Wer im August eine längere Pause einlegt, verpasst oft einen Anstieg der Volatilität. In vielen Jahren haben Ereignisse wie dieses ein herausforderndes drittes Quartal für riskante Instrumente eingeläutet, und dieses Jahr sollte keine Ausnahme sein. Da spielen zwei Kräfte eine Rolle: der immer schwieriger werdende Anpassungsprozess in China und das lange Warten auf eine Normalisierung der Geldpolitik der Fed.
Für Anleiheinvestoren war 2015 kein gutes Jahr. Da sowohl die Kernzinsen als auch die Spreads steigen, sind die Gesamtrenditen entweder null oder negativ. Obwohl ich bezweifle, dass sich die Situation kurzfristig verbessern wird, lohnt es sich wahrscheinlich, im Moment eine lange Duration beizubehalten, da der Risikoaversionstrend dieses Spätsommers die Staatsanleihemärkte der Kernländer wieder auf das vorherrschende Mindestrenditeniveau bringen könnte der erste Teil dieses Jahres.
Irgendwann werden niedrige Bewertungen schließlich die fundamentalen Bedenken überwiegen, insbesondere in den entwickelten Märkten, wo das makroökonomische Umfeld weiterhin positiv für Kredite ist und Zinserhöhungen sehr begrenzt sein werden.
In Schwellenländern sind die Dinge jedoch nicht so einfach. China muss mit seiner Verlangsamung fertig werden, und die Rohstoff- und Dollarpreise müssen sich stabilisieren. Es wird an der Zeit sein, wieder in diese Märkte einzusteigen, aber warten Sie besser auf die Schritte der Fed und darauf, dass sich die Kreditspreads der Schwellenländer gegenüber dem heutigen Niveau weiter ausweiten.
FOKUS AUF CHINA
Bis vor kurzem war China nicht zu erwähnen, ohne seine unaufhaltsame Entwicklung mit einem jährlichen Wachstum von mehr als 10%, Exportboom, riesigem Leistungsbilanzüberschuss, beispielloser Anhäufung von Reserven und Potenzial für eine massive Aufwertung der Landeswährung zu erwähnen, sobald Kapitalkontrollen eingeführt wurden entspannt. Die Situation hat sich geändert. Das Wachstum hat sich halbiert, die Börsenblase ist geplatzt, der Überschuss ist bei weitem nicht mehr so hoch wie in den glorreichen Tagen des letzten Jahrzehnts, die Reserven gehen zurück und die Zentralbank hat kürzlich eine Anpassung ihrer Währung um 3 % (d. h. eine Abwertung) genehmigt. .
Zum Teil waren diese Schritte bereits geplant: Die Behörden wollen weg vom aktuellen exportorientierten, kapitalintensiven Wachstumsmodell, das zweistellige BIP-Wachstumsraten ermöglicht hatte, hin zu einem Modell, das von der Binnennachfrage getrieben wird, wo die Fesseln liegen auf Spareinlagen aufgehoben und die Kapitalmärkte geöffnet.
Dieser Prozess wird die chinesische Wirtschaft ausgewogener machen, wobei die Ressourcen eher der Binnennachfrage als dem Export zufließen, und es dem heimischen Fertigungssektor ermöglichen, in der Wertschöpfungskette nach oben zu rücken und sich von einem Modell zu entfernen, das auf staatseigenen Unternehmen mit sehr hoher Intensität basiert von Kapital und Energie, die neben anderen negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft des Landes auch verheerende Auswirkungen auf die Umwelt haben.
Aber es ist eine Sache zu planen, eine ganz andere, die Programme umzusetzen. Der Paradigmenwechsel ist schwierig, zumal das alte System zu Korruption und Ineffizienzen auf allen Ebenen der Wirtschaft geführt hat. Die Gegenreaktionen sind im Rest der Welt zu spüren. China reagiert auf die durch diesen Anpassungsprozess verursachten Schwierigkeiten.
EINE SCHWELLENMARKTKRISE AM HORIZONT?
Die Verlangsamung des Wachstums und der Investitionen in China hat den inländischen Verbrauch von Energie und anderen Rohstoffen erheblich reduziert, was zu dem seit 2011 anhaltenden Rückgang der Rohstoffpreise und sicherlich auch zum Einbruch der Ölpreise im vergangenen Jahr beigetragen hat . Die Geschichte ist bekannt.
Der Rückgang der Rohstoffpreise impliziert eine Einkommenseinbuße für die rohstoffproduzierenden Länder, sowohl national als auch für die einzelnen beteiligten Unternehmen. Gleichzeitig hat der Rückgang des Handelsvolumens in China andere asiatische Volkswirtschaften benachteiligt. Der monetäre Wert der chinesischen Exporte erreichte 2010 im Vergleich zum Vorjahr einen Höhepunkt, als die Exporte um 40 % wuchsen.
