Selbst die am meisten Abgelenkten erinnern sich daran, dass Trump im Februar angekündigt hat Zolltarife von 25 Prozent auf Aluminium und Stahl. Es ist der Anfang vom Ende der Globalisierung, heißt es, eine neue düstere Ära der Abgeschlossenheit des westlichen Geistes beginnt. Ganz zu schweigen von den wirtschaftlichen Auswirkungen, die von den Herstellern von Dosen für kohlensäurehaltige Getränke und von Automobilherstellern, traditionellen Verwendern von Metallen aller Art, stark betont werden. Die Inflation wird steigen, sagten Ökonomen, und es besteht die Gefahr einer globalen Rezession. Seltsamerweise, als Ökonomen die Auswirkungen auf Inflation und Wachstum berechneten und Aktienanalysten die Gewinnschätzungen für Dosen und Autos senkten, gingen die Interessengruppen, nämlich Aluminium und Eisenerz (zur Stahlherstellung), in der allgemeinen Gleichgültigkeit gegen den Strom und gingen unten, nicht oben. Eisenerz, das vor Trumps Ankündigung bei 77 Dollar pro Tonne lag, liegt jetzt bei 69 Dollar.
Aluminium fiel im Monat nach der Ankündigung um 10 Prozent. Der Abstieg wurde jedoch am 5. April jäh unterbrochen, als Trump neue Sanktionen gegen Russland ankündigte und insbesondere den russischen Aluminiumgiganten Rusal traf, was es unter anderem technisch sehr schwierig machte, die Kupons seiner Anleihen zu bezahlen. Seit diesem Tag ist Aluminium in zwei Wochen um 30 Prozent gestiegen und der Anstieg kann laut vielen Branchenexperten noch weitergehen. Beachten Sie, dass diesmal niemand Trump kritisierte und kein Dosenhersteller etwas sagte. In den Religionskriegen unserer Zeit ist die Globalisierung gut und Russland ist böse. Wenn der Kampf gegen Russland eine Deglobalisierung bedeutet, egal, in diesem Fall gibt es eine Sonderregelung, und es kann getan werden. Diese Geschichte bietet uns viele Lektionen und Bestätigungen.
Am wichtigsten ist, dass sich der zweite Kalte Krieg vom ersten unterscheidet. Die erste war langsam und ritualisiert und verwendete Codes und Kommunikationskanäle, die während des Zweiten Weltkriegs gebildet worden waren, als die Vereinigten Staaten und die Sowjetunion auf derselben Seite kämpften. Selbst in den angespanntesten Momenten herrschte gegenseitiger Respekt vor Form und Inhalt. Die Größe des Gegners wurde erkannt. Die Kriege an den Grenzen der beiden Reiche waren vorhersehbar und auch häufig, aber es war im Voraus bekannt, dass sie lokal bleiben und konventionell bekämpft werden würden, Waffen, Panzer, Flugzeuge und sonst nichts. Die Propaganda war symmetrisch, Radio Moskau auf der einen Seite, Voice of America auf der anderen. Auch die sehr intensive Spionagetätigkeit wurde millimetergenau geregelt. Viele Cia in Moskau, genauso wie Kgb in Washington. Auf wirtschaftlicher Ebene waren die Beziehungen klar und korrekt.
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Die Sowjetunion konnte ihr Öl problemlos exportieren und das westliche Zahlungssystem nutzen. Es könnte Anleihen in Dollar ausgeben und seine Coupons pünktlich bezahlen. Westlichen Unternehmen war es verboten, fortschrittliche Technologie zu exportieren, aber als Fiat das Außenministerium um Genehmigung zur Eröffnung einer großen Fabrik in Togliatti bat, wurde diese intelligenterweise gewährt. Die Idee war, dass die kommunistische Ideologie von innen heraus korrodieren würde, indem man Russen zu kleinen Besitzern macht, selbst wenn es nur ein kleines Auto wäre. Der zweite Kalte Krieg lässt den ersten wie einen Gentleman's Disput aussehen. Es ist unregelmäßig, nicht ritualisiert und von Bewegung geprägt. Die Palette umfasst Kriegsführung und Computerspionage sowie, wo bereits möglich, künstliche Intelligenz. Dies sind undurchsichtige Instrumente, die auf der Waage nicht zu wiegen sind (und daher möglicherweise asymmetrisch sind) und an denen die öffentliche Meinung nach Belieben manipuliert werden kann.
Die Rhetorik ihrerseits hat die Nutzung der Atomkraft wieder aufgenommen, während die Wirtschaftsbeziehungen immer weniger vorhersehbar sind und Russland nicht mehr die Garantie hat, das westliche Zahlungssystem in Zukunft nutzen zu können. Amerika lernt, Sanktionen gezielt und dynamisch einzusetzen, und hat Spaß daran. Es verwendet viel weniger traditionelle kommerzielle Maßnahmen und wirkt einerseits auf Einzelpersonen und andererseits auf das Finanzsystem ein. Wenn Sie das Hydrauliksystem der Welt durch die Abwicklung von Transaktionen und Depotbanken (alle amerikanisch oder mit einer wichtigen Präsenz in Amerika) kontrollieren, reicht es aus, einen einzigen Wasserhahn zu schließen, um das Wasser zu unterbrechen, wen auch immer Sie treffen wollen. Diejenigen, die in Schwellenländern tätig sind, sind es gewohnt, Entscheidungen auf der Grundlage der wirtschaftlichen Fundamentaldaten von Staats- oder Unternehmensschuldnern zu treffen. Wenn es vorgewarnt ist, fügt es eine zweite Ebene der geopolitischen Analyse hinzu.
