بعد الأزمة المالية ، بقي العالم مع المزيد من الديون بشكل عام ، حوالي 200 تريليون دولار ، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف قيمة الناتج المحلي الإجمالي العالمي. عبء يؤثر على النمو الاقتصادي الذي لا يزال هشا وضعيفا. أحد أسباب هذا الوضع هو أن أسعار الفائدة كانت عند الصفر منذ فترة طويلة. مما يعني عدم وجود عوائد للنقد والسندات الأكثر أمانًا. بالنسبة للمستثمرين ، هذه بيئة صعبة للانتقال إليها وسيتعين عليهم التعامل معها على المدى الطويل. يتوقع السوق أن يعلن ماريو دراجي عن تحركات جديدة في السياسة النقدية التيسيرية في اجتماع البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس. كيف تستثمر في هذا السيناريو؟ السندات الآن أقل سيولة وأكثر تقلبًا ولكن لا تزال هناك فرص. على وجه الخصوص ، ننظر إلى ثلاث استراتيجيات: السندات المرتبطة بالتضخم ، والتقارب بين عائدات السندات الحكومية الهامشية والأساسية ، وسندات الشركات "، كما يشرح لـ FIRSTonline ماورو فيتورانجيلي، رئيس الدخل الثابت في Allianz Global Investors.
FIRSTonline - ماذا تتوقع من Draghi يوم 3 ديسمبر؟
أولاً ، خفض سعر الفائدة على الودائع ، يقوم السوق بتسعيره بالفعل وسيكون الأمر مخيباً للآمال إذا لم يعلن ذلك. وصلت السندات الألمانية ذات العامين إلى الحد الأدنى للعائد عند -0,4٪ بعد خصم خفض سعر الفائدة بنسبة 0,2٪ ، وربما كان ذلك أكثر من اللازم بالفعل. نتوقع أيضًا الإعلان عن تمديد التسهيل الكمي حتى عام 2017. وبدلاً من ذلك لدينا شكوك في أن البنك المركزي الأوروبي سيكون قادرًا على المضي قدمًا في زيادة كمية المشتريات. إذا كان يجب أن يكون هناك ، فسيكون متواضعا على أي حال لأنه ، بسبب العوامل الفنية المشوهة المرتبطة بالسيولة في سوق السندات ، فإن مشتريات البنك المركزي الأوروبي تجعل تقييمات السندات مرتفعة بشكل مفرط. إن نقل الصولجان من بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والذي من المحتمل أن يبدأ في رفع أسعار الفائدة في ديسمبر ، إلى البنك المركزي الأوروبي بمهمة توفير السيولة لدعم الانتعاش العالمي ، يتم بشكل نهائي في هذه الأيام.
FIRSTonline - هل هناك تنسيق بين ضفتي الأطلسي؟
أشك في أن هناك تنسيقًا بين البنوك المركزية ، فكلها ملتزمة بتصدير الانكماش إلى الخارج. إنه تسليم طبيعي: مثلما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في زيادة تكلفة المال ، يشعر البنك المركزي الأوروبي بدرجة أكبر بالحاجة الملحة إلى إبقاء أسعار الفائدة منخفضة. الهدف الحقيقي هو في الواقع إبقاء العملة منخفضة. دخلت البنوك المركزية الآن في حرب عملات ، وكانت آخر حرب دخلت الميدان في الواقع هي الصين في أغسطس. يكمن الخطر في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يشعر أن الدولار أصبح قويًا للغاية. ومع ذلك ، أعتقد أنه لا يوجد مجال كبير لرؤية كسر التعادل بين اليورو والدولار ، لأن الاقتصاد الأمريكي ليس بهذه القوة. في الوقت نفسه ، على جبهة اليورو ، يتمتع الاقتصاد الأوروبي بفائض في الميزان التجاري والذي دعم العملة بشكل كبير.
