অর্থ, বিনিয়োগের জন্য নোহের নিয়ম

ওয়ারেন বাফেট (বীমা খাতে তার দৃঢ় আগ্রহের কারণে) যেভাবে ব্যক্ত করেছেন, "আপনাকে বৃষ্টির ভবিষ্যদ্বাণী করার দরকার নেই, তবে সিন্দুকটি কীভাবে তৈরি করতে হয় তা জানার জন্য এটি গণনা করে" একটি বিনিয়োগের কাঠামোর উপরও স্পষ্টতই বিস্তৃত প্রভাব রয়েছে। . যদি আমরা বৈশ্বিক বিনিয়োগের কথা বলি, তাহলে পরবর্তী বৃষ্টিপাতের পূর্বাভাস দেওয়ার চেষ্টা করা নিরর্থক হতে পারে, কিন্তু বিনিয়োগকারীরা এখনও কাঠামোগত "আবহাওয়া" পরিবর্তনের ক্ষেত্রে, বিশেষ করে নীতি, প্রবিধান এবং বিধি দ্বারা উত্পন্ন হওয়া অবস্থায় সিন্দুক নির্মাণের ধরন সম্পর্কে চিন্তা করা ভাল হবে। চক্র গতিবিদ্যা অর্থনৈতিক.

একটি বিনিয়োগ ঘর হিসাবে, আমরা দৃঢ়ভাবে সিন্দুক নির্মাণের মূল্যে বিশ্বাস করি, কিন্তু আমরা "উদ্দেশ্যের জন্য উপযুক্ত" মৌলিক-ভিত্তিক সমাধানগুলি তৈরি করার কথা চিন্তা করে আরও এক ধাপ এগিয়ে যাই যা অর্থনৈতিক চক্র, নীতি এবং নিয়ম পরিবর্তনের ফলে যে ঝড়ের মোকাবিলা করতে পারে।

ওয়েদার চেক (I) - দিগন্তে বৈশ্বিক মন্দা?

বছরের শুরু থেকে ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদ বাজারে তীক্ষ্ণ পদক্ষেপের পরিপ্রেক্ষিতে, প্রথম আবহাওয়া পরীক্ষা হল বিশ্বের প্রধান অর্থনৈতিক কেন্দ্রগুলিতে মন্দার সম্ভাবনার মূল্যায়ন করা। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র থেকে শুরু করে, সাম্প্রতিক সময়ে প্রত্যাশিত নন-ফার্ম পে-রোল ডেটা থাকা সত্ত্বেও শ্রম বাজারের গতিশীলতা সুস্থ দেখাতে থাকে। বেকারত্ব কমেছে এবং মজুরি বৃদ্ধি ত্বরান্বিত হওয়ার লক্ষণ দেখিয়েছে। উৎপাদন খাত, অর্থনীতির বিনিয়োগের সাথে (টেকসই পণ্যের অর্ডারের ধরণে উচ্চ-ফ্রিকোয়েন্সি সূচক দ্বারা ধারণ করা একটি দিক) সাম্প্রতিক প্রবৃদ্ধির মুহুর্তে নিম্নগামী সংশোধনের প্রধান উৎস, যা কঠোরতার আলোকে ব্যাখ্যা করা যেতে পারে। তেলের দামের পতন। যাইহোক, অর্থনীতির ভোক্তা দিকটি স্থিতিস্থাপক থাকে এবং স্বয়ংক্রিয় বিক্রয়ের মতো সূচকগুলি দৃঢ় অন্তর্নিহিত প্রবণতা দেখায়। আরও গুরুত্বপূর্ণ, নন-পারফর্মিং লোন (এনপিএল) বৃদ্ধি বা ঋণের প্রকৃত হ্রাসের কোন লক্ষণ নেই, যা ক্রেডিট সংকটের উদ্বেগজনক প্রক্রিয়া নির্দেশ করবে (চিত্র 1 এবং 2)।

ইউরোজোনের দিকে ফিরে, কার্যকলাপে পুনরুদ্ধারের দিকে ধীরে ধীরে প্রবণতা অক্ষুণ্ণ রয়েছে এবং ঋণ প্রদান, বিশেষ করে অভ্যন্তরীণ খাতে, উন্নতি অব্যাহত রয়েছে। অর্থনৈতিক সমীক্ষার তথ্য জানুয়ারীতে উল্টে যাওয়ার লক্ষণ দেখিয়েছে (আশ্চর্য সূচকে সাম্প্রতিক মন্দার পিছনে মূল চালক), তবে আমরা মনে করি ক্রমাগত উন্নতির ক্রেডিট অবস্থার কারণে এটি অন্তর্নিহিত মৌলিক বিষয়গুলির চেয়ে বাজারের উন্নয়নের সাথে আরও ঘনিষ্ঠভাবে সম্পর্কিত। বিভিন্ন কার্যকলাপের সূচকের বর্তমান স্তরের (চিত্র 3), ক্রেডিট সরবরাহের প্রবণতা এবং কর্পোরেট মুনাফায় স্থির উন্নতির উপর ভিত্তি করে, আমরা বিশ্বাস করি যে পরবর্তী 6-12 মাসে ইউরোজোন মন্দার সম্ভাবনা বেশ কম থাকবে।

