Eine präzise Saison der europäischen Geldpolitik ist zu Ende gegangen. Und als Ergebnis kehren die italienischen Schulden zum "Tanzen" zurück. Ankündigung der EZB Die seit einiger Zeit erwartete Zinserhöhung angesichts einer zu hohen und anhaltenden Inflation hat die Finanzmärkte quer erschüttert. Die Auswirkungen von Zinserhöhungen in der Eurozone werden eindeutig nicht für alle gleich sein. Im Gegensatz zu anderen muss die italienische Staatsverschuldung mit ihrer Höhe von über 2.740 Milliarden Euro mit äußerster Sorgfalt behandelt werden, finanziell und vor allem politisch. Der katholische Ökonom Massimo Bordignon Er ist einer der führenden Experten für die Struktur und Entstehung unserer Staatsverschuldung. Mit seinem Kollegen Gilberto Turati hat er gerade das Buch „Staatsverschuldung. Wie wir dorthin gekommen sind und wie wir es überleben“ (Hrsg. Leben und Denken).
Herr Professor Bordignon, unmittelbar nach der Ankündigung der EZB gerieten Treasuries stark unter Druck. Schuldenrückgaben ein großes Problem?
«In nächster Zeit würde ich nein sagen, vielleicht wird es sogar für 2023 keine besonders kritischen Themen geben. Die Märkte hatten die Ankündigung der EZB bereits teilweise eingepreist. Eine so hohe und unerwartete Inflation hilft den großen Schuldnern. Ein großer Teil des italienischen Schuldenbestands ist nicht indexiert. Mit der Inflation steigen auch die Steuereinnahmen und das Schulden/BIP-Verhältnis verbessert sich tendenziell».
Was wäre, wenn sich das Wirtschaftswachstum nach dem Sommer stark verlangsamen würde?
«Die Wachstumsprognosen sind nach wie vor positiv, dieses Jahr sollten wir um mehr als 2% wachsen und auch 2023, wenn es keine Energieeinbrüche und eine Blockade des russischen Gases gibt, wird es ein positives Zeichen geben. Vom Tourismus und der Konsumneigung gibt es gute Zeichen nach zwei Jahren pandemiebedingt teilweise verschobenem Konsum. Dann gibt es die Erdung des Pnrr ».
Welche Auswirkungen könnte eine anhaltende Inflation im Vergleich zur Vergangenheit mittelfristig auf unsere Staatsfinanzen haben?
«Wir haben etwa 2.700 Milliarden Staatsschulden mit einer durchschnittlichen Laufzeit von 7-7.5 Jahren. Etwa 350 bis 400 Milliarden Wertpapiere werden jedes Jahr fällig, die Auswirkung der Zinserhöhung schlägt sich nur in der Neuverschuldung nieder. Auf der anderen Seite wirkt sich die Inflation positiv auf den Restbestand aus».
Die EZB kommunizierte auch eine Art deutliche Verlangsamung beim Kauf von Staatsanleihen. Haben die Märkte diesen Strategiewechsel auch eingepreist?
«Ab 2015, mit der geldpolitischen Lockerungspolitik und dann mit der Pandemie, kaufte die EZB fast 30 % der italienischen Schulden. Solange die italienischen Wertpapiere im Portfolio der EZB bleiben, gibt es keine Auswirkungen, ja wir zahlen nicht einmal Zinsen auf diese Schulden. Und die EZB wird sie lange in ihrer Bilanz behalten. Das Problem ist ein anderes, wenn der Spread wieder dramatisch steigen würde, welche Art von Intervention wäre die EZB bereit zu implementieren?».
Könnten wir also nach den Wahlen 2023 wieder tanzen gehen?
«Die EZB könnte sich darauf beschränken, italienische Anleihen zu kaufen, um die fällig werdende in ihrem Portfolio zu ersetzen. Es kann sein, dass es nicht genug ist."
Neben der Frankfurter Maßnahme ist die Tragfähigkeit unserer Staatsverschuldung mit dem allgemeinen Vertrauen in das italienische System verknüpft. Das ist eine immaterielle Tatsache.
«Ein neuer Fiskalpakt, basierend auf unserem glaubwürdigen Bekenntnis, die Schuldenquote schrittweise zu senken, könnte die Lösung sein. In diesem Zusammenhang müssen wir auch den mit Brüssel vereinbarten Reformplan respektieren, um die Mittel des Pnrr zu verwenden".
Welche Garantien brauchen Sie, um nachzuweisen, dass Sie diesen Reformplan bewältigen können? Die Draghi-Regierung hat einen Horizont von wenigen Monaten.
„Es ist klar, dass das institutionelle Kaliber der Draghi-Regierung ein sehr breites Vertrauen in die von Italien eingegangenen Verpflichtungen garantiert hat. Welche Garantien wird es in einem Jahr geben?».
Jetzt stimmen auch die Finanzmärkte ab.
«Die Befürchtungen um die Stabilität der italienischen Schulden hängen auch mit der Instabilität unseres politischen Rahmens zusammen. Versuchen wir uns eine Zukunft vorzustellen, in der die politischen Kräfte in der Regierung zurückkehren, um die europäischen Regeln, die einheitliche Währung und die Pläne des Pnrr anzufechten. Hättest du keine Angst?"
Klassische Ökonomen von Monti bis Bordignon sehen nur die Zunahme der Verschuldung, aber da sie keine Industrieökonomen mehr sind, wissen sie nicht, wie sie das industrielle BIP heute um weniger als 15 % zu weit drücken können, um es auf 30 % zu verdoppeln. Es gibt 400 Milliarden des BIP jedes Jahr addiert von Fossilien zu Pumpen und grüner Chemie, das heißt ein jährliches BIP von 3500 Milliarden.