Ein Schuldnerland mag ein schreckliches Leistungsbilanzdefizit haben und seine Devisenreserven aufgebraucht haben, aber wenn es einen Heiligen im Himmel (einen Beamten des Außenministeriums, der den IWF anruft) das Geld hat, um einen Kupon zu zahlen oder eine Anleihe zurückzuzahlen, werden sie es immer tun einander finden und schlimmer noch, es wird eine milde und günstige Umschuldung geben. Das war zum Beispiel jahrzehntelang mit der Türkei so, heute ist es mit der Ukraine so. Heute müssen wir eine dritte Analyseebene einführen, die des Zahlungssystems. Ein Schuldner kann eine gesunde Bilanz und die Bereitschaft haben, seine Schulden sorgfältig zu bedienen, kann der Depotbank Coupon-Dollars sogar früher als geplant schicken, aber wenn die Depotbank daran gehindert wurde, das Geld an die Anleihegläubiger zu verteilen, bleiben sie unbezahlt. Natürlich werden die Coupons am Tag der Aufhebung der Sanktionen freigegeben, aber das kann Jahre dauern.
Beim nächsten Coupon wird der bereitwillige Schuldner den Gläubigern einen Umtausch von Anleihen in lokaler Währung vorschlagen, vielleicht mit Kapital und Kupons, die an den Dollar gekoppelt sind, aber die Dinge werden immer noch kompliziert. Sie müssen ein Konto bei einer lokalen Bank eröffnen, sich den Betrag dort gutschreiben lassen und ihn dann zurückführen. Dann muss sich der Emittent, so gesund er auch sein mag, über andere Kanäle teuer refinanzieren. Es wird immer in irgendeinem Keller in London eine eigene Boutique geben, die diese Titel vermittelt, aber für die breite Öffentlichkeit, Institutionen und Einzelpersonen, bleibt der Zugang geschlossen. Dazu kommen Betriebsprobleme verschiedener Art. Wenn Sie auf Bloomberg nach einer iranischen Aktie suchen, wird Ihnen mitgeteilt, dass alle Informationen aufgrund von Sanktionen ausgesetzt sind. Ähnliches wurde in den letzten Tagen auch für Russland vorgeschlagen. Die Sanktionen gegen Finanzströme sind so stark, dass in Amerika vor allem auf demokratischer Seite vorgeschlagen wurde, sie noch radikaler zu gestalten und Venezuela und Russland aus dem gesamten System der Dollarzahlungen auszuschließen.
Vorerst wurde beschlossen, langsam vorzugehen, um China und Russland nicht dazu zu drängen, ihr eigenes alternatives Regulierungssystem zu überentwickeln. China versucht alles, was es kann, in Renminbi abzuwickeln und seine Verwendung zu fördern, aber der Zeitrahmen für die Schaffung einer Reservewährung dauert Jahrzehnte, nicht Jahre. Russland bietet heute sehr attraktive Preise für Rubel, Anleihen und Aktien. Interessanterweise haben die Vereinigten Staaten, die zur Zeit der russischen Besetzung der Krim und des damit einhergehenden Zusammenbruchs des Rohöls (2014) Sie hofften auf einen vollständigen Zusammenbruch des Rubels, um die Russen gegen die Regierung aufzubringen, habe ich heute mit Trump getwittert, dass Russland und China gar nicht erst an eine Abwertung denken sollen. Anleger müssen jedoch die Möglichkeit noch härterer Sanktionen gebührend berücksichtigen, auch wenn die Möglichkeit, dass diese Staatsanleihen betreffen, derzeit unwahrscheinlich erscheint. Die Probleme, über die wir gesprochen haben, betreffen derzeit nur den Iran, Russland und Venezuela. Die anderen Schwellenländer erfreuen sich weiterhin hervorragender Finanzpresse und sind sogar noch attraktiv bewertet.
Aber selbst in ihrem Fall wird 2018 besser sein als 2019-2020, wenn die US-Zinsen höher sind und sich die Weltwirtschaft verlangsamt. Im Hinblick auf diese Bedenken, die nun durch das Ende der Deckung von Short-Positionen bei Treasuries und durch den erneuten Kursverfall geschürt werden, kann die Wahl von Clarida als Nummer zwei der Fed beruhigend sein. Clarida ist eine hochkarätige intellektuelle Persönlichkeit und ist für Powell das, was Fisher für Yellen war, dessen großer Ratgeber er war. Er theoretisiert einen neutralen Realzins von null ab 2014 (mindestens noch drei bis fünf Jahre, schrieb er damals) und schlägt eine Fed vor, die sich darauf beschränkt, die Inflation zu begleiten, ohne noch positive Realzinsen einzuführen, zumindest für a noch ein paar Viertel. Kurz gesagt, wir sehen einen Rückgang der Volatilität (Volatilität ist volatil geworden, gewöhnen wir uns an diese neue Welt). Die Aktienmärkte werden von den Gewinnen nach oben getrieben, insbesondere in Amerika, aber durch die erneute Beschleunigung der Inflationserwartungen, wiederum aufgrund des Öls in den letzten Tagen, gebremst. Was, um auf das heutige Thema zurückzukommen, auch den Rubel stützen sollte.
