ماذا لو كان الديون السيادية للولايات المتحدة المجهول الكبير القادم الذي سينفجر في الأسواق المالية؟ قام الخبير الاقتصادي بتنشيط جرس الإنذار توماس موناسيلي، أستاذ الاقتصاد الكلي في بوكوني ، حول تحقيق ما يسمى "سقف الديون(سقف الدين) في الولايات المتحدة. ثابت في المالية العامة الأمريكية ، بالنظر إلى أن الحد الأقصى للديون مع النجوم والمشارب كان أثيرت 44 مرة في الماضي. ”هذه المرة هناك العناصر الاقتصادية الحارقة المحتملة. وضعت السياسات المالية لترامب أولاً ثم بايدن السياسة المالية الأمريكية على مسار يترك الكثير من عدم اليقين. عدم اليقين بشأن "ما إذا" و "متى" سيستقر الدين العام في المستقبل. يمكن أن تتحول توقعات السوق بسهولة نحو عدم الثقة ، مثل عدم توقعها على المدى المتوسط إلى الطويل استقرار الديون".
وفي الوقت نفسه ، أنا بيانات عن الاقتصاد الأمريكي يواصل تسجيل نقاط إيجابية: في الربع الرابع نما بنسبة 2,9٪ ، أعلى من التقديرات التي توقعت + 2,6٪. «الخطر هو أن يصبح الخلاف على« سقف الدين » نقطة محورية للأسواق المالية، تمامًا كما حدث في بريطانيا العظمى مع إثارة عدم الثقة في السياسة المالية لحكومة ليز تروس. علبة هرمجدون للأسواق".
أستاذ موناسيلي ، ما هي احتمالات أن يترجم "سقف الديون" إلى مخاطر ملموسة على الاقتصاد الأمريكي؟
«إنها مخاطرة ذيل ، وهي ليست وشيكة. مع ذلك ، بالنظر إلى المستقبل ، يمكن أن تصبح مسألة استقرار الديون هي المشكلة الأولى للاقتصاد الأمريكي. إن الوضع المالي هو قنبلة موقوتة ، فعلى مدى سنوات كان هناك توسع في العجز والديون ولكن لا توجد إدارة لديها الشجاعة لوضع يدها عليها. لكن مع هذا التضخم ، لم يعد من الممكن التفكير في عدم لمس الرافعة الضريبية ".
وما هي المخاطر المتتالية لبقية الأسواق المالية؟
من الواضح أن أزمة الثقة بشأن الديون السيادية للولايات المتحدة ستمتد على الفور إلى العالم. مستقبل الديون الأمريكية في الظلام تمامًا ، ولم يتخذ جو بايدن موقفًا واضحًا حتى الآن. كيف ستوجه الأسواق توقعاتها إذا لم يكن أحد قادرًا على تصور مسار لاستقرار الديون ».
يلعب عامل التضخم أيضًا على مخزون الديون. ما هي أحدث رؤية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لإدارة ارتفاع الأسعار؟
«تصور التجار أن التضخم في الولايات المتحدة يمكن أن ينخفض أسرع من المتوقع. إنهم يتوقعون "هبوطًا ناعمًا" على الأرض نحو الركود. لذلك ، هناك مجال لمزيد من رفع الأسعار. ومع ذلك ، على جبهة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، لم يتضح بعد ما هو التضخم الذي يمكن تحمله في السنوات 2-3 القادمة ».
صحيح أنه بالمقارنة مع المواسم التضخمية السابقة ، فإن المتغيرات العالمية الجديدة التي يجب وضعها معًا تجعل خيارات السياسة النقدية أكثر صعوبة.
«ليس من المنطقي بالتأكيد مقارنة التضخم الكبير في السبعينيات مع هذه المرحلة الاقتصادية ، عالمين مختلفين. في ذلك الوقت ، لم يكلفوا أنفسهم عناء إدارة ما نسميه الآن توقعات السوق بشأن معدلات التضخم. لكن في السنوات العشرين الماضية ، أصبحت نظرية التوقعات محور كل التفكير ».
على أي حال ، هناك جزء تواصل من البنوك المركزية لم يعمل بشكل جيد في العام الماضي.
«الحقيقة أبسط: لقد ارتكب بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي أخطاء كبيرة ، وتحدثا عن التضخم المؤقت عندما كان من الواضح أنه كان شيئًا أكثر خطورة. على الرغم من أنه لا يزال هناك العديد من الدروس المفيدة في السياسة النقدية المتاحة بدءًا من تجربة السبعينيات ».
