Dante Er war ein Dichter, aber auch ein leidenschaftlicher Politikwissenschaftler und gebildeter Philosoph. Leopardi er verfasste den Infinito, aber auch den Diskurs über den gegenwärtigen Stand der italienischen Bräuche, einen historisch-anthropologischen Essay von außerordentlicher Aktualität. Jeder Maler des Christentums hat in seinem Leben sakrale Kunst, aber auch profane Kunst gemalt. Michelangelo Er war Maler, aber auch Bildhauer. MozartWie viele andere Musiker schrieb er geistliche Musik und Musik für fast zügellose Komödien. Marie Curie Sie erhielt 1903 den Nobelpreis für Physik, was sie jedoch nicht davon abhielt, 1911 auch den Nobelpreis für Chemie zu erhalten. In der Welt des Kapitalmanagements hingegen gibt es eine sehr strikte Trennung der Karrieren. Wer in jungen Jahren als Analyst oder Manager in die Welt der Anleihen einsteigt, geht vielleicht als CEO, Zentralbankgouverneur oder Wilderer in den Ruhestand, als Aktienmanager wird er jedoch nie in den Ruhestand gehen. Und umgekehrt natürlich auch. Wer mit Aktien anfängt, wird nie bei Anleihen landen. Entweder hier oder da.
Es spielt keine Rolle, ob die reale Welt nicht diskret, sondern kontinuierlich ist. Die Natur schreitet durch Hybridisierung voran und erzeugt gelegentlich Beidhändigkeit. Der Kapitalmarkt generiert zunehmend auch hybride Instrumente wie Contingent Capital Bonds, Today-Anleihen und gegebenenfalls Aktien von morgen. Studienzentren wie Bruegel schlagen seit langem die Gleichstellung der europäischen Staatsschulden vor, dasselbe, was Tsipras von seinen Gläubigern für die griechischen Schulden verlangt. Die von vielen vorgeschlagene Rückzahlung der Anleihen sollte nur unter bestimmten Umständen bei 100 bleiben, in allen anderen Fällen würde sie an eine Variable gekoppelt. Aus seltsamen Gründen wird in unserer Welt jedenfalls alles Hybride immer noch nur von Analysten und Anleihemanagern verfolgt. Selbst wenn der Hybrid viel näher am Eigenkapital als an der Verpflichtung liegt, wie im Fall von abgewickelten oder unter Konkursverwaltung stehenden Unternehmensschulden, ist die Gerichtsbarkeit niemals gemeinschaftlich und nur der Kreditanalyst ist damit befasst. Und Kreditanalysten leben auf dem Anleihenplaneten, gehen zum Mittagessen und Kaffee nur mit Branchenkollegen zusammen und lesen nur veröffentlichte Studien von Anleihearbeitern. Aktienspezialisten sagen es nicht direkt, aber in ihrem Herzen finden sie die Welt der Anleihen schrecklich langweilig. Anleihenspezialisten ihrerseits sagen aus Höflichkeit nie laut, dass sie Aktien grundsätzlich für nicht seriös und für verzweifelt anfällig für Emotionen, Träume und im schlimmsten Fall auch für Delirium halten.
Dann gehen wir stolz getrennt weiter. Der Gesetzgeber errichtet, sobald er kann, immer höhere Barrieren zwischen den verschiedenen Welten. Strategen können den Wald studieren, aber wehe ihnen, wenn sie sich auf die einzelnen Bäume einlassen, aus denen er besteht. Aktien- und Anleihenanalysten müssen beim einzelnen Baum Halt machen, und wenn sie einen Blick in den Wald werfen wollen, müssen sie dies in ihrer Freizeit und in rein privater Form tun. Auf jeden Fall scheint der Unterschied zwischen Anleihen und Aktien der Unterschied zwischen den beiden Gehirnhälften zu sein. Bond-Spezialisten denken mit der linken Hemisphäre, genau wie Ingenieure. Stockspezialisten nutzen stattdessen die rechte Hemisphäre, Dichter und Künstler. Seriöse Neurowissenschaften erklären uns, dass es sich um einen Unterschied zur Nachmittagsfernsehpop-Psychologie handelt und dass eigentlich alles viel komplizierter ist. Es scheint, dass die beiden Hemisphären einige Spezialgebiete haben, aber sie interagieren ständig. Die linke Seite eignet sich beispielsweise besser für exakte Berechnungen, die rechte Seite für ungefähre Berechnungen. Beides ist je nach den Umständen überlebenswichtig. In diesem Moment der Verwirrung wäre eine maximale Zusammenarbeit zwischen den beiden Hemisphären notwendig, aber Bindungen und Anteile erleben unterschiedliche Psychodramen und geben unterschiedliche Lesarten der einzigen zugrunde liegenden Realität. Europäische Aktien machen sich große Sorgen um Griechenland und befürchten, dass sein eventueller Austritt aus dem Euro den Auftakt zum allgemeinen Zerfall des europäischen Projekts darstellt. Gegen diesen Zerfall konnte Draghis Qe kaum etwas ausrichten. Anleihen (und Wechselkurse) messen Griechenland keine allzu große Bedeutung bei und scheinen im Gegenteil zunehmend von der Wirksamkeit von Draghis quantitativer Lockerung bei der Schaffung von Inflation überzeugt zu sein.
