بدأ العد التنازلي. حتى أوروبا ، بناءً على جوقة أعضاء البنك المركزي الأوروبي ، وليس فقط "الصقور" التقليديين ، تبدو مستعدة للتغيير: أولاً نهاية مشتريات الأوراق المالية ثم ، بالفعل في يوليو ، أولا زيادة معدل في أعقاب تحركات الاحتياطي الفيدرالي والحمائم صامتون في الوقت الحالي.
"لكنها ستكون خطوة خاطئة: أوروبا تخاطر بالكثير". لدق المنبه ماريو نويرا, أستاذ اقتصاديات الأسواق المالية في بوكوني، محلل يقظ لمشاكل السوق. "آمل ألا يحدث شيء. أو أن ننتقل إلى زيادة عرضية ذات نطاق متواضع. خلاف ذلك ، إذا تم التقليل من مخاطر الركود ، فسنواجه خطر حدوث انعكاس سريع ". مثل هذا الرأي المتشائم يبرره الضعف على جبهة المواد الخام ، وليس الغاز الطبيعي فقط ، مما يحد من خيارات اقتصاد القارة القديمة. لقد ركزت أوروبا بشكل صحيح على تحول الطاقة. وحتى الآن كان أداؤه جيدًا. ولكن الآن ، في السيناريو الذي بدأ مع الحرب ، فإننا نجازف بالعودة إلى الوراء: دعنا نقول أننا نريد زيادة حصة مصادر الطاقة المتجددة ولكن دعونا لا ننسى أن الاستثمارات في الغاز تتطلب الكثير من المال. لن يكون من السهل العثور على المزيج المناسب. أرغب في تسريع انتقال الطاقة قدر الإمكان ، لكن دعونا لا نقلل من التكاليف ، حتى تلك التي لا نتحدث عنها كثيرًا ".
ومع ذلك ، عزيزي الأستاذ ، تتكاثر أصوات الصقور لصالح العمل النشط ضد التضخم الذي. من بين أمور أخرى ، يجد غذاءً في انخفاض اليورو مقابل الدولار. ويبدو أن مدام لاغارد ملزمة بالامتثال. من الواضح أنه في غضون شهر أو نحو ذلك ، سيقرر البنك المركزي الأوروبي رفع تكلفة المال. الأولى بعد أحد عشر عاما. فقط ربع نقطة في البداية. لكن هناك حديث بالفعل عن تحركات أخرى خلال العام. ما هي العواقب؟
"جادة جدا ، أخشى. ولكن لتبرير وجهة نظري ، أود أن أعود خطوة إلى الوراء لتسليط الضوء على الوضع المختلف بين الولايات المتحدة وأوروبا. هناك أسباب مختلفة ، فعلية ومتصورة ، تفسر الاختلافات بين الوضع الاقتصادي الأمريكي والأوروبي. على وجه الخصوص ، هناك مشكلة مبررة تتعلق بالطلب الزائد في الولايات المتحدة. حالة كلاسيكية تبرر تدخل البنك المركزي لتهدئة اتجاهات الأسعار التي تتحرك صعودًا ".
في أوروبا بدلاً من ذلك؟
"في الاتحاد الأوروبي ، على العكس من ذلك ، تكمن المشكلة في نقص الإمدادات ، وهي النتيجة الأساسية لعدم اليقين الناجم عن تدمير سلسلة القيمة التي غذتها عواقب الحرب. هذا هو التمييز الأساسي الأول للتعامل مع موقف يستحق تفسيرات مختلفة ويبرر توقعات السوق المختلفة. يعاني الاقتصاد الأوروبي ، على وجه الخصوص ، من مشاكل تتعلق بنقص المواد الخام ، وليس الغاز الطبيعي فقط ، مما يعقد عمل محافظي البنوك المركزية ".
