Die ersten Konten werden bei Atlantia gemacht, nachdem am Donnerstag eine Einigung mit der Regierung über Autostrade, den Einstieg von Cdp und die Verkleinerung der Benettons erzielt wurde. Und die ersten Rechnungen weisen auf geschätzte Kosten zwischen 3 und 4 Milliarden für die Kapitalerhöhung hin, die der Cassa Depositi e Prestiti mit einem Anteil von 33 % die Türen öffnen sollte. An der Börse werden Realisationen ausgelöst: Nach dem Negativ-Höchststand bei 11,5 Euro und der Rallye am Donnerstag bei 14,4 Euro kassieren Händler. Und vielleicht danken sie Premierminister Conte für die Tirade auf den Widerruf der Konzession am Montagmorgen, die in wenigen Stunden ein paar Milliarden an Kapitalisierung verbrannte.
Aber mal sehen, wie die Vereinbarung über Aspi (Autostrade per l'Italia), die am Donnerstag in den frühen Morgenstunden erreicht wurde, artikuliert werden könnte. Unterdessen sei daran erinnert, dass der Konzessionär auf Grundlage der Vereinbarung ein Entschädigungspaket für den Einsturz der Morandi-Brücke – einschließlich Entschädigung, Zollsenkungen und Investitionen – in Höhe von insgesamt 3,4 Milliarden auf den Tisch gelegt hat.
Die Vereinbarung sieht auch die Möglichkeit für CDP vor, durch eine Kapitalerhöhung zwischen 3 und 4 Milliarden Referenzaktionär zu werden. Die CDP - zu 82,7 % vom Finanzministerium kontrolliert und zum Rest in den Händen einiger Bankenstiftungen - wird sich durch die Zeichnung der Rekapitalisierung (an der sich die Benettons andererseits nicht halten würden) in den Händen von a wiederfinden 33% Anteil, was einer aktuellen Bewertung von Autostrade zwischen 9 und 12 Milliarden entspricht, laut Gerüchten verschiedener Zeitungen. Die 3-4 Milliarden, die CDP auszahlen wird, werden es zu einer Rolle als Referenzaktionär führen, ähnlich wie es bereits für Eni und Enel geschieht, Tochterunternehmen mit einem Anteil von rund 30 %. Die Rekapitalisierung kommt Aspi zugute, das seine Vermögenswerte stärkt und neu ausbalanciert, die derzeit in Bezug auf Schulden unausgeglichen sind, nach der durch das Milleproroghe 2019 eingeführten Änderung zur Entschädigung im Falle des Widerrufs der Konzession.
Am Ende des Turnarounds wird die Familie Benetton am Kapital von Aspi auf rund 10 % verwässert. Die Vereinbarung sieht dann eine Neufassung der Konzession einschließlich einer Senkung der Autobahnmaut vor.
Atlantia kontrolliert heute Aspi mit 88 % des Kapitals und wird wiederum mit knapp über 30 % von der Edizione Holding, dem Finanzsafe der Familie Benetton, kontrolliert. Der Rest ist auf dem Markt. Der Mechanismus der Verwässerung des von den Benettons gehaltenen Kapitalanteils wird sukzessive erfolgen: Neben der Kapitalerhöhung von Aspi ist der Verkauf von Anteilen an Investmentfonds vorgesehen - die Namen Macquarie und Blackstone wurden genannt - die erfolgen werden erlauben Atlantia, nach ersten Schätzungen zwischen 2 und 2,64 Milliarden einzusammeln. Geld in Form einer Sonderdividende wird die Familie Benetton allerdings nicht kassieren können, weil die am Donnerstag unterzeichnete Vereinbarung mit der Regierung dies ausdrücklich verbietet. Wie lange und wie? Das kann im Moment niemand sagen.
Das letzte Stück wird die Notierung an der Börse sein. Sie soll durch die Abspaltung von Aspi von Atlantia Anfang 2021 erfolgen. Das bedeutet, dass Atlantia ihre Anteile an Autostrade an alle Aktionäre (also auch die Benettons) ausschüttet und damit automatisch an der Börse notiert wird, wo sie zurückgeführt wird in die Liste aufgenommen, nachdem er sie 2013 verlassen hatte.
Zu diesem Zeitpunkt werden ungefähr 10 % von Autostrade bei der Edizione Holding verbleiben und können wählen, was damit geschehen soll: ob wir verkaufen und einen Wert von rund einer Milliarde (basierend auf der aktuellen Kapitalisierung) einsammeln oder bleiben, wir' werde sehen.
Wenn dies die zuverlässigsten Szenarien nach dem am Donnerstag im Morgengrauen zwischen der Regierung und ASPI getroffenen Vereinbarungsentwurf sind, gibt es jedoch noch viele Variablen und Punkte zu klären. Die Zeiten für eine Notierung Anfang 2021 scheinen sehr eng zu sein, ebenso wie die Frage des an Aspi anerkannten Entschädigungswerts im Falle eines Widerrufs der Konzession noch zu klären ist: Der Milleproroghe 2019 senkte ihn von rund 23 auf 7 Milliarden, aber nur eine Aufwärtskorrektur dieser Entschädigung könnte die Schulden (9,3 Milliarden) in Bezug auf die Vermögenswerte ausgleichen - selbst nach der Erhöhung von 3 auf 4 Milliarden - und es dem Unternehmen ermöglichen, wieder ein Rating zu erhalten Investment Grade um sich am Markt zu finanzieren.
