ماذا سيكون تأثير التناقص التدريجي على أسواق السندات العالمية وما هو السيناريو الذي سينكشف للمستثمرين؟ هل سيرتفع الدولار في 2014؟ هل يمكن اعتبار أزمة الديون في أوروبا في مراحلها النهائية أم أن الحل لا يزال بعيد المنال؟ يشارك خبراء من Natixis Global Asset Management بشأن الاستثمار في السندات العالمية ، وأسعار الفائدة لمنطقة اليورو ، والسندات البلدية الأمريكية ، وأسواق الائتمان الأوروبية ، وجهات نظرهم حول هذه الموضوعات المهمة.
"يؤكد الخبراء المختلفون في مجموعتنا أنه لا تزال هناك العديد من العوامل التي يمكن أن تؤدي إلى تقلبات في الأسواق" - يؤكد أنطونيو بوتيلو ، المدير العام لشركة Natixis Global AM لإيطاليا. "اليوم أكثر من أي وقت مضى ، يجب إدارة مكون السندات للمحافظ من وجهة نظر مختلفة من أجل مواجهة ظروف السوق المتغيرة. هذا الاعتبار ينطبق بشكل أكبر على المستثمرين الإيطاليين ، الذين كانوا دائمًا مهتمين بسوق الدخل الثابت وغالبًا ما يكون لديهم عنصر سندات مهم في محفظتهم. الاختيار الدقيق ، والمرونة في إدارة ظروف السوق المختلفة ، والتنويع بين مصادر العائد التي يمكن أن تأخذ في الاعتبار أيضًا قطاعات السوق مثل السندات عالية العائد ، والسندات القابلة للتحويل ، والائتمان المهيكل ، ليست سوى بعض القدرات التي يقدمها مدرائنا ، وكلها تركز على بناء محافظ أقوى وأكثر دواما ".
إيلين ستوكس ، مديرة الدخل الثابت لوميس ، سايلز آند كومباني نظرًا للخلفية الاقتصادية العالمية الأكثر استقرارًا الآن والنمو الأقوى قليلاً في الولايات المتحدة ، لا يتفاجأ ستوكس من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض مشتريات السندات الشهرية خلال شهر يناير. في 18 ديسمبر الماضي ، قرر قادة بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض مشتريات الأصول الشهرية من 85 إلى 75 مليار دولار في مواجهة آفاق أفضل للاقتصاد الأمريكي. مع أخذ ذلك في الاعتبار ، يعتقد ستوكس أن إيجابيات أسواق السندات في عام 2014 ستكون قدرة المستثمرين على تحديد الأسهم المستقرة والمتحسنة ، بما في ذلك سندات الشركات والسندات الصادرة عن الوكالات الحكومية والسندات البلدية الخاضعة للضرائب.
إن وجود عوائد منخفضة ومن المحتمل ارتفاعها ليس هو أفضل سيناريو لمستثمري السندات. ولكن إذا كنت قادرًا على تحديد الشركات ذات إمكانات النمو الإيجابية بسبب هيكل المسؤولية الخاص بك أو حقيقة أن توقعات الأعمال تتحسن وقد تكون الشركة قابلة للترقية ، فقد يكون من الممكن الحصول على ضغط انتشار ، إلى جانب أرباح مرضية ، "ستوكس يقول. توجد أفضل فرص الاستثمار في السندات حاليًا في قطاع العائد المرتفع بأشكاله المختلفة. يرى ستوكس ميزة كبيرة في العائد في الائتمان "التقليدي" عالي العائد مقابل القطاعات الأخرى ذات الدخل الثابت ، على الرغم من أن العوائد كانت منخفضة تاريخياً بالنسبة للسندات من هذا النوع. كما تقدم القطاعات الأخرى ذات العائد المرتفع ، مثل القروض المصرفية والسندات القابلة للتحويل ، حاليًا عوائد جذابة وقادرة على النمو مع ارتفاع أسعار الفائدة. مع ارتفاع أسعار الفائدة ، تعد طبيعة معدل الفائدة العائم للقروض المصرفية إيجابية. ومع ارتفاع أسعار الفائدة ، فإن حساسية السندات القابلة للتحويل للأسهم تتيح لها تحقيق مكاسب. لذا فإن الأمر يتعلق بالنظر بعمق في المساحة ذات العائد المرتفع واختيار الموضع المناسب داخل هيكل رأس المال لتحقيق المكاسب "، كما يقول ستوكس. في عام 2014 ، ستراقب Stokes اتجاهات النمو العلمانية المختلفة طويلة الأجل في صناعات معينة ، مثل الرعاية الصحية والتكنولوجيا.