অবশেষে, চীনের বাস্তব কার্যকলাপের সূচক দুর্বল থেকে যায়। যাইহোক, এটা স্পষ্ট যে প্রবণতার অবনতি কমতে শুরু করেছে (যেমন Caixin চায়না ম্যানুফ্যাকচারিং PMI সেপ্টেম্বর 2015 এবং সাম্প্রতিক পরিসরের মধ্যে দেখা নিম্নমানের উপরে রয়েছে)। হার্ড ডেটার পরিপ্রেক্ষিতে, পণ্য আমদানিতে অবশ্যই কিছু আলোর রশ্মি রয়েছে – তামা রেকর্ড উচ্চতায় পৌঁছেছে, যা সাম্প্রতিক ডেটা দ্বারা দেখানো হয়েছে। জানুয়ারির শুরুতে চীনের সম্পদের বাজারে আতঙ্কের পর, PBoC অতিরিক্ত তরলতা পাম্প করছে বলে মনে হচ্ছে, একটি অনুমান যা অর্থ সরবরাহ এবং আগামী দিনে নতুন ইউয়ান ঋণের তথ্য দ্বারা নিশ্চিত করা হবে। সামগ্রিকভাবে, মৌলিক ফলাফল বৈশ্বিক অর্থনীতিতে আসন্ন মন্দার কোনো লক্ষণ দেখায় না। চীনা মন্দা এবং সংগ্রামী পণ্য খাতের সাথে সম্পর্কিত দুর্বলতার পকেট এখনও কার্যকলাপ সংখ্যায় দৃশ্যমান, কিন্তু ক্রেডিট চক্র গতিশীলতা এবং পরিষেবা ব্যবসার প্রবণতা দেশব্যাপী প্রধান কেন্দ্রগুলি বিশ্ব অর্থনীতিতে একটি আসন্ন মন্দার সম্ভাবনা কম দেখায়।

আবহাওয়া নিয়ন্ত্রণ (II) - সিস্টেমিক ঝুঁকি বৃদ্ধি

এটি উদ্বেগজনক যে, হার্ড ডেটা প্রবণতার উপর ভিত্তি করে মন্দার কম সম্ভাবনা থাকা সত্ত্বেও, ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের বাজারে সাম্প্রতিক মূল্যের বিকাশগুলি আর্থিক অবস্থার একটি তীক্ষ্ণ আঁটসাঁটতা দেখায় (চিত্র 4) যা, যদি এটি অব্যাহত থাকে, তাহলে বাস্তব অর্থনৈতিক ফলাফলের উপর ওজন করতে পারে। অনেক উন্নত অর্থনীতিতে উদ্দীপকের মূল উৎস হিসেবে আর্থিক নীতির (এবং, সম্প্রসারণে, আর্থিক অবস্থার) বৃহৎ ভূমিকার কারণে বর্তমান চক্রে এই সংযোগটি আরও বেশি গুরুত্বপূর্ণ। তদুপরি, ইউরোপীয় আর্থিক খাতের উপর ভারী চাপ (বিশেষ করে ক্রেডিট স্পেসে) বর্তমান বিক্রি-অফের প্রকৃতির একটি পরিবর্তনকে তুলে ধরে: আজ এটি অর্থনৈতিক মন্দার ভয়ের পরিবর্তে পদ্ধতিগত ভয় দ্বারা চালিত বলে মনে হচ্ছে (এটির কেন্দ্রস্থলের সাথে চীন এবং পণ্যের ক্ষেত্রে), যেমনটি জানুয়ারিতে হয়েছিল। উদাহরণস্বরূপ, প্রধান ইউরোপীয় ব্যাঙ্কগুলির CDS এখন 2011/12-এর অন্ধকার দিনগুলির কাছাকাছি, যখন ভয়ের প্রধান উত্স ছিল ইউরোর বিচ্ছেদ এবং একটি সম্ভাব্য মুদ্রা পুনঃবিন্যাস, যা শুধুমাত্র এক্সপোজারের আলোকে ব্যাখ্যা করা কঠিন। আর্থিক খাতের শক্তি। সেন্ট্রাল ব্যাঙ্কগুলি অবশ্যই 2012 সাল থেকে আর্থিক ব্যবস্থাকে অতিরিক্ত তারল্য দিয়ে প্লাবিত করেছে, তারলতার সমস্যাগুলির দ্বারা প্ররোচিত মার্জিন কল থেকে আর্থিক খাতকে রক্ষা করার সুনির্দিষ্ট উদ্দেশ্য নিয়ে।

