Börse 2017: Banken, Öl und Telekommunikation zur Rettung

„Der italienische Markt hat in den ersten Monaten des Jahres eine Gelegenheit, um zu wachsen.“ Dies ist die Meinung von Guglielmo Manetti, stellvertretender Generaldirektor von intermonte Advisory, der eine detaillierte Studie über die Aussichten des italienischen Marktes im Jahr 2017 geleitet hat, mit der wir eine Meinungsrunde unter Investmenthäusern einleiten.

„Nachdem wir die wichtigsten Variablen und Treiber des Aktienmarktes analysiert haben – sagt Manetti – sehen wir mehr Aufwärtspotenziale als Abwärtsrisiken, insbesondere in den ersten Monaten des Jahres, in denen die politische Einflussnahme geringer sein sollte. Obwohl wir die Abwärtsrisiken recht gut kennen, sind die Gründe, die eine positivere Sicht unterstützen, kurz zusammengefasst die folgenden:

– Der italienische Markt ist in internationalen Portfolios nur sehr wenig präsent und der Short ist immer noch ziemlich präsent

– Das politische Hauptrisiko, das durch Wahlen dargestellt wird, die die 5-Sterne-Bewegung mit möglichen antieuropäischen Initiativen an die Regierung bringen, wird durch die Diskussion über eine Wahlrechtsreform gemildert. Wir erwarten daher keine Wahlen im ersten Quartal 2017 – der Aufwärtstrend der globalen Zinsen sollte auch Italien zugute kommen

– Wir erwarten nächstes Jahr ein BIP-Wachstum von etwa 1 %, synchronisiert mit dem globalen Wachstum. – Die Ertragsrichtung des Marktes sollte von einem einfacheren Vergleich in der ersten Jahreshälfte bei verschiedenen Variablen wie Zinssätzen, Währungen und Energiepreisen profitieren

– Die Marktbewertungen werden auf KGV-Basis um etwa 15 % abgezinst, wenn wir auf dieser Grundlage davon ausgehen, dass der Markt wieder in der Nähe seines historischen durchschnittlichen KGV handeln kann, und vor allem, dass es zu einer Rotation zwischen Gewinnen kommen kann Themen der letzten Jahre (Versorger, Luxuskonsumenten, Wachstum und Mid-Small-Caps im Allgemeinen) hin zu viel altmodischeren Themen wie Finanzen, Öl und Telekommunikation.

„UNTERGEWICHTETER“ GESCHÄFTSORT, OPFER DER ENTDECKUNG

Zur Unterstützung dieser Analyse stellt Intermonte Folgendes fest:

– Der italienische Markt stammt aus Jahren deutlicher Underperformance im Vergleich zu allen europäischen und globalen Märkten mit Ausnahme des spanischen (-3,5 %). Das Jahr 2016 schließt mit einem Minus von rund 10 % ab, obwohl es sich von den Tiefstständen um fast 15 Prozentpunkte erholt hat. 2016 legte Frankfurt um 7,8 % zu, Paris um +4,35 %.

– Außerdem, wenn wir auch den in den letzten Jahren aufgelaufenen Abstand in Bezug auf die relative Performance zum Rest von Europa betrachten. Wir stellen fest, dass im letzten Jahr die Sektoren Banken, Versicherungen (-10,8 %) und Telekommunikation (-11,6 %) am schlechtesten abgeschnitten haben, während die relativen Gewinner Investitionsgüter, zyklische Industriewerte und Immobilien sind.

– Es überrascht nicht, dass die Anleger den italienischen Markt nach einer so unbefriedigenden Performance jetzt stark untergewichten. In diesem Zusammenhang stellt der Analyst fest. „Wir haben die ausstehenden Aktien einiger der beliebtesten börsennotierten ETFs analysiert, d.h. die Messung der Menge der ausstehenden Aktien. Bis heute liegt die durchschnittliche Anzahl an ETF-Anteilen etwa 50 % unter den jüngsten Höchstständen vom März 2015.

