Wie bei anderen Schwellenländern (und nicht nur) ist auch die Geschichte Brasiliens gespickt mit Erfolgen und Misserfolgen. Auf jahrzehntelange Militärdiktatur, hohe Inflationsraten, weit verbreitete Armut und große Ungleichheiten folgten demokratische Regierungen, denen es auch gelang, Brasiliens Finanzlage zu verbessern.
Um die Risiken, denen Brasilien ausgesetzt ist, und die möglichen Reaktionen der Finanzmärkte zu verstehen, empfiehlt es sich, kurz die wirtschaftliche, soziale und politische Entwicklung zu analysieren, die das Land seit Beginn des neuen Jahrtausends geprägt hat.
ZEITRAUM 2000-2010: LULA
Während der Lula-Regierung im Jahrzehnt 2000-2010 wuchs die brasilianische Wirtschaft um 4 % pro Jahr. Soziale Maßnahmen und die günstige Wirtschaftslage tragen dazu bei, zig Millionen Brasilianer aus der Armut zu befreien und das Beschäftigungsniveau zu erhöhen. Darüber hinaus trägt der Ausbau des Bankensystems zur Verbesserung der Bedingungen im Land bei. Nach Angaben der Weltbank hätte Brasilien zwischen 2004 und 2012 die „chronische“ Armut des Landes um drei Viertel reduziert. Am Ende des Jahrzehnts stellt sich die wirtschaftliche Situation wie folgt dar:
– höhere Beschäftigung und niedrige Inflation;
– einfacher Zugang zu Krediten;
– niedrige Besteuerung;
– niedriges öffentliches Defizit;
– expandierende Märkte für Waren und Dienstleistungen.
ZEITRAUM 2011-2015: RUSSEFF
Das Land ändert sein Gesicht. Dilma Rousseff übernimmt die Regierung, die bei den Wahlen 2014 erneut bestätigt wurde:
– der Entwicklungsstand ist viel enttäuschender;
– Auslandsinvestitionen werden reduziert;
– der Arbeitsmarkt droht einzufrieren;
– das öffentliche Defizit steigt;
– Der Verbraucherpreisindex liegt nach neuesten IWF-Schätzungen bei rund 7,8 %.
Vielfältige Kritik kam aus Wirtschafts- und Finanzkreisen, die der Regierung einen übertriebenen öffentlichen Interventionismus vorwarfen und eine Reduzierung der Rolle des Staates in der Wirtschaft forderten. Die Regierung ihrerseits verteidigt sich, indem sie die Schuld hauptsächlich der schlechten Entwicklung der Weltwirtschaft zuschreibt. Wurden die vorteilhaften öffentlichen Eingriffe in die Wirtschaft in der Vergangenheit mit dem Wachstum der Auslandsnachfrage nach Rohstoffen (insbesondere chinesischen) und Nahrungsmitteln finanziert, wirkt sich heute der Zusammenbruch der Rohstoffe, der auch mit der Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft verbunden ist, negativ aus Wirtschaft des Landes.
WELCHE RISIKEN GEHT BRASILIEN EIN?
Kurz gesagt: eine fiskalische und politische Krise. Laut IWF hat Brasilien aufgrund knapper Ausgaben ein strukturelles Haushaltsdefizit, das ein Gleichgewicht zwischen Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen verhindert. Sozial- und Rentenausgaben sind an den BIP-indexierten Mindestlohn gekoppelt. Folglich ist die Haushaltsanpassung stark an die Haushaltseinnahmen gekoppelt, die durch den Rückgang der Wirtschaftstätigkeit und die demografische Verschlechterung bestraft werden.
Die Grafik oben links zeigt die Schätzungen und Projektionen des strukturellen Haushaltsdefizits des IWF für einen Zeitraum von 15 Jahren. Regierungsbeamte bestreiten jedoch das Risiko einer Finanzkrise. Finanzminister Levy kündigte ein ehrgeiziges Haushaltsprogramm für die nächsten 7 Jahre an: ein primäres Überschussziel von 1,2 % des BIP im Jahr 2015, gefolgt von Haushaltsüberschüssen von 2 % auf mittlere Sicht.
Aber die Arbeiten sind spät und die Ergebnisse wurden nicht viel gesehen. Bürokratische Ineffizienzen und Korruption helfen auch nicht (der Fall Petrobras am Vorabend der Wahlen ist ein Beispiel). Brasilien scheint in eine gefährliche und unvorhersehbare Phase politischer Turbulenzen eingetreten zu sein, mit dem Risiko einer Herabstufung des Länderratings und einer politischen Krise (möglicherweise bis Ende des Jahres).
IN BRASILIEN INVESTIEREN?
Der brasilianische Aktienmarkt ist unserer Analyse zufolge unter den BRIC-Staaten am schlechtesten bewertet. Seit 2011 hat der brasilianische Aktienindex rund 23 % verloren. Das Ergebnis im letzten Quartal ist flach. Wenn wir uns das KGV von Graham und Dodd ansehen (das Verhältnis zwischen Notierungen und dem Durchschnitt der über 5 Jahre erzielten Gewinne), ist es höher als der langfristige Durchschnitt, wenn auch rückläufig.
Angesichts der wenig inspirierenden Bewertungen der Schwellenländer haben wir unser Engagement in Schwellenländern bereits seit einigen Monaten (Juni) bewusst reduziert.