يمكن الاعتراض على أن التدخل في أسعار الفائدة ، في مواجهة تضخم أعلى بأربعة أضعاف من هدف 2٪ ، أعلن أن هدف فرانكفورت هو بالتأكيد إجراء غير كاف بحد ذاته. لكن لا يزال من الضروري القضاء على تفشي المرض. أم لا؟
"بصراحة ، لا أصدق ذلك. أعتقد أنه حتى وفقًا للعقيدة ، فإن المعاملة المالية التي يُراد اعتمادها هي معاملة خاطئة. أعتقد أن هذا الموقف يعكس فقط عدم اليقين في سلوك البنك المركزي الأوروبي ، بدءًا من الغموض والارتباك في الرسائل الواردة من البنك المركزي. يبدو لي أنه أكثر من مجرد إعطاء مسار للأسواق ، فإن الخط هو مراقبة ما يحدث ثم القيام بشيء ما ".
حكم قاس ، ألا تعتقد ذلك؟
"بحق السماء ، هناك ظروف مخففة ممتازة تبرر هذا الموقف من عدم اليقين. إن الوضع الناجم عن اختناقات الإنتاج هو أن الحد الأدنى من الانحراف قد يكون كافياً لإحداث توترات في الأسعار وربما إطلاق دوامات تضخمية. أنا أتفهم القلق من تحطيم التوقعات من هذا النوع على الفور. لا ينبغي لأحد أن يكون تحت أي أوهام ، لأن البنك المركزي مستعد لإغلاق مطالب زيادة الأجور. يمكن أن تؤدي الزيادة الصغيرة إلى تخفيف التوترات. لكن هناك لكن ".
ذلك بالقول؟
"إذا كانت التوترات في الأجور ، كما هو الحال اليوم ، مجرد نظرية ، فإن تحذير البنك المركزي يخاطر بأن يكون لها آثار متنحية شديدة. ربما لا تكون فورية. ولكن أيضًا لها تأثير سريع في وضع مثل الوضع الحالي ، والذي يتدهور بسرعة كبيرة. دعونا لا ننسى أننا استهلكنا بالفعل كل النمو هذا العام ، باستثناء آثار المكاسب المميتة للتقدم الماضي. لكن علينا الآن أن ننظر إلى ما سيحدث العام المقبل ، مع العامل المجهول للحرب المستمرة والآثار المتتالية على الاقتصادات المختلفة. انطباعي هو أننا معرضون لخطر الركود أكثر من دوامة التضخم. ويخيفني أن أوروبا ، في مواجهة خطر من هذا النوع ، تناقش إعادة ميثاق الاستقرار. لذلك سوف نتحطم كما حدث في أوقات أخرى ".
مثلما حدث في عام 2011 عندما رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة ، مما أدى إلى انفجار برميل البارود في الأزمة اليونانية؟
إنه يناسب سابقة أزمة النفط في السبعينيات بشكل أفضل. أدى قرار كبار المنتجين برفع الأسعار بشكل كبير إلى حدوث صدمة في العرض مهدت الطريق للركود التضخمي اللاحق. في مثل هذا الإطار ، تصبح مهمة محافظي البنوك المركزية شبه مستحيلة. في الواقع ، تعاني الشركات في البداية من ضربة انخفاض الأرباح ولكنها لا ترفع قوائم أسعارها ، حتى لا تفقد العملاء. يؤدي هذا إلى إحداث تأثير التصحيح الذاتي عند الطلب ".
من المرجح أن يكون رفع معدلات الفائدة عديم الفائدة. هل هذا صحيح؟
"من الصعب معايرة التدخل النقدي في مواجهة مثل هذا التشخيص غير المؤكد: أنت لا تعرف ما إذا كانت التوقعات أو الضغوط المتنحية ستسود. يعتقد البعض أن ضربة الحرب هذه المرة ، إذا لم تكن هناك نتيجة إيجابية في وقت قصير ، ستكون متنحية لدرجة أننا سنجد أنفسنا قريبًا نتصارع مع المشكلة المعاكسة ، وهي الانكماش ".
بالعودة إلى السبعينيات ، حتى التوترات على الأجور يمكن أن تنفجر على حين غرة ...