একটি বাস্তব তারল্য ইভেন্টের ঝুঁকির পরিপ্রেক্ষিতে, গোল্ডম্যান শ্যাক্সের একটি সাম্প্রতিক প্রতিবেদনে হাইলাইট করা হয়েছে, বেশ কয়েকটি স্ট্যান্ডবাই ইন্সট্রুমেন্ট (যেমন TLTRO অপারেশন) অব্যবহৃত রয়ে গেছে এবং আরও গুরুত্বপূর্ণভাবে, তহবিল বাজার (USD এবং ইউরো উভয়ই) এর কোনো লক্ষণ দেখায় না। তারল্য একটি কার্যকর হ্রাস. বাজারের গতিবিধির পরিপ্রেক্ষিতে, অনেক বড় ইউরোপীয় ব্যাঙ্কের জন্য বাজার থেকে ইসিবি থেকে দীর্ঘমেয়াদী তহবিল পাওয়া এখন অবশ্যই অনেক সস্তা, সাম্প্রতিক রিপোর্ট দ্বারা ইঙ্গিত করা হয়েছে যে ডয়েচে ব্যাঙ্ক তার বড় নোটের একটি উল্লেখযোগ্য পরিমাণ ফেরত কেনার কথা বিবেচনা করছে। . এই প্রেক্ষাপটে, আমরা বিশ্বাস করি আজ আমরা বন্ড/ক্রেডিট মার্কেটে একটি গুরুতর তারল্য "দুর্ঘটনার" সম্মুখীন হচ্ছি, যেখানে অনুকরণমূলক আচরণ (তথাকথিত পশুপালন) এবং ক্ষুদ্রতরলতার প্রাপ্যতার কাঠামোগত অবনতি ক্রেডিটকে তীক্ষ্ণ নড়াচড়ার দিকে নিয়ে যাচ্ছে। বাজার ( থিম যা আমরা ক্রমাগত গত 15 মাসে সম্বোধন করেছি)। আপাতদৃষ্টিতে, এটি একটি পদ্ধতিগত ঝুঁকির সমস্যা বলে মনে হবে, কিন্তু আমরা মনে করি যে প্রাণীটির সাথে আমরা মোকাবিলা করছি সেটি 2008/9 বা 2011/12 থেকে বেশ ভিন্ন।

ওয়েদার চেক (III)- নতুন "তারল্য বৃষ্টি" এর জন্য কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কের প্রধান

প্রথমত, আজকের অস্থিরতার দীর্ঘায়ু নির্ভর করবে প্রধান কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলি বর্তমান উন্নয়নে কীভাবে প্রতিক্রিয়া দেখায় তার উপর। ঐতিহাসিক তথ্য আমাদের দেখায় যে কেন্দ্রীয় ব্যাংক সহজীকরণের ব্যবস্থা (বা তা করার বিশ্বাসযোগ্য প্রতিশ্রুতি) সবচেয়ে কার্যকর হতে থাকে যখন মূল্যায়ন কম হয় এবং চাপ বেশি থাকে (যেমন, 2009 এবং 2012 সালের প্রথম দিকে)। বাস্তব অর্থনৈতিক ফলাফলের দিকে তাকিয়ে, কেউ QE এবং নেতিবাচক সুদের হারের দীর্ঘমেয়াদী কার্যকারিতা নিয়ে প্রশ্ন তুলতে পারে; যাইহোক, তারল্যের প্রাপ্যতার পরিপ্রেক্ষিতে যে সহজীকরণ ব্যবস্থাগুলি তৈরি করে, তারলতার অবস্থার উপর প্রভাব এবং, বর্ধিতভাবে, আর্থিক সম্পদের উপর বিতর্কের বাইরে। পদ্ধতিগত ঝুঁকি বৃদ্ধি এবং সাম্প্রতিক সপ্তাহগুলিতে আমরা আর্থিক অবস্থার নাটকীয় কঠোরতা দেখেছি, আমরা বিশ্বাস করি যে প্রধান কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলি অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি এবং মুদ্রাস্ফীতির উপর নেতিবাচক প্রভাব প্রশমিত করার জন্য উল্লেখযোগ্য সহজীকরণ ব্যবস্থা বাস্তবায়ন করবে। ECB-এর ক্ষেত্রে, আমরা পরবর্তী সভায় 20 bps হার কমানো এবং সুযোগ এবং সময়কাল উভয়ের পরিপ্রেক্ষিতে QE প্রোগ্রামের একটি সম্প্রসারণ আশা করি, প্রয়োজনে আরও অনুরূপ পদক্ষেপের প্রতিশ্রুতি সহ। আমরা আর্থিক ব্যবস্থাকে সমর্থন করার জন্য কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলির কাছে উপলব্ধ সুরক্ষাগুলির বিস্তৃত পরিসরের পর্যালোচনা করারও সম্ভাবনা রয়েছে৷ Fed-এর ক্ষেত্রে, আমরা আর্থিক অবস্থার তীব্র আঁটসাঁটতার কারণে রেট বৃদ্ধি সাময়িকভাবে স্থগিত রেখে খুব সতর্ক দৃষ্টিভঙ্গি আশা করি। PBoC ইতিমধ্যে জাতীয় ব্যবস্থায় তারল্য পাম্প করছে এবং সাম্প্রতিক রিজার্ভ ডেটা চাপের লক্ষণ দেখায়, তবে গত বছরের শেষের মতো আতঙ্কিত নয়। পরিশেষে, আমরা আশা করি যে জাপান তার আপেক্ষিক অবস্থান বৈশ্বিক পরিবর্তনের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ থাকবে তা নিশ্চিত করার জন্য আগামী মাসে আর্থিক নীতি আরও সহজ করবে।