In einem Monat Die Rendite XNUMX-jähriger Bundesanleihen ist überschritten von null auf ein Prozent, eine kolossale Bewegung. Wenn die Ursache Griechenland (und die Euroland-Krise) wäre, würden wir einen allgemeinen Wettlauf um Qualität erleben, mit Bundesanleihen mit negativen Renditen und immer größeren Spreads in den Peripherieländern. Dies ist zumindest im Moment nicht der Fall. In den letzten Tagen haben sich die Spreads von Italien und Spanien sogar verringert. Damit sind europäische Anleihen nun Teil einer weltweiten Zinserhöhungsbewegung, die in den USA bereits seit vier Monaten im Gange ist. Es handelt sich um eine seit Jahren erwartete Entwicklung, die jedoch zeitliche Verwirrung stiftet, wenn man bedenkt, dass sich die Weltwirtschaft gerade in diesen vier Monaten verlangsamt hat. Einige versuchen, den Rückgang der Anleihen damit zu erklären, dass die Vereinigten Staaten sich weiterhin der Vollbeschäftigung nähern, eine gute Nachricht, die weniger gute Nachrichten mit sich bringt, den Beginn einer Zinserhöhung durch die Fed. Stoppen Sie alle, sagt er an dieser Stelle Jeffrey Gundlach, ein Anleihenmanager, so gut er weiß, dass er ist. Diese Zinserhöhungsgeschichte sei ein Intelligenztest, sagt er. Auf der einen Seite die Dummen, diejenigen, die glauben, dass die Erhöhung der Leitzinsen alle Zinsen erhöhen wird, auch die langfristigen. Auf der anderen Seite diejenigen, die es verstanden haben, also diejenigen, die wissen, dass Anleihen mit langer Laufzeit keine Angst davor haben, sondern auf den Knien um einen Anstieg der kurzfristigen Zinsen betteln. Tatsächlich wird der Anstieg die Inflationserwartungen dämpfen und somit zehnjährige Anleihen begünstigen.
Die Fed, die die Zinserhöhung verschiebt, ist daher gut für Aktien und Unternehmensanleihen, da sie diese auf den aktuell hohen Niveaus schweben lässt, schadet aber langfristigen Staatsanleihen. Gundlach sagt, dass die Fed, die Angst davor hat, die Nullzinsen beizubehalten, dieses Jahr nichts antasten wird. Die Argumentation ist suggestiv, basiert jedoch auf einer Prämisse: die Untätigkeit der Fed muss noch nachgewiesen werden. Tatsächlich sendet die Mehrheit des Fed-Vorstands weiterhin Signale in die entgegengesetzte Richtung und einige Ökonomen, die bis gestern radikale Tauben waren, wie etwa Ellen Zentner von Morgan Stanley, verschieben die erste Erhöhung hier von März auf Dezember. Man hat das Gefühl, dass die nächsten Monate für die Märkte ziemlich nervös werden. Die jährliche Inflationsrate, die von allen am meisten beobachtet wird, wird in Amerika gegen Ende des Jahres auf zwei Prozent ansteigen, und es wird für die Fed immer peinlicher werden, die Zinsen bei Null zu halten. Sollte der voraussichtliche Anstieg im Dezember vor dem Hintergrund einer erneuten Wachstumsbeschleunigung stattfinden, wird der Aktienmarkt ihn recht gut absorbieren. Wenn das Wachstum mittelmäßig ist, wird der Aktienmarkt leiden. In einer solch volatilen Situation wird der Kauf von Long-Anleihen nur als Notlösung interessant. Von nun an werden in jedem Fall qualitativ hochwertige Staatsanleihen gegenüber Unternehmensanleihen bevorzugt. Was die Börsen anbelangt, scheint uns Europa bevorzugt zu sein, während Amerika auf den Höchstständen reduziert werden kann. Beim Wechselkurs zwischen Dollar und Euro scheinen wir noch immer keine Voraussetzungen für einen Ausbruch nach oben oder nach unten zu sehen.