"على سبيل المثال ، في قطاع الرعاية الصحية ، تعتبر الاتجاهات الديموغرافية مهمة للغاية. يقول ستوكس: "إن محرك القيمة للعديد من الشركات في هذا القطاع هو شيخوخة السكان والحاجة إلى خفض التكاليف ، فضلاً عن الحاجة إلى المساعدة الوقائية". من بين التحديات التي تواجه أسواق السندات في العام الجديد ، يشير ستوكس إلى نقص السيولة التي يمكن أن تسبب تقلبات كبيرة في الأسعار. نتوقع أن يترجم نقص السيولة هذا إلى تقلبات مستمرة على مدى السنوات القليلة المقبلة. يقول ستوكس: "عندما يصبح تداول السندات في السوق أمرًا صعبًا أكثر فأكثر ، وتتزايد الترابط بين الأنواع المختلفة من الأوراق المالية المتداولة ، يصبح من الصعب جدًا الحصول على نتائج". يضيف ستوكس أنه شهد تغيرات جذرية في السوق على مدى السنوات العشر الماضية.
اليوم يتعلق الأمر بإيجاد طرق جديدة للربط بين العرض والطلب. وحتى الآن لم نحدد آلية تداول أساسية. في غضون ذلك ، ما يهم هو القدرة على إيجاد الفرص ، وسيستمر هذا في إحداث التقلبات. إذا أضفنا بعد ذلك قدرًا كبيرًا من عدم اليقين بشأن تأثيرات استراتيجية خروج بنك الاحتياطي الفيدرالي من حيث التيسير الكمي ، فإننا نتوقع أن يظل هذا التقلب على الأقل طوال عام 2014 ". أوليفييه دي لاروزيير ، المدير الإداري لأسعار الفائدة على اليورو Natixis Asset Management De Larouzière لا يرى حاليًا أي اتجاه عالمي مهيمن في أسعار الفائدة السيادية لعام 2014. وهو يتوقع ارتفاعات أو انخفاضات محدودة ، ويرجع ذلك أساسًا إلى نمو متواضع في السياسة النقدية وعدم وجود تضخم. وهو يعتقد أن التوجيه الآجل للبنك المركزي الأوروبي الذي تم تنفيذه الصيف الماضي سيستمر في التأثير بشكل إيجابي على أسواق السندات الأوروبية. يحرص البنك المركزي الأوروبي على إعطاء مزيد من الوضوح لسياسته النقدية للمشاركين في السوق. إنها تريد احتواء التقلبات ، وهو أمر مفيد للغاية للمستثمرين على المدى الطويل الذين يبحثون عن عائدات ، وفي الوقت نفسه ، تريد المساعدة في تقليل تصورات المخاطر "، كما يقول دي لاروزيير. إحدى الصعوبات التي قد تستمر منطقة اليورو في مواجهتها في الأشهر الأولى من عام 2014 تتعلق بمستوى اليورو.
"كان اليورو موضوعًا ساخنًا في السنوات الأخيرة. من المعروف أن قوة العملة الموحدة تمثل عقبة أمام نمو المنطقة وهذا يجب أن يتغير في مرحلة ما ”يقول دو لاروزيير. وهو يعتقد أن تهاون السوق هو عقبة أخرى يجب التغلب عليها في أوروبا. "أرسل وزراء المالية رسالة إلى الأسواق مفادها أنهم بحاجة إلى مزيد من الوقت لتوحيد الميزانيات العمومية ، حتى مع انتعاش النمو." بأي شروط ستنتهي مرحلة السياسة النقدية التوسعية؟ يعتقد De Larouzière أن الخروج من خطط التحفيز سيكون قضية أمريكية بحتة في عام 2014 ، ولكن ربما لن يكون لمنطقة اليورو قبل عام 2015.