একটি সিন্দুক তৈরি করা (I) - ইউরোপীয় ইক্যুইটিগুলি ECB নীতি গতিশীলতার জন্য অত্যন্ত সংবেদনশীল, তবে পার্থক্যটি উপলব্ধি করা অপরিহার্য

যদিও আমরা ভাবছি যে বিশ্বব্যাপী ঝুঁকির সম্পদের চাপের বর্তমান স্তর ক্রেডিট বাজারে তারল্য ক্র্যাশ দ্বারা চালিত, আমরা এটাও বিশ্বাস করি যে সমন্বিত কেন্দ্রীয় ব্যাংক সহজীকরণ নেতিবাচক সর্পিলকে শর্ট-সার্কিট করতে পারে। কাঠামোগতভাবে, যেমন আমরা আগেও বেশ কয়েকবার যুক্তি দিয়েছি, নিয়ন্ত্রক পরিবেশের পরিবর্তনের কারণে তারল্য-প্ররোচিত ঝড়ের প্রভাব উল্লেখযোগ্য থাকবে। কিন্তু এই দুর্ঘটনাগুলো আর কিছুই নয়: এগুলো দুর্ঘটনা। প্রকৃতপক্ষে, মূল্যস্ফীতি এবং মুদ্রাস্ফীতির বৈশ্বিক পরিবেশের অর্থ হল কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলি বিনিয়োগকারীদের ঝুঁকি গ্রহণের দিকে ঠেলে দেওয়ার জন্য নতুন তারল্য ইনজেকশন ব্যবহার করা চালিয়ে যেতে পারে যখন মূল্যায়ন আকর্ষণীয় হয়ে ওঠে তারলতার প্রেক্ষিতে।

ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের উপর কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কের ক্ষমতা হাইলাইট করার জন্য, আমরা প্রধান মুদ্রানীতি উন্নয়নের আগে এবং পরে ইউরোপীয় সিকিউরিটিজ বাজারের গতিশীলতা নীচে দেখাই (চিত্র 5, 6, 7 এবং 8)। MSCI ইউরোপ সূচকের প্রাইস টু বুক প্রাইস এর 2011/12 কম (ডিসপ্লে 9) এর সাথে আমরা মনে করি আজ মূল্যায়নগুলি কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক সহজীকরণের ব্যবস্থাগুলিকে অবিলম্বে এবং টেকসই প্রভাব ফেলতে যথেষ্ট চাপের কারণ।