FIRSTonline - إلى أي مدى سترفع جانيت يلين ، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، أسعار الفائدة؟
أعتقد أننا سنرى ارتفاعًا بنسبة 1٪ على الأكثر بحلول نهاية عام 2016 ، والذي تم تسعير جزء كبير منه بالفعل من قبل السوق. الآن سندات الخزانة الأمريكية عند 2,22٪. لا يزال لديهم مجال للصعود ولكننا نعتقد أن العائد بنسبة 3٪ يقترب من خط النهاية.
FIRSTonline - متى سيأخذ البنك المركزي الأوروبي أيضًا مسار تطبيع الأسعار؟
تمكن البنك المركزي الأوروبي من تحقيق تقارب الشروط المالية للشركات في منطقة اليورو: بدأت الشركات الإيطالية أخيرًا في تمويل نفسها بمعدلات ليست بعيدة جدًا عن تلك الموجودة في ألمانيا. لكن توقعات التضخم لا تزال غير كافية. هذا هو السبب في أن دراجي لا يزال مستمراً في هذا الطريق. نتوقع التطبيع ليس قبل نهاية 2017-2018. معدل Eonia له عائد سلبي يبلغ 0,14٪ ، وبناءً على التقييمات الحالية للسوق الآجل ، سيعود المعدل إيجابيًا فقط في الربع الرابع من عام 2018.
FIRSTonline - ما الذي يمكن توقعه لعام 2016 من حيث ديناميكيات منحنى سعر الفائدة في سوق السندات؟
نحن نصل إلى الحد الأقصى من التوسع النقدي في هذه الأيام. مما يعني أنه في العام المقبل ، بينما ستبقى المعدلات قصيرة الأجل في مكانها ، سترتفع المعدلات طويلة الأجل. سيصبح المنحنى أكثر حدة مرة أخرى. إذا لم يكن الأمر كذلك ، فهذا يعني أن النمو في العام المقبل سيكون قد فشل في تلبية التوقعات.
FIRSTonline - لمن يبحثون عن الاستثمار في السندات ، كيف يتحركون في هذا السيناريو؟
السندات الآن أقل سيولة وأكثر تقلبًا ، ولكن لا تزال هناك فرص. على وجه الخصوص ، ننظر إلى ثلاث استراتيجيات: السندات المرتبطة بالتضخم ، والتقارب بين عوائد السندات الحكومية الطرفية والأساسية ، وسندات الشركات. في الحالة الأولى ، الأوراق المالية المرتبطة بالتضخم ، يجب أن نتذكر أنه إذا كان البنك المركزي الأوروبي يهدف إلى زيادة أسعار المستهلك ، فإن هذا سيحدث. في الوقت نفسه ، يتم الآن تسعير الأسهم المرتبطة بالتضخم منخفضة للغاية ونعتقد أن لديها فرص تقدير جادة. ومع ذلك ، فإننا لا نوصي بالشراء المباشر ولكن للمراهنة على الفرق بين العائد الحقيقي والعائد الاسمي لتحييد التأثير السلبي الناجم عن الارتفاع المحتمل في العوائد طويلة الأجل.
FIRSTonline - من أين سيبدأ التضخم في أوروبا؟
إن انخفاض واضح مثل الانخفاض الذي شهدناه للنفط يحمل معه تأثير "أساسي": عندما يرتفع النفط مرة أخرى ، فإنه سيدفع التضخم أكثر من التناسب. علاوة على ذلك ، سيصاحب هذا التأثير انخفاض قيمة العملة والانتعاش الاقتصادي الذي سيؤثر بطريقة ما على هيكل الأجور.
FIRSTonline - ما الاستراتيجيتان الأخريان التي ذكرتها؟
مع قيام البنك المركزي الأوروبي بتوسيع مشترياته من السندات الحكومية ، سيستمر تقارب عائدات ديون البلدان المحيطية ودول البلدان الأساسية. فيما يتعلق بإيطاليا ، نتوقع أن يرتفع انتشار BTP-Bund في عام 2016 ، والذي يبلغ الآن حوالي 94 ، إلى 80 نقطة أساس. في الوقت نفسه ، نرى فرصًا في سندات الشركات الأوروبية ذات التصنيف الاستثماري ، والتي نشأت خاصة بعد التخفيض غير المتوقع لقيمة العملة الصينية.
