Mit der Übernahme der Banco Popular durch Santander schließt sich der Kreis, der durch die Novo-Banco-Affäre vor mehr als einem Jahr geöffnet wurde.
Der Bail-in von T1- und T2-Anleihen und die vollständige Abschreibung der Banco Popular wurden problemlos vom Markt absorbiert. Santander schloss den Tag trotz einer Kapitalerhöhung um 7 Milliarden mit einem Verlust von weniger als 1 %; andere spanische Banken schnitten deutlich besser ab als der Markt.
Wir sind von dieser Reaktion im Wesentlichen aus 3 Gründen nicht überrascht:
1) Der Bankensektor kommt im letzten Monat von einer Underperformance relativ zum Markt aufgrund der Erwartung einer Verlangsamung der europäischen makroökonomischen Daten nach der jüngsten Beschleunigung. Folglich sind die Erwartungen in Bezug auf die Zinssätze, den Haupttreiber der Gewinne, zurückhaltender geworden. Begleitet wurde diese Dynamik von einer Aufwärtsrevision der Sektorschätzungen (ca. 5 %), wodurch die Banken aus Bewertungssicht günstiger wurden.
2) Mit der Beschleunigung der spanischen Wirtschaft (2,8 % für das Jahr erwartet) und dem Fehlen anderer Banken mit zu niedrigem Kapitalniveau ist die Eliminierung des systemischen Risikos jetzt glaubwürdig.
3) Das von Santander emittierte Kapital reicht bei weitem aus, um die notleidenden Kredite von Popular zu decken und gleichzeitig eine weit über dem Landesdurchschnitt liegende Deckung zu gewährleisten, wie dies bereits im Fall von Unicredit in Italien der Fall war.
Allgemeiner gesagt sind wir einerseits nicht überrascht, eine Rückführung des Sektors zu sehen, glauben jedoch weiterhin, dass der operative und bilanzielle Leverage des Sektors bei höheren Zinsen mittellangfristig sehr vorteilhaft sein wird Optionalität. Unicredit ist ein anschauliches Beispiel.
Im Jahr 2015, als die kurzfristigen Zinsen bereits bei null lagen und die Kostenbasis 15 Milliarden betrug, lag der NII als Prozentsatz der Vermögenswerte bei 1,38 %. Unter der Annahme des gleichen Prozentsatzes an NII auf Vermögenswerte wie im Jahr 2015 mit einer Kostenbasis von 11 Mrd. würde Unicredit einen Betriebsgewinn von 8,4 Mrd. erreichen, verglichen mit der eigenen Prognose des Unternehmens von 6,8 im Jahr 2019.
Obwohl dies sowohl in Bezug auf die Zinssätze als auch auf die Qualität der Vermögenswerte ein positives Szenario ist, dient es dazu, zu veranschaulichen, wie bedeutend die operative und bilanzielle Hebelwirkung für Banken nach Jahren kontinuierlicher Kostensenkungen im Hinblick auf einen nahtlosen Zinsrückgang ist.