এই বর্তমানে বিপরীত দৃষ্টিভঙ্গি বাস্তবায়নের পরিপ্রেক্ষিতে, আমরা মনে করি এটি "সিন্দুক" এর গুণমান যা গণনা করা যেতে পারে। আমরা বিশ্বাস করি যে সেক্টর/বিনিয়োগ শৈলীর পার্থক্য একটি শক্তিশালী থিম হিসাবে অবিরত থাকবে, আইডিওসিনক্র্যাটিক কারণগুলির প্রাদুর্ভাবের পাশাপাশি, এবং যে কোনও এক্সপোজারের অস্থিরতা এবং দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন প্রোফাইল উভয়ই নির্ধারণ করবে, বিশেষত বাস্তবতা এবং বর্তমান তরলতার বিঘ্নের কাঠামোগত কারণে শিকড় তাই আমরা মনে করি যে সাধারণ বিটা আজকের চ্যালেঞ্জ মোকাবেলার জন্য উপযুক্ত নয় এবং একটি কঠিন ব্যবস্থাপনা দক্ষতা জটিল বৈশ্বিক অর্থনৈতিক ও আর্থিক আন্তঃসংযোগ মোকাবেলায় দীর্ঘ পথ যেতে পারে।

একটি সিন্দুক তৈরি করা (II) - উদীয়মান বাজারের স্থির আয় ফলন এবং মূল্যায়ন সমর্থন দেয়, কিন্তু সাম্প্রতিক চ্যালেঞ্জগুলি একটি মৌলিক-কেন্দ্রিক পদ্ধতির দিকে ঠেলে দেয়

নেতিবাচক সুদের হার প্রোফাইলগুলি প্রধান অর্থনৈতিক কেন্দ্রগুলিতে সম্পূর্ণরূপে অক্ষত থাকায়, 2016 সালে কেন্দ্রীয় ব্যাংকের আরও সহজীকরণ একটি প্রধান বিষয় হতে পারে। উচ্চ স্তরে, এটি বৈচিত্র্যের প্রয়োজনের জন্য একটি অনুকূল পরিবেশ তৈরি করবে (প্রদত্ত মূর্ত সারি) এবং " বিচক্ষণ" ফলনের জন্য অনুসন্ধান. বিনিয়োগ নির্মাণের পরিপ্রেক্ষিতে, এর অর্থ হল রিটার্নের অ-প্রথাগত উত্সগুলি (যেমন অসম্পর্কিত নগদ এবং কৌশলগুলি) এবং/অথবা আরও ভাল বাস্তবায়নের দিকে তাকানো, যেখানে বিটা এখনও কিছু দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন সম্ভাবনা সরবরাহ করে। এই শেষ পয়েন্টে, গত আড়াই বছরে উদীয়মান বাজারের সম্পদের দামের পতনের সাথে চীনা মন্দার সাথে, EM সম্পদগুলি নিঃসন্দেহে গুরুতর চাপের মধ্যে পড়েছে। যাইহোক, IIF ক্যাপিটাল ফ্লো ডেটা দেখায় যে আন্তর্জাতিক বিনিয়োগকারীরা এখন পদ্ধতিগতভাবে কম ওজনের উদীয়মান বাজার, এমন একটি সময়ে যখন বেশ কয়েকটি উন্নয়নশীল বাজারের বাহ্যিক প্রোফাইল উন্নত হতে শুরু করেছে (চিত্র 10), যখন মূল্যায়নের উপর ভিত্তি করে সূচকগুলি গভীরতার লক্ষণ দেখাতে শুরু করেছে ন্যায্য মান এবং বর্তমান মানগুলির মধ্যে ব্যবধান (বিশেষত যদি আমরা FX সম্পর্কে কথা বলি)। চীনের জন্য, আমরা এখনও মনে করি যে আর্থিক মন্দার আশঙ্কা অতিরঞ্জিত, কর্তৃপক্ষের কাছে উপলব্ধ বিস্তৃত সুরক্ষামূলক ব্যবস্থার পরিপ্রেক্ষিতে এবং যা স্থানীয় মুদ্রায় নাগরিকদের আস্থা হারানো বন্ধ করতে ব্যবহার করা যেতে পারে (উদীয়মান বাজার: চ্যালেঞ্জ বনাম সুযোগ) .

এই পটভূমিতে, আমরা মনে করি যে উন্নত অর্থনীতিতে উপলব্ধ অতিরিক্ত তরলতা সম্ভবত আগামী মাসগুলিতে উদীয়মান বাজারে তার পথ খুঁজে পাবে, কম বিদেশী মালিকানা এবং স্বল্প সুদের বিশ্বে সম্পদ শ্রেণীর দ্বারা প্রদত্ত আকর্ষণীয় ফলন প্রোফাইলগুলি। গভীর এবং ব্যাপক নেতিবাচক আগ্রহ (চিত্র 11)। এই ধরনের কুশন উদীয়মান বাজারের ইক্যুইটি স্পেসেও বিদ্যমান, যেখানে আমরা আকর্ষণীয় মূল্যায়ন দেখতে পাই, বিশেষ করে যখন উন্নত বাজারের তুলনায়।