– Die Überziehung ist auch sehr stark. Aus der von Consov veröffentlichten Short-Liste geht hervor, dass „seit den Tiefstständen des italienischen Marktes im vergangenen Februar bis Anfang Dezember der Anteil der Shorts um 30 % gestiegen ist“. Aber die Zahl ist wahrscheinlich höher, weil die Consob-Daten keine Positionen unter 0.5 % des Kapitals erfassen. „Insbesondere für Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung – so der Bericht – glauben wir nicht, dass dies ein erschöpfendes Maß für eine effektive Short-Positionierung ist. Zu den Shorts auf einzelne Aktien kommen noch synthetische Produkte (ETFs) oder Derivate (Futures oder Optionen) auf den italienischen Index hinzu, die sich dieser Analyse weiter entziehen. Auch aus diesem Grund wird der Markt mit einem Abschlag von 15 % gegenüber dem historischen Durchschnitt des Kurs-Gewinn-Verhältnisses in einem Jahr gehandelt.

Nach mehreren Jahren des asynchronen Wachstums (oder Rückgangs) in allen Regionen der Welt sollte 2017 endlich ein Jahr des synchronisierten globalen Wachstums werden, wobei die Welt um 2.5 % bis 3.0 % wächst. Die USA und verschiedene Schwellenländer werden voraussichtlich über dem Weltdurchschnitt wachsen, während Europa vor allem aufgrund des Vereinigten Königreichs und der Post-Brexit-Effekte noch unterdurchschnittlich wachsen wird.

POLITISCHES RISIKO IN DER ZWEITEN JAHRESHÄLFTE

Politisches Risiko war wohl das prägende Element des Jahres 2016. „Unser Grundargument – ​​schreibt Intermonte – ist, dass die jetzige Regierung an einer wahlrechtlichen Lösung arbeitet, auch nach einer möglichen Entscheidung des Verfassungsgerichts von Ende Januar. Aus dieser Sicht sehen wir eine Wahrscheinlichkeit von mehr als 50 %, dass die Wahlen in der zweiten Hälfte des Semesters (Juni?) stattfinden werden, und eine Beschleunigung von weniger als 50 % gegenüber März. Wir glauben, dass das Hauptrisiko, das vom Markt wahrgenommen werden könnte, nämlich eine 5-Sterne-Mehrheitsregierung mit Neuwahlen, mit der Zeit und durch das Ergebnis und die Form des neuen Wahlgesetzes gemildert werden kann. Aus dieser Sicht sehen wir ein relativ „ruhigeres“ erstes Quartal an der politischen Front Italiens, mit den anderen wichtigen europäischen Terminen (Wahlen in Frankreich und Deutschland) in Richtung Mai und September“.

AUCH UNSERE BANKEN WERDEN MIT DEM ANSTIEG DER ZINSEN GUT

Abnehmende Rolle der Zentralbanken
In Bezug auf die Geldpolitik wird 2016 als das Jahr der maximalen Kompression der Marktzinsen aufgrund der Maßnahmen der EZB in Erinnerung bleiben, aber auch als das Jahr, in dem sich der Kaufplan nach den im Monat verzeichneten Höchstständen auswirkte August zeigte das Seil

Mit Blick auf 2017 scheint sich der Aufwärtstrend bei den langfristigen Zinsen fortzusetzen, aber in einem kurzen Zeithorizont (in den nächsten 3 Monaten) ist es wahrscheinlicher, dass sich eine Konsolidierungsphase um das aktuelle Niveau entwickelt. Insbesondere das Italien-Risiko könnte mit dem Herannahen eines möglichen Aufrufs zur Neuwahl des Parlaments im Frühjahr/Frühsommer 2017 näher an das langjährige historische Durchschnittsniveau von rund 300 Basispunkten auf das Radar der Anleger rücken.

Die EZB vertritt nicht nur die Geldpolitik, sondern auch und vor allem in Bezug auf unser Land die Aufsicht über das Bankensystem.

Was ist für 2017 zu erwarten? Sicherlich wird es ein Ende des restriktiven Ansatzes geben, der mit der Kapitalerhöhung von Unicredit im Januar und dem Eingreifen des Staates bei der Umstrukturierung der Banken in Schwierigkeiten abgeschlossen werden sollte, aber es ist auch eine weniger strafende Haltung zu erkennen.