اتصالات البنوك المركزية وتوقعات السوق: هل بدأت الدائرة القصيرة الأولى للتضخم بعد كوفيد من هنا؟
«نفذ بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت قصير تغييرًا مثيرًا في الاتصال لمحاولة إعادة توجيه توقعات المشغلين. قام بتصحيح المسار قليلاً ، لكن بشكل عام كان موقفه الاتصالي مفاجئًا ومخيّبًا للآمال في نفس الوقت ».
ولكن ما هو تحليلك بشأن استمرار وهيكل التضخم في الولايات المتحدة؟
«إن المكون الدوري ، أي المكون المتأثر بأسعار الطاقة والنفط ، ليس وثيق الصلة بالموضوع. وبدلاً من ذلك ، هناك اتجاه للتضخم المستمر الناشئ عن الطلب المحلي القوي. المشكلة أنه من ترامب إلى بايدن لم يكن هناك تعاون بين السياسة المالية والسياسة النقدية ".
المعضلة الشهيرة بين الركود والزيادة الطفيفة في أسعار الفائدة ، ما هو الاتجاه الذي تسلكه؟
«أسعار الفائدة سترتفع ، والركود المتوقع يبدو أقل قوة وحتى لم يعد آمنًا. تبقى نقطة ثابتة واحدة: نحن نعيش في ظاهرة تضخمية مستمرة وفي هذه الحالات يستمر التضخم بشكل عام لفترة طويلة. بالتأكيد في الولايات المتحدة الأمريكية طالما بقيت القضية المالية بدون حل فلن يكون هناك بديل للتضخم المرتفع ».
في أوروبا ، يختلف معدل التضخم عن نظيره في أمريكا...
"الأصول مختلفة ، في أوروبا تساعد قضية الطاقة على دفع الأسعار. لكن يجب على المرء أن يدرك أنه عندما يصبح التضخم منتشرًا للغاية ، تفقد الأسباب الجذرية أهميتها. من خلال آلية توقعات السوق ، فإن حقيقة أن التضخم قد تم إنشاؤه بطريقة أو بأخرى لا يغير جوهر الأشياء. علاوة على ذلك ، حتى في أوروبا لا يوجد تنسيق بين السياسة النقدية والسياسة المالية ".
جاءت انتقادات قوية وربما غير متوقعة للبنك المركزي الأوروبي من الحكومة الإيطالية.
«يوجد تضخم مرتفع للغاية في إيطاليا ، يتجاوز 12٪. لدينا إطار مالي ممزق وسياسات ديون سيادية غير مؤكدة. ومع ذلك ، دعونا نتذكر أن الأسواق لا تعتبر ديوننا موثوقة مثل الدين الأمريكي ، على الرغم من مشاكل "سقف الديون". يجب أن يعرف السياسيون أن أسعار الفائدة حاليًا أعلى بقليل من المعدل المحايد. لذا ، بقدر ما نمزق ملابسنا هنا في إيطاليا ، فإن الأسعار لا تزال منخفضة. ومازال هناك مجال كبير لتربيتهم ».
ماهو رأيك؟
«إنهم يتخذون مواقف لا تصدق. بالطبع ، مع وجود ماريو دراجي في الحكومة ، لم يتخيل أحد انتقاد البنك المركزي الأوروبي. لكن من غير المعقول أن ما فعله البنك المركزي الأوروبي لإيطاليا منذ أزمة الديون السيادية وما بعدها لم يتم الاعتراف به أو الثناء عليه. لقد عمل البنك المركزي الأوروبي دائمًا على حماية إيطاليا بطريقة لا جدال فيها ، ولهذا السبب تجعلنا هذه الانتقادات نبتسم ».
من المتصور أنه من الآن فصاعدًا ستصل أوامر مستقرة من أعلى لتجنب اتخاذ مواقف موجهة ضد بروكسل وفرانكفورت.
«مع هذا التضخم ، من بين أعلى المعدلات في أوروبا ، ستحتاج إيطاليا إلى معدلات أعلى. بخلاف "التشويش" ضد البنك المركزي الأوروبي ، خاصة عندما تكون المعدلات أعلى ببضع نقاط أساسية من السعر المحايد ".
في منطقة اليورو ، هل يمكن لهذا الموسم التضخمي القوي إعادة تنشيط الرغبة المتجددة في إعادة التفكير في سياسة مالية مشتركة؟ أو على أي حال لمناورات التقارب؟
"إنه لأمر مدهش ألا يتحدث أحد عن ذلك. لقد جنح النقاش حول السياسة المالية في أوروبا بالكامل. الآن هناك حرب ، ولكن في السنوات القليلة المقبلة ستكون الموضوع الرئيسي في جدول أعمال بروكسل. كان من المفيد جداً لإيطاليا أن يكون ماريو دراجي مسؤولاً في مثل هذا السيناريو ".