في الولايات المتحدة ، نتوقع أن تكون العملية تدريجية للغاية. من الواضح أن الاحتياطي الفيدرالي قلق بشأن تأثير أي تغيير في السياسة النقدية. ارتفعت العائدات في الصيف ، مع ما يترتب على ذلك من عواقب على سوق العقارات. وقال دي لاروزيير إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يدرك هذا التأثير ، ومن الواضح أنه سينتظر تحسينات جوهرية في المؤشرات الاقتصادية قبل إجراء أي تغييرات في السياسة. توقعات أسعار الفائدة في سيناريو النمو المتواضع ، وغياب التضخم ، والسياسة النقدية التوسعية طوال العام ، لا يتوقع دي لاروزيير ارتفاعًا في أسعار الفائدة على المدى القصير إلى المدى المتوسط خلال عام 2014. أسعار الفائدة على المدى الطويل يمكن أن تكون يرتفع إلى نطاق 50 نقطة أساس من مستواها الحالي ، وخاصة في منطقة اليورو ، إذا اعتمد البنك المركزي الأوروبي المزيد من إجراءات التحفيز بما في ذلك عملية إعادة التمويل طويلة الأجل (LTRO). نتوقع اتخاذ المزيد من الإجراءات في نهاية الربع الأول أو الثاني. وبعد ذلك ، أخيرًا ، قرب نهاية العام ، نأمل أن يكون هناك نمو اقتصادي أكثر إيجابية وأرقام تضخم. في هذه الحالة ، يمكن أن نتوقع تغييرات مستقبلية فيما يتعلق بالسياسة النقدية ، "يجادل دو لاروزيير. فيما يتعلق بمسألة الديون السيادية ، يعتقد دي لاروزيير أن العوائد ومستويات السيولة الأكثر جاذبية يمكن العثور عليها في البلدان "ذات العائد المرتفع" ، مثل إسبانيا وإيطاليا.
وهو يعتقد أن السيولة ستظل تشكل تحديًا في عام 2014 وأن الدولار الأمريكي يوفر المزيد من الفرص. يقول دي لاروزيير: "التوقعات المتناقصة للاحتياطي الفيدرالي ستؤدي إلى تعزيز الدولار مقابل العملات الأخرى". فيليب بيرثيلوت ، رئيس Credit Natixis Asset Management وفقًا لبيرثيلوت ، بالنظر إلى سياق النمو المتواضع وأسعار الفائدة المنخفضة ، ستظل معدلات التخلف عن السداد في سوق الائتمان الأوروبية في عام 2014 منخفضة للغاية. سيظل النمو الأوروبي محدودًا إلى حد ما ، مع استثناء محتمل لألمانيا. لا نرى حاليًا أي مخاطر للتضخم ، بل على العكس ، قد يكون هناك بعض مخاطر الانكماش. لا نعتقد أن زيادة أسعار الفائدة على المدى المتوسط أمر ممكن ، حيث ستظل سياسات البنك المركزي ملائمة ، على الأقل حتى منتصف عام 2014. في هذه الظروف ، يبدو السياق ملائمًا إلى حد ما لمستثمري السندات ". بالحكم على معدلات التخلف عن السداد ، التي تقل حاليًا عن 3٪ ، يرى Berthelot أن قطاع السندات الأوروبية ذات العائد المرتفع جذاب بشكل خاص ، فضلاً عن الأوراق المالية المدعومة بالأصول والسندات القابلة للتحويل. سيكون أحد الموضوعات الرئيسية لعام 2014 ، وفقًا للمحلل ، تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة (الشركات الصغيرة والمتوسطة).
"وفقًا للتوجيهات التي قدمها بازل 2014 ، فإن البنوك لديها مجال أقل للمناورة لتمويل الشركات. لذلك يبحث القطاع عن حلول مبتكرة لتمويل تلك الشركات الصغيرة والمتوسطة من خلال القروض أو الاكتتابات الخاصة. عنصر رئيسي آخر هو عودة CLOs (التزامات القروض المضمونة) في أوروبا. هل يمكن اعتبار أزمة الديون في أوروبا قد انتهت؟ يعتقد Berthelot أن نهاية الأزمة لا تزال بعيدة للأسف. على الرغم من حقيقة أنه تم تحقيق الكثير في السنوات الأخيرة ، إلا أن بعض البلدان مثل البرتغال لا تزال تواجه صعوبات. يقول برتلوت: "يجب أن تحصل البرتغال على إعادة تمويل بحلول يونيو 2014. علاوة على ذلك ، يجب على فرنسا وإيطاليا تنفيذ إصلاحات هيكلية لسوق العمل ونظام التقاعد". يعتقد جيمس جرابوفاك ، مدير السندات البلدية في McDonnell Investment Management Grabovac ، أن التوقعات لسوق السندات البلدية الأمريكية ستظل جيدة نسبيًا لعام XNUMX.
