Algo-Finance, HFTs sind die neuen, mächtigen und unbekannten Meister der Börse

Unter dem Himmel der Algo-Finanzierung bleibt eine Aktie durchschnittlich 22 Sekunden in den Händen eines Händlers. Ein Schauer aus Tausenden von Mikrotransaktionen, orchestriert von 15 Investmentbanken, kontrolliert 70 Prozent des Handelsvolumens der US-Börse. Der Preis eines Credit Default Swaps ist das Ergebnis eines privaten Austauschs in versiegelten Umschlägen zwischen fünf Intermediären, der völlig undurchsichtig stattfindet. Ohne jede Übereinstimmung mit den wirtschaftlichen Werten oder mit dem Rating eines Landes, wie die Tatsache zeigt, dass ein gleiches Zeugnis sogar doppelten CDS-Werten entsprechen kann (wie zu Beginn des Sommers zwischen Italien und Polen geschehen). Das Ergebnis? „Der Druck auf die Staatsverschuldung – erklärt Emilio Girino, Professor der Cuoa von Vicenza – es ist das ergebnis der aktion von spekulanten voller cds, die aber keinen einzigen btp in der tasche haben".

Ganz zu schweigen von den Ratingagenturen, die in einem freien Rechtsraum nach ungefähren, wenn nicht willkürlichen Modellen arbeiten können. Alles in einem großen Casino, im Wesentlichen frei von Kontrollen trotz der Verbreitung von Regulierungsbehörden und plethorischen Regeln (das amerikanische Dodd-Franck-Gesetz besteht aus 2.100 Seiten). In Zahlen, Die Dominanz der Finanzen über die Realwirtschaft lässt sich wie folgt zusammenfassen: 836 Billionen Dollar gegenüber 58 Billionen BIP. Aber Aktien oder andere „typische“ Instrumente sind heute nur noch eine winzige Minderheit dessen, was in den Regalen der Finanzsupermärkte erscheint: 2009 bestanden 83 % des Marktes aus Derivaten, von denen 87 % „außerbörslich“ im Grunde weit davon entfernt waren irgendein Scheck.

Dies ist seitdem viel mehr entstanden Konferenz "Finanzen: Die Dienerin Herrin?" organisiert von AIAF, dem italienischen Verband der Finanzanalysten. Umfassende Anklage zu den verschiedenen Aspekten der Drift der Finanzmärkte in den Jahren der Krise. In der Tat schon lange davor, denn das „Finanzgenie, das aus der Flasche kam“, Bild von Francesco Cesarini, ist die Wurzel der Krise. „Es war einmal“, kommentiert Salvatore Bragantini, „dass die Löhne eine von der Wirtschaft unabhängige Variable seien. Nun wird behauptet, dies gelte für den Profit des Kapitals. Es hat nicht funktioniert, es wird nicht funktionieren!" Aber die Realwirtschaft zahlt vorerst den Preis, insbesondere der eines Landes wie Italien, Produktionskraft, wo die Börse, die kapitalisiert ein Fünftel des BIP wert ist, nicht mehr die Funktion der Kapitalbeschaffung für Unternehmen, insbesondere für KMU, erfüllt: Über 90 % des Handels konzentrieren sich auf den Hauptkorb, den Ftse/Mib, die anderen 170-180 erhalten nur die Krümel.

Es ist sicherlich nicht das erste Mal, dass die Turbofinanzierung auf der Anklagebank landet. Aber es ist wahrscheinlich das erste Mal in Italien, dass eine Versammlung hochrangiger unabhängiger Beobachter (Cesarini, Giacomo Vaciago, Bragantini, Donato Masciandaro, Michele Calzolari sowie Emilio Girino, Antonio Maria Rinaldi, Malcolm Duncam, Mario Bottazzi und Alfonso Scarano) Untersucht die einzelnen Aspekte eines degenerativen Prozesses, der sich jetzt auf die Brieftaschen und die kollektive Vorstellungskraft ausgewirkt hat, wie die Massenaufmerksamkeit für die „Verbreitung“ oder andere Symbole des Volksunwohls zeigt.