Im Jahr 2015 war das Wachstum negativ, und dem entsprach eine Verlangsamung des Importwachstums. Dies führt zu einer Verringerung des Handelsvolumens sowohl regional als auch global. Alle Aktivitäten in den Schwellenländern im Allgemeinen waren davon betroffen. Ausgelöst wurde die Verlangsamung durch die schwere Finanzkrise, die europäische Banken dazu veranlasste, in Schwellenländern angelegtes Kapital abzuziehen.
Die Einleitung der quantitativen Lockerung durch die Fed brachte eine Flaute, in der die Schwellenmärkte von renditeorientierten Kapitalzuflüssen profitieren konnten, aber der Taper Tantrum und die durch die Schuldenkrise in Europa verursachten Turbulenzen wirkten sich auf die Kapitalflüsse aus, mit direkten Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum.
Diese Woche hob die Financial Times das Ausmaß und die Dauer der Kapitalabflüsse aus den Aktien- und Anleihemärkten der Schwellenländer hervor. China ist Teil und vielleicht das Herzstück der Geschichte der Schwellenländer, aber es ist auch wahr, dass übermäßiges Kreditwachstum, gefördert durch niedrige Zinsen auf der ganzen Welt, und suboptimales makroökonomisches Management zu den gegenwärtigen Schwierigkeiten in der Region beigetragen haben .
DIE SCHLECHTEN NACHRICHTEN ÜBERSCHEIDEN SICH IM MOMENT
Für viele Schwellenländer ist die globale Lage derzeit düster. Fallende Rohstoffpreise schmälerten die Exporterlöse. Der Dollar festigt sich vor möglichen US-Zinserhöhungen. Die Schwächung der Währungen der Schwellenländer impliziert einen Anstieg der Inflationsrate oder der Zinssätze oder beider in den jeweiligen Ländern, Elemente, die das Wachstum beeinträchtigen und ausländische Kapitalzuflüsse abschrecken. Das Wachstum verlangsamt sich und die Währungen werden weiter schwächer. Die Devisenreserven schrumpfen und es wird schwieriger, Zinszahlungen auf Dollarschulden zu sichern.
Am Ende kommt es zu einer Schuldenkrise, die zu Zahlungsausfällen führen kann. Wir sehen derzeit eine Marktreaktion auf diese Art von Situation mit starkem Druck auf Schwellenländerwährungen und Aktienmärkte, der sich auf die entwickelten Märkte ausbreitet. Je näher das Wochenende rückt, desto mehr zeichnet sich an den Märkten ein starker Risikoaversionstrend ab. Die Kombination aus der Abschwächung in China, dem Zusammenbruch der Schwellenländer und der Befürchtung eines bevorstehenden Beginns des Zinsnormalisierungsprozesses durch die Fed und die Bank of England ist der Ursprung des Rückgangs der Aktienindizes und der Ausweitung der Kreditspreads .
Die Marktbewegungen werden durch die Liquiditätsknappheit und das Fehlen „guter Nachrichten“ im Monat August verstärkt. Selbst die Ankunft robusterer Daten aus den USA – wie die jüngsten positiven Nachrichten an der Wohnimmobilienmarktfront – verstärkt nur die Befürchtungen einer bevorstehenden Zinserhöhung durch die Fed.
DIE ANPASSUNG DER BEWERTUNGEN GEHT WEITER
In der Zwischenzeit empfehlen wir eine defensive Positionierung in Anleihen, dh ein Engagement in höherwertigen Titeln mit kürzerer Duration, insbesondere in den USA und Großbritannien, wo wir mit steigenden Zinsen rechnen. Dieses Jahr wird für Anleihegläubiger im Vergleich zu einem Großteil des vergangenen Jahrzehnts wenig Rendite bringen.
Wie ich jedoch mehrfach wiederholt habe, halten rückläufige Phasen an den Rentenmärkten nicht so lange an, da die Möglichkeit besteht, mit höheren Renditen auf Verfall wieder in den Markt einzusteigen. Die Lösung besteht eindeutig darin, Kreditverluste zu vermeiden, aber Diversifikation und aktives Management können dabei helfen.
Im Jahr 2016 suchen einige Anleger möglicherweise nach Einstiegspunkten mit einer Rendite von 4 % im hochwertigen Kreditsegment der USA und Großbritanniens, 5,5 % bis 6,0 % im europäischen Hochzinssektor und etwa 8 % im US-Hochzinssegment. Selbst in Europa bietet der hoch nachrangige AT1-Bankanleihensektor bereits eine Rendite von 6 %. Ende September könnte der richtige Zeitpunkt sein, um wieder etwas Risiko in Ihr Portfolio aufzunehmen.