"ليس لدي كرة بلورية ولكني لا أرى المقدمات لمثل هذا التطور. لعدة أسباب: سوق عمل مجزأ ، واستخدام وإساءة استخدام الاستعانة بمصادر خارجية ، وديناميكيات الأجور الضعيفة في كل مكان تقريبًا: ديناميكيات الأجور ، التي هي المعجل الحقيقي للتوقعات التضخمية ، لم تُشاهد بعد في أوروبا. على العكس من ذلك ، فإن الولايات المتحدة تشهد حالة من العمالة الكاملة ".
ماذا يجب أن يفعل البنك المركزي الأوروبي؟
"تشديدًا قليلاً ولكن ليس كثيرًا ، أرسل إشارات ولكن الجزء الأكبر من العمل يجب أن يقوم به الآخرون: السياسة الصناعية ، والإعانات للحد من حالات الطوارئ. والسياسة المالية قبل كل شيء. لسوء الحظ ، هذه المرة المهمة معقدة حقًا لأننا نواجه عقدة المواد الخام. نحن نتحدث اليوم عن الغاز ، لكن أوجه القصور في المجالات الأخرى لا تقل خطورة. الرقائق تخنق صناعة السيارات. ما هي الحوافز في حالة عدم وجود منتجات؟ يجب أن تكون مهمة البنك المركزي ، في مثل هذا الإطار ، هي تشجيع العمليات الحميدة ، وتحفيز السياسة المالية التوسعية. لكن هذا يتطلب موارد لا تحشدها أوروبا في الوقت الحالي ".
هل أنت غير مقتنع بخطة الطاقة الأوروبية؟
"إنه حل وسط. في الواقع ، يكافح الاتحاد ، بدءًا من ألمانيا ، لإيجاد منصب جديد بعد انتهاء سياسة أنجيلا ميركل ، القائمة على التسوية مع موسكو. اليوم ، بعد تخطي هذا النمط ، ليس لدينا بديل جاهز. ربما ، عند التحدث بصفتك ساخرًا جيوسياسيًا وليس كبوتين ، كانت هناك حاجة إلى مزيد من الحذر. الآن ، بالعودة إلى البنوك المركزية ، فإن مساحة مناورة البنك المركزي الأوروبي محدودة بسبب الطريق المسدود الذي انزلقت فيه أوروبا ".
الحلول؟
"أو نراهن على كل شيء على مصادر الطاقة المتجددة من خلال العديد من الاستثمارات الضخمة لتعويض ما نخسره. فرضيتي في العمل هي تسريع الانتقال بحوافز هائلة. ولكن هناك أيضًا الجانب الآخر للعملة: هذه السياسة لها تكلفة ، وهي ليست فقط تكلفة الاستثمارات ولكن أيضًا الأصول التي ستتصرف بها والتي تستحق الكثير: خطوط الأنابيب والمصافي وما إلى ذلك. . لا أحد يحسب على الإطلاق مقدار الأصول التي تقطعت بها السبل والتي قد تهبط إلى الصفر على المدى القصير من الميزانيات العمومية لعمالقة مثل إيني ، التي طُلب منها استبدال الأصول الأساسية في وقت قياسي لهذا السبب ".
في هذا السيناريو ، يبدو أن البنك المركزي الأوروبي مقيّد. أم لا؟
أعتقد أنه في هذه الحالة لن تصبح السياسات النقدية مقيدة. إذا ، على العكس من ذلك ، أصبحوا كذلك ، فإننا نجازف بقدر كبير. يمكن للسياسة النقدية اليوم أن تلطف التوقعات ولكنها لا تحل مشكلة التضخم. لمنع ارتفاع الأسعار ، من الضروري معالجة اختناقات الإنتاج. وهناك لا يستطيع البنك المركزي وحده أن يفعل الكثير ".
البروفيسور ماريو نويرا محق تمامًا.
يرتكب البنك المركزي الأوروبي خطأً فادحًا من شأنه تقويض الاستقرار الاقتصادي والاجتماعي في منطقة اليورو.
حتى في الماضي ، اتخذ البنك المركزي الأوروبي طريق زيادة أسعار الفائدة ، مما أحدث تأثيرًا سلبيًا قويًا على اقتصاديات العديد من دول اليورو ، لحسن الحظ تدخل ماريو دراجي في "التيسير الكمي" ، وإلا فلن يكون لدينا اليوم أوروبا.