يقول Grabovac: "أسعار الفائدة أعلى من العام الماضي ، مما يخلق فرصًا استثمارية جذابة ، أيضًا لأننا لا نعتقد أن زيادة كبيرة في أسعار الفائدة على المدى القصير أمر ممكن". والسبب في عدم توقعه لارتفاعات كبيرة في أسعار الفائدة في عام 2014 هو أن أسعار الفائدة طويلة الأجل أثبتت في الماضي أنها أكثر ارتباطًا بالتضخم. حاليًا ، مستويات التضخم في الولايات المتحدة منخفضة جدًا ، تعادل 1,5٪ تقريبًا وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك و 1,2٪ وفقًا لمؤشر الإنفاق الاستهلاكي الذي يوليه بنك الاحتياطي الفيدرالي اهتمامًا وثيقًا. يشير Grabovac إلى أن السندات البلدية قد تفوقت على القطاعات الأخرى في سوق السندات في الماضي في بيئات ارتفاع الأسعار بسبب طريقة إصدار السندات البلدية. "في بيئة السوق العادية ، تتم عمليات إعادة التمويل الكبيرة حيث يستفيد المصدرون من معدلات الفائدة المنخفضة في سوق السندات البلدية لإعادة تمويل السندات الحالية التي سبق إصدارها بمعدلات أعلى. ولكن عندما ترتفع أسعار الفائدة ، يواجه المُصدِرون صعوبة أكبر في إعادة التمويل. بهذا المعنى ، يميل سوق السندات البلدية إلى أن يكون مستقلاً إلى حد ما: عندما ترتفع الأسعار ، ينخفض العرض. ولكن إذا ارتفعت أسعار الفائدة ، فإن العرض يميل إلى الزيادة بشكل طفيف "، كما يقول جرابوفاك.
مجالات الاهتمام لعام 2014. الرعاية الصحية والتعليم العالي والنقل هي بعض القطاعات التي تعتبرها Grabovac مثيرة للاهتمام بشكل خاص للعام الجديد. أيضًا ، الاتجاه السلوكي الذي شهدته Grabovac خلال العام الماضي هو مخاوف المستثمرين المتزايدة من ارتفاع أسعار الفائدة ، حتى عندما يرغبون في عوائد أعلى. بسبب هذا السلوك ، يميل المستثمرون في سوق السندات البلدية إلى تفضيل السندات ذات آجال استحقاق أقل من 10 سنوات ، مع تجنب تلك التي لها آجال استحقاق تزيد عن 10 سنوات. يقول Grabovac: "لقد خلق هذا الموقف العديد من الفرص على المدى المتوسط إلى الطويل من منحنى العائد للمستثمرين القادرين على وضع أنفسهم في هذه القطاعات". في عام 2013 ، كانت هناك عدة حلقات مهمة في سوق السندات البلدية ، والتي تضمنت بعض جهات الإصدار ذات الأهمية القصوى: في يوليو ، قدمت ديترويت طلبًا للوصول إلى الفصل 9 للإفلاس ، في الربع الثالث من القضايا الضريبية لبورتوريكو ، مما تسبب في تقلبات السوق. ومع ذلك ، تجد Grabovac أنه من المثير للاهتمام أن بعض جهات الإصدار البارزة هذه تمر بفترة من التقلبات بينما ، في نفس الوقت ، تتحسن جودة الائتمان في السوق. على مدى 15 ربعًا متتاليًا ، زادت الإيرادات الحكومية والمحلية. وبوجه عام ، يستمر النمو الاقتصادي المعتدل في دعم معظم مصدري السندات البلدية "، كما يجادل جرابوفاك. مستويات معدل التخلف عن السداد للسندات البلدية وفقًا لغرابوفاك Grabovac ، يمثل معدل التخلف عن السداد للسندات البلدية إحصائية مختلفة تمامًا عن تلك الخاصة بسندات الشركات. على سبيل المثال ، يبلغ متوسط معدل التخلف عن السداد في السندات البلدية ذات الدرجة الاستثمارية أقل من نصف نقطة مئوية على مدى فترة زمنية طويلة. علاوة على ذلك ، فإن المُصدرين الذين يجدون أنفسهم في أغلب الأحيان في صعوبة وغير قادرين على سداد الأوراق المالية هم أولئك الذين يشاركون في تمويل مشاريع محددة والتمويل العقاري.
