Für Aktienanleger waren die letzten fünf Jahre alles andere als langweilig. 2008 hatten sie die Große Krise und 2009-2010 die Große Erholung. So weit, ist es gut. Seit Mitte 2010 hat sich das Anlageumfeld jedoch verändert. In der schwierigen Weltwirtschaftslage sind die geldpolitischen Entscheidungen der Zentralbanken zur wichtigsten Orientierungshilfe für Anleger geworden, noch entscheidender als die Unternehmensgewinne. Der Konjunkturzyklus hat sich verkürzt und beginnt, dem Tempo der von den Zentralbanken beschlossenen Liquiditätsspritzen zu folgen. Die Höhen und Tiefen dauerten in der Regel nicht länger als sechs Monate. Und während dieser Zeit sind die Zinssätze stetig gefallen und wurden schließlich real negativ.
Infolgedessen wurden die Aktienmärkte mehr von der Liquidität als von den Gewinnen getrieben, was besonders deutlich wird, wenn man 2012 mit dem Vorjahr vergleicht. Tatsächlich überraschten die Unternehmensgewinne 2011 größtenteils positiv, aber die Aktienkurse fielen dennoch, als die EZB-Politik negativ überraschte. 2012 geschah jedoch genau das Gegenteil! Als Fed und EZB ihre Bereitschaft deutlich machten, die Wirtschaft um jeden Preis zu unterstützen, verringerte sich das Risiko eines Deflationsszenarios in Japan deutlich. Und in Japan selbst gibt es viele Forderungen nach einem aggressiveren Ansatz zur Bekämpfung der Deflation.
Diese Kombination aus sehr niedrigen Anleiherenditen und geringem Systemrisiko ist zweifellos ein Pluspunkt für riskante Anlageklassen, die immer noch eine attraktive Rendite bieten. Dazu gehören Aktien, Immobilien, Schwellenländeranleihen und Hochzinsanleihen. Auch wenn viele Marktteilnehmer hinsichtlich des Gewinnwachstums im Jahr 2013 noch zu optimistisch sind (wir rechnen mit einem Wachstum von höchstens wenigen Prozentpunkten), ist der allgemein positive Ausblick für diese Anlageklassen daher verständlich.
Dennoch bleiben einige sehr wichtige Fragen offen: Die Angst vor einer Fehlleitung der Zentralbanken scheint abgenommen zu haben, aber das kann man (noch) nicht von den Regierungen sagen, die beispielsweise in den Vereinigten Staaten immer noch für Volatilität sorgen können, ebenso wie die kommende Wahlen in Italien und Deutschland. Nun, wir erleben eine Erholung des Wirtschaftszyklus in den Vereinigten Staaten und Asien, es bleibt jedoch der Zweifel, dass es sich nur um einen weiteren halbjährlichen Pendelschlag handelt, und nicht mehr, entsprechend der Kürze der Wirtschaftszyklen der letzten Jahre. Unserer Ansicht nach ist die Wahrscheinlichkeit, dass die aktuelle globale Erholung länger anhält als frühere, in jüngster Zeit vor dem Hintergrund eines stabileren politischen Umfelds gestiegen. Aktienanleger sollten jedoch nicht auf eine baldige deutliche wirtschaftliche Erholung hoffen, da eine solche Möglichkeit die Befürchtungen über ein Ende der entgegenkommenden Geldpolitik im Jahr 2014 schüren würde. Folglich könnte der Effekt eines Anstiegs der erwarteten Unternehmensgewinne zunichte gemacht werden . In einem Umfeld, in dem riskante Anlagen durch Liquidität angetrieben werden, haben Aktien das größte Potenzial für eine ordentliche Rendite im Jahr 2013, mit einer Weltwirtschaft, die ohne größere Störungen, aber ruhig kämpfen wird. Manchmal ist es vielleicht besser, sich zu langweilen.