HOCHFREQUENZHANDEL

MÄCHTIGE UND UNBEKANNTE MEISTER

Nehmen wir den Fall von HFT (High Frequency Trading), die sechs Jahre nach ihrem Erscheinen als die „unbekannten Meister“ der Finanzmärkte gelten können.

Giovanni Bottazzi, ehemaliger Kolumnist des Statistikamts der alten italienischen Börse, beschreibt sie folgendermaßen: „Der HFT ist ein hypertechnologischer Betreiber, der in der Lage ist, die technische Verzögerung der in der Preisliste eingetragenen Aufträge für sich auszunutzen“. Verzögerung sozusagen, da die Zeit, über die wir sprechen, in Nanosekunden gemessen wird. „Mein Vorschlag, die Beständigkeit eines Befehls auf mindestens eine Sekunde zu begrenzen – erklärt Bragantini – wurde nicht einmal berücksichtigt. Eine Börse, die dieser Logik folgt, neigt jedoch zwangsläufig dazu, sich auf wenige liquide Aktien zu konzentrieren, die größten nach Kapitalisierung, mit erheblichen Folgen für die Qualität der Notierung.“

Aber was nützt diese Geschwindigkeit? „Das Prinzip – fährt Bottazzi fort – ist, dass dieser Zwerg laut HFT in der Lage sein muss, das Buch einen Augenblick vor den anderen einzusehen und die daraus resultierenden Entscheidungen zu treffen.“ Anscheinend eine harmlose Technik, der "blinden" Entscheidung automatischer Programme anvertraut. „So ist es nicht – lautet der Einwand – die ethische Rechtfertigung des Börsengewinns liegt im eingegangenen Risiko des Anlegers“. In diesem Fall besteht jedoch kein Risiko, da die Operation im Durchschnitt in 22 Sekunden öffnet und schließt.

Aber wie verdient HFT Geld? „Die häufigste Technik ist die des Market Making. Der Betreiber tritt als Verkäufer oder als Käufer für eine Mindestmenge auf, um die Existenz einer Gegenpartei sicherzustellen. Sobald der Kauf- oder Verkaufsvorschlag erfolgreich ist (und es gibt private Märkte, die Vorschläge vergüten, um die Liquidität zu stimulieren), wird die Operation viele Male wiederholt. Und natürlich wird es Cross-Selling oder Kauf in einer relevanten Anzahl von Malen geben, so dass der minimale Stückgewinn auf eine bestimmte Größe multipliziert wird.

Andere, kompliziertere Techniken ermöglichen es HFT, den Markt zu „säubern“ und sich so zu positionieren, dass sie zu für sie besseren Konditionen Wertpapierstapel an wichtige Käufer verkaufen können, wie z. B. einen Investmentfonds, dessen Manager vielleicht kein Unbekannter in diesem Spiel ist . Natürlich ein rücksichtsloses Spiel, bei dem die HFTs, nicht mehr als 15 der größten auf dem Markt, versuchen, sich gegenseitig mit Blendungs- (oder Schnupftabak-) Techniken aufzuheben, indem sie die Bücher mit Vorschlägen überfluten, um die Aktion der Konkurrenten zu verlangsamen.

Das Phänomen ist seit 2007 exponentiell gewachsen, dank der Verbreitung von Betriebsplattformen (heute etwa 150) in Europa. Das Ergebnis? Einige wenige Betreiber von Hochfrequenzhändlern, nicht mehr als 3 % der Wall-Street-Spieler, kontrollieren über 70 % des an den US-Börsen gehandelten Volumens. Und Europa nähert sich dem gleichen Niveau. „HFT-Operatoren ähneln großen Raubtieren, unsichtbar zwischen den hohen Gräsern der Millisekunden-Technologie – Bottazzi lässt sich gehen –, aber sie lieben nicht nur große Beute, wenn überhaupt, die kleinen, die zusammen Volumen ergeben: mehr Ameisenbären als Leoparden“ . Aber Ameisenbären mit unbegrenzten Ressourcen: Die Verlegung eines Glasfaserkabels auf beiden Seiten des Atlantiks, das ausschließlich dieser Aktivität gewidmet ist, ist in Arbeit.