لا يزال هناك الكثير من عدم اليقين بين المستثمرين بشأن الاقتصاد الكلي والاتجاهات المالية. يتطلع السوق إلى اجتماع البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس المقبل حيث من المتوقع أن يطلق الرئيس ماريو دراجي إجراءات التيسير الكمي. في غضون ذلك ، سجلت الأسواق هذا الأسبوع تجميدًا مفاجئًا في الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي الذي تقلص بنسبة 1٪ مقابل المتوقع 0,5٪ وبعض البيانات الكلية الضعيفة. المخاوف أيضًا بشأن الانتعاش في إيطاليا حيث عاد الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من عام 2014 إلى الانخفاض على أساس دوري. ومع ذلك ، تتوقع Istat تعافي النمو في الربع الثاني. وانعكاسًا لهذه المخاوف ، تفوقت الأسهم الدفاعية في أسواق الأسهم في الأداء. "على الرغم من أن العديد من المستثمرين قلقون بشأن أداء الاقتصاد العالمي بعد الربع الأول المخيب للآمال ، فإننا نعتقد أننا يمكن أن نكون إيجابيين للغاية بشأن التوقعات الكلية" ، يطمئن. بيير أوليفييه بيفي ، كبير الاقتصاديين في Exane BNP Paribas التي تتوقع بالفعل عودة سريعة إلى مرحلة إيجابية من الدورة.
ماذا تتوقع للأشهر القادمة؟
نحن نقدر أنه على المدى القصير يمكن أن نشهد بالفعل مرحلة إيجابية في الدورة الاقتصادية العالمية ، تتميز بتسارع النمو وانخفاض مستويات التضخم مصحوبة بظروف مالية مواتية بدأت بالفعل من مستويات توسعية للغاية.
ما الذي يجعلك متفائلا جدا بشأن المدى القصير؟
قد يتساءل الكثيرون عن إيجابيتنا بشأن التوقعات الكلية على المدى القريب ، خاصة بعد الانخفاض الأخير في عائدات السندات العالمية ، والتي فسرها البعض على أنها إشارة تحذير بشأن تدهور توقعات النمو. ومع ذلك ، فإن هذه المعدلات المنخفضة تعكس ببساطة انخفاض معدلات التضخم وآفاق النمو الناشئة عن نتائج الربع الأول المخيبة للآمال. علاوة على ذلك ، يمكن القول أيضًا أن عام 2014 كان إيذانا بمراكز قصيرة في أسواق السندات: بعد توقعات النمو المخيبة للآمال ، رأينا ببساطة تشديدًا في هذه المراكز.
فكيف نقرأ أداء أسواق السندات؟
نظرًا لأن العوامل السلبية المؤقتة (خاصة الظروف الجوية في البلدان المتقدمة) والتأثير المتأخر للتشديد في الصيف الماضي في الظروف المالية قد تم استيعابها بالكامل من قبل الاقتصاد العالمي ، فإن الانخفاض في سوق السندات العالمية يعني ضمناً أن الظروف المالية والإجراءات التيسيرية بالفعل ستدعم العالم. النمو في الأشهر المقبلة. لذا فإن الرسالة من أسواق السندات هي عدم الذعر بشأن آفاق النمو لأن الظروف المالية ستدعم النشاط الاقتصادي. في الوقت نفسه ، وبالنظر إلى وفرة العمالة العالمية ، فإن التسارع قصير الأجل في النشاط الاقتصادي العالمي لن يكون قادرًا على إحداث ارتفاع مستدام في مستوى التضخم. وهذا يعني أن بعض البنوك المركزية ، مثل البنك المركزي الأوروبي ، ستظل لديها فسحة لتوفير مزيد من التحفيز على المدى القريب.
في هذا السيناريو ، ما الذي يقلقك أكثر؟
بالنظر إلى النهاية الوشيكة للتسهيلات الكمية ، فإن أكثر ما يقلقنا هو الارتفاع المحتمل بشكل متزايد في أسعار الفائدة الأمريكية. في الواقع ، نعتقد أن هذا الحدث يمكن أن يتحقق بالفعل في الربع الثالث وأن الأسواق المالية ستظهر على الأرجح صعوبات في قبول الزيادة في العوائد الأمريكية. بالإشارة إلى سوق السندات الآجلة ، يجب أن يكون المستوى المتوقع لمعدلات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات حوالي 2,6٪ في نوفمبر. يبدو هذا التقدير منخفضًا للغاية بالنسبة لنا. نتيجة لذلك ، قد يكون ارتفاع عائدات الولايات المتحدة هو الدافع الحقيقي للزيادة في التقلبات المتوقعة في الربع الثالث في أسواق السندات الطرفية في منطقة اليورو.
كيف ستتحرك فروق الأسعار الطرفية في الأشهر القادمة؟
بالإضافة إلى التقلبات الكبيرة المتوقعة في أسواق السندات ، فإننا نقدر أيضًا انكماشًا إضافيًا في فروق الأسعار الإيطالية والإسبانية خلال الاثني عشر شهرًا القادمة إلى حدود 12 نقطة أساس. في الواقع ، دفعتنا تعليقات البنك المركزي الأوروبي الأخيرة إلى تبني وجهة نظر أكثر تفاؤلًا على مدى 90 شهرًا لأسواق السندات الطرفية. كما ارتبط الانخفاض في العوائد بتحسن محتمل في القدرة على تحمل الدين العام ، ونتيجة لذلك ، أصبح الانخفاض في عائدات السندات في البلدان الطرفية نبوءة تتحقق من تلقاء نفسها.
ولكن ما هي المخاطر الحقيقية التي يتعرض لها الاقتصاد الكلي العالمي وتوقعات الأسواق المالية؟
بالتأكيد سيتعين علينا أن نأخذ في الاعتبار التوترات الجيوسياسية ، على الرغم من أنه يبدو أنها خفت (على الأقل في الوقت الحالي). بالإضافة إلى ذلك ، تظهر مخاطرتان على مستوى الاقتصاد الكلي من الولايات المتحدة والصين. بالانتقال إلى الولايات المتحدة ، قد يؤدي تسارع مستوى التضخم وآفاق النمو إلى دفع المستثمرين إلى الاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي يقف وراء المنحنى. قد يؤدي هذا إلى عمليات بيع في أسواق السندات ، كما هو مسجل في مايو 2013. أما بالنسبة للصين ، فسيتعين على البلدان الناشئة التكيف مع اتجاهات النمو المنخفضة في السنوات القادمة ، حتى لو كان التعديل أسرع من المتوقع ، خاصة في بلد ما مثل الصين حيث منح الائتمان للأفراد يتطلب تخفيض.
