN UNTERNEHMEN
VOLATILITÄT NIMMT ZU
Die Kreditwürdigkeit eines Landes beeinflusst oft auch die Beurteilung von Anleihen privater Unternehmen desselben Landes. Das „Länderrisiko“ ist nämlich eines der Elemente, die die Ratingagenturen bei der Vergabe ihrer Ratings an private Gruppen bewerten.
Es ist jedoch nicht automatisch, dass ein Wertpapier zwangsläufig den Investment-Grade-Status verlieren muss, wenn das Länderrisiko auf „Ramsch“-Niveau sinkt. Im Detail erläutern die Analysten, dass aufgrund der Funktionsweise des Rating-Zuweisungsmechanismus und der Verknüpfung mit der Beurteilung des Länderrisikos selbst bei einem möglichen BB-Rating für Brasiliens Fremdwährungsanleihen einzelne Unternehmensanleihen noch mit BBB- bewertet werden könnten. Rating und bleibt damit im Investment-Grade-Bereich.
„Die Unternehmen, die wahrscheinlich am ehesten von der S&P-Herabstufung betroffen sein werden – so sagen Analysten –, werden nicht nur staatsnahe Gruppen sein, sondern auch Unternehmen, die stark von Brasiliens Länderrating betroffen sind, und solche, die von früheren Revisionen betroffen waren. Beispielsweise erwarten wir von regierungsnahen Unternehmen (wie dem petrochemischen Unternehmen Braskem), Banken (z Banco Bradesco e Itau Uni-Bank aber auch potentiell Bank of Brazil)“, Unternehmen, die bereits einen negativen Ausblick haben, wie z Klabin, Brasiliens größter Papierproduzent, Exporteur und Recycler, oder als Petrobras, dem brasilianischen Ölgiganten. Stattdessen könnten Unternehmen wie der Lebensmittelriese Brf Sa und der Zellulosekonzern davonkommen und von der Herabstufung nicht betroffen sein Fibria.
Der Verlust des „Investment Grade“-Ratings für eine Anleihe bedeutet jedoch nicht nur, „unzuverlässiger“ zu sein, sondern auch automatisch aus der Anlagepolitik zahlreicher institutioneller Anleger ausgeschlossen zu werden, die die Kriterien für die Wertpapiere, in die sie investieren, in ihren Policen festlegen. Oder der Ausschluss aus „Investment-Grade“-Indizes, wie zum Beispiel Credit Suisse, der Barclays Global Aggregate Index, „übt weiteren Druck auf die Anleihekurse aus“.
ZITATE WIEDERGEBEN BEREITS DAS DOWNGRADE
ABER FÜR INVESTOREN BLEIBT BESSER AM FENSTER
Andererseits war die Performance brasilianischer Anleihen in letzter Zeit besonders schwach (im Gegensatz zur ersten Jahreshälfte, als sie die Staatsanleihen deutlich übertrafen). „Die jetzige Breite Verbreitung der brasilianischen Aktien (667 Basispunkte gegenüber 607 Basispunkten in Lateinamerika und 450 des historischen Durchschnitts) – erklären die Analysten – spiegelt bereits die Herabstufung wider. Auf jeden Fall halten wir es für wahrscheinlich, dass wir einen sehen werden erhöhte Anleihevolatilität in Fremdwährung über die nächsten Monate, bis der Markt begonnen hat, zwischen Unternehmen zu unterscheiden, die am stärksten von der Herabstufung betroffen sind, und solchen mit stärkeren Fundamentaldaten oder die weniger von der Herabstufung betroffen sind."
Betrachtet man die Entwicklung der Spreads in den letzten Monaten, so die Credit Suisse, sei klar, dass der Markt bereits damit begonnen habe, eine mögliche Herabstufung einzupreisen letzten Juli, als S&P den Ausblick nur auf negativ senkte. „In jedem Fall – fügt Credit Suisse hinzu – wird die Beibehaltung des negativen Ausblicks die Unternehmensanleihen in den kommenden Tagen und Wochen stark belasten, nachdem S&P das Rating effektiv auf unter Investment Grade herabgestuft hat. Darüber hinaus glauben wir, dass S&P in den kommenden Tagen die Ratings mehrerer Unternehmensanleihen herabstufen wird, was zu einem Anstieg der Volatilität führen wird.“
Das Ergebnis ist das Mehrere mit BBB bewertete brasilianische Unternehmen handeln mit den gleichen Spreads wie Unternehmen aus Schwellenländern mit BB-Niveau, und in einigen Fällen sogar noch mehr mit Rabatt, was diese Anleihen unter Bewertungsgesichtspunkten attraktiv macht. Allerdings rechnen Analysten angesichts der erwarteten hohen Volatilität Sie raten zur Vorsicht an dieser Front. „Anleger, die noch nicht in brasilianische Unternehmensanleihen investiert sind – schlagen sie vor – sollten dies tun abseits stehen für den Moment. Anleger, die bereits investiert haben und in der Lage sind, der Volatilität der Anleihekurse standzuhalten Sie sollten ihre Investitionen in Unternehmen mit den stärksten Fundamentaldaten beibehalten. Wir bleiben auch bei Unternehmen, die stark im Convenience-Sektor tätig sind oder sich auf die Haushaltswirtschaft konzentrieren, sehr vorsichtig.