Für den Kreditsektor wird der erwartete Zinsanstieg eine wesentliche Rolle spielen, verbunden vor allem mit steigenden Inflationserwartungen. Die Korrelation zwischen der Versteilerung der Zinskurve, die mit verschiedenen Faktoren verbunden ist, darunter sicherlich eine Zunahme der kurzfristigen Inflationserwartung, und dem Kredittrend ist offensichtlich. Die Bewegung, die auf wichtige Weise in den USA begonnen hat, sollte dem italienischen Bankensektor im ersten Teil des Jahres weiter zugute kommen, auch dank eines leichteren Vergleichs des Ölpreises im ersten Quartal und folglich mit dem potenziellen Wachstum von Inflation, während in der zweiten Jahreshälfte der Vergleich ungünstiger werden sollte, sofern die Energiepreise nicht weiter deutlich steigen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass ein günstigeres Zinsszenario, das an Inflationswachstumserwartungen und nicht an einen weiteren Anstieg der italienischen Risikoprämie gekoppelt ist, dem italienischen Markt zugute kommen sollte, insbesondere dem Finanzmarkt, zum Nachteil der zinssensitiveren Sektoren .

MEHR AKTIEN ALS ANLEIHEN...

Die Bewegung der Zinssätze sollte dazu beitragen, den enormen Strom von Vermögenswerten, die derzeit noch in Anleihen stecken, zumindest teilweise umzukehren, was auch durch einen wachsenden Aktivismus der FED in diesem Sinne unterstützt wird. Natürlich sollte Italien ein kleiner Nutznießer eines Trends zugunsten von Aktien sein, aber angesichts des sehr niedrigen Niveaus der investierten Vermögenswerte in Italien könnte selbst ein geringfügiger Anstieg eine gute Nachricht sein. Außerdem

DIE RÜCKKEHR VON M&A

Das Jahr endet mit Spekulationen über Mediaset, das von der Aufmerksamkeit des Marktes profitiert. Tatsächlich war 2016 aus M&A-Sicht ein weniger lebhaftes Jahr als 2015, in dem wichtige Transaktionen sogar mit großen Unternehmen wie Pirelli, Italcementi und World Duty Free stattfanden. Wir glauben, dass es trotz aller politischen Schwierigkeiten (oder vielleicht auch dank einer relativ "schwachen" Regierung wie der jetzigen) 2017 zu einer Rückkehr zu M&A kommen könnte, die sogar den Finanzsektor mit einbeziehen könnte, nach der starken Stärkung der Bilanz des Sektors in den letzten Jahren und innerhalb eines günstigeren Szenarios an der Zinsfront. Wir denken daher, dass innerhalb eines italienischen Aktienportfolios Platz für eine Gruppe von Aktien sein sollte, die von M&A profitieren können.

PIR, EINE CHANCE FÜR KLEINE KAPSELN

 Bessere Large Caps oder Mid Small Caps auf dem italienischen Markt? Die Antwort auf diese Frage hängt weitgehend von den Sektoren ab, die sich entwickeln werden. Wenn sich, wie wir glauben, der Value-vs.-Growth-Trend in der ersten Jahreshälfte fortsetzt, werden Sektoren wie Finanzen und Energie profitieren, die im Mid-Small-Caps-Segment weniger vertreten sind. .

Abgesehen von diesen Erwägungen glauben wir auf jeden Fall, dass die Mid-Small-Caps den Anlegern auch in Anbetracht der internationaleren Ausrichtung dieser Unternehmen, einer positiven Korrelation mit dem Dollar und, allgemeiner, eines guten synchronisierten Engagements weiterhin große Zufriedenheit bereiten werden globales Wachstum, das wir zumindest in der ersten Jahreshälfte erwarten.

Darüber hinaus dürfte die erwartete Einführung der individuellen Sparpläne (PIR), die von der Regierung im neuesten Stabilitätsgesetz eingeführt wurden, neue Sparströme in diesen Sektor fördern und lenken. Tatsächlich sieht die neue Gesetzgebung erhebliche Steuerersparnisse für diejenigen vor, die mindestens 5 Jahre lang in bestimmte Produkte (Fonds, Verwaltung, Lebensversicherungen usw.) investieren, die unbedingt einen nicht sehr niedrigen Prozentsatz (mindestens 21 % des Gesamtbetrags), die in Unternehmen investiert sind, die nicht Teil des FTSE MIB sind. „Wir erwarten – so das Fazit der Intermonte-Analyse – daher ab dem zweiten Quartal 2017 vernünftigerweise einen positiven Beitrag für den Mid-Small-Caps-Sektor.