تتضمن سندات المخاطر الائتمان ومعدل الفائدة (مع ارتفاع أسعار الفائدة وانخفاض أسعار السندات عادة) والتضخم ومخاطر السيولة. يمكن أن يكون سوق موني متقلبًا ويمكن أن يتأثر بشكل كبير بالتغييرات الضريبية والتشريعية أو السياسية المعاكسة والوضع المالي لمصدري الأوراق المالية البلدية. بالإضافة إلى ذلك ، تخضع السندات القابلة للتحويل لحساسية حقوق الملكية وقد يكون لها عوائد أقل من أنواع السندات الأخرى. غالبًا ما تكون القروض المصرفية عبارة عن سندات دين ذات جودة منخفضة وقد تنطوي على مخاطر أكبر تتعلق بتغيرات الأسعار والتخلف عن سداد الفائدة ومدفوعات رأس المال. إن سوق القروض المصرفية ذات السعر العائم غير منظم إلى حد كبير ولا يتم تداول هذه الأصول عادة في بورصة منظمة. نتيجة لذلك ، يمكن أن تكون القروض المصرفية ذات السعر العائم غير سائلة نسبيًا ويصعب تقييمها. التغيرات في أسعار الصرف بين الدولار الأمريكي والعملات الأجنبية قد تقلل من قيمة استثمارات الصندوق. قد تتعرض الأوراق المالية ذات العائد المرتفع لمخاطر أكبر (بما في ذلك مخاطر التخلف عن السداد) إلى حد أكبر من الأوراق المالية الأخرى ذات الدخل الثابت. الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS) هي ورقة مالية يتم فيها اشتقاق دفع الإيصالات وبالتالي قيمتها من مجموعة محددة من الأصول الأساسية ومضمونة (أو "مدعومة"). القرض البنكي هو نوع من القروض التي يختلف معدل الفائدة عليها مع ارتفاع أو انخفاض أسعار الفائدة في السوق.
بازل 1 عبارة عن مجموعة شاملة من إجراءات الإصلاح التي تهدف إلى تحسين التنظيم والإشراف وإدارة المخاطر في القطاع المصرفي. تُستخدم نقاط الأساس لقياس التغيير في الورقة المالية أو معدل الفائدة. النقطة الأساسية تساوي 100/1 من 2008٪. التزامات القروض المضمونة (CLOs) هي نوع من التسنيد يتم فيه تجميع المدفوعات المستمدة من مجموعة من القروض التجارية المتوسطة والكبيرة وتحويلها إلى فئات مختلفة من المالكين في شرائح مختلفة. السند القابل للتحويل هو نوع من السندات التي يمكن تحويلها إلى عدد محدد مسبقًا من الأسهم العادية للشركة. عملية إعادة التمويل طويلة الأجل للبنك المركزي الأوروبي (LTRO) هي عملية يقدم من خلالها البنك المركزي الأوروبي التمويل للبنوك في منطقة اليورو. صانع السوق هو وسيط - تاجر يقبل المخاطرة بامتلاك عدد معين من الأسهم في ورقة مالية معينة من أجل تسهيل تداول تلك الورقة المالية. تشير السياسة النقدية إلى النمط الدوري لزيادة المعروض النقدي وخفضه من خلال تعديل أسعار الفائدة أو استخدام محفزات اقتصادية أخرى. يتم إصدار سندات موني من قبل البلدية أو الولاية أو المقاطعة لتمويل نفقات رأس مالها. دخل السندات موني معفى من الضرائب الفيدرالية ومعظم الضرائب الحكومية والمحلية. تمويل المشاريع الصغيرة والمتوسطة هو تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم ، ويمثل إحدى الوظائف الرئيسية للسوق العام لتمويل الأعمال ، حيث يتم عرض رأس المال أو الاستحواذ عليه أو تحديده كميا أو تسعيره لأنواع مختلفة من الشركات. يتم توفير رأس المال من خلال سوق تمويل الأعمال في شكل قروض بنكية وسحب على المكشوف. يشير التناقض إلى تخفيض برنامج التسهيل الكمي للحكومة الأمريكية الذي تم تنفيذه منذ ديسمبر XNUMX. يتضمن التيسير الكمي شراء سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من قبل البنك المركزي من أجل الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة. منحنى العائد هو التمثيل الرسومي للعلاقة بين عوائد السندات حتى تاريخ استحقاقها.
