يشارك كبير الاقتصاديين وكبير استراتيجيي الماكرو من مجموعة Natixis Global Asset Management آراءهم حول الوقت الذي قد يبدأ فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى في كبح إجراءات التحفيز ، وكيف يمكن أن تؤثر هذه القرارات على الأسواق العالمية وكيف ستؤثر أسعار الفائدة المتزايدة على المستثمرين. عندما يدلي رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي بن برنانكي ببيان ، تستمع الأسواق - ثم تتفاعل. في 19 يونيو ، حدد برنانكي برنامجًا ، من المحتمل أن يتم تنفيذه في النصف الثاني من العام ، لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لتقليص خطة التوسع النقدي ، والتي تمضي حاليًا بمعدل 85 مليار دولار شهريًا ، والتي يمكن أن تنتهي في حوالي منتصف -2014: يمكن أن يبدأ ما يسمى بـ "التناقص التدريجي" إذا كان النمو الأمريكي يتماشى مع التوقعات. وأعقب هذه التصريحات ارتفاع في أسعار الفائدة على السندات الحكومية وتصحيح حاد في أسواق الأسهم العالمية.
ما الذي يجب أن نتوقعه من الآن فصاعدًا؟ يقول أنطونيو بوتيلو ، الرئيس التنفيذي لشركة Natixis Global Asset Management لإيطاليا: "النقاش حول نهاية التسهيل الكمي وقرارات مختلف المحافظين المركزيين سيظل يؤثر على أداء الأسواق الدولية ، مما يتسبب في بعض التقلبات. لذلك من الضروري النظر إلى ما وراء الحركات قصيرة المدى والتركيز على الاتجاهات طويلة الأجل. في الواقع ، مع انخفاض أسعار الفائدة إلى أدنى مستوياتها التاريخية ، يبدو من الواضح أننا في بداية مسار ارتفاع أسعار الفائدة ، حتى لو لم يكن بالإمكان التنبؤ بالأوقات والأساليب على وجه اليقين. لذلك يجب إعادة التفكير في نهج مكون السندات في المحافظ ومراجعته على أساس هذا المنظور ، من أجل بناء محافظ قادرة على التنقل خلال مراحل السوق المختلفة ".
فيليب واشتر ، كبير الاقتصاديين في Natixis Asset Management. وفقًا لـ Waechter ، فإن قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي لتقليل مشترياته من الأصول (التناقص التدريجي) ، والذي جاء في اجتماعاته في يونيو ، يجب ألا يكون مفاجئًا. ستنهي هذه المناورة تدريجياً التيسير الكمي (التيسير الكمي) الذي بدأه بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر 2008 لإبقاء أسعار الفائدة منخفضة وتحفيز الاقتصاد في أعقاب الأزمة المالية. لن يتفاجأ واشتر على الإطلاق إذا كان الخروج من السياسات النقدية التوسعية قد بدأ بالفعل خلال شهر سبتمبر. ومع ذلك ، يشير إلى أن التغييرات في الإستراتيجية من قبل البنوك المركزية الكبرى تعتبر دائمًا متسرعة للغاية من قبل الأسواق. يعتقد Waechter أن الهدف من إعلان الاحتياطي الفيدرالي هو اعتماد نهج من مرحلتين لتجنب تبني إجراءات الطوارئ التي يمكن أن تثقل كاهل الأسواق العالمية بشكل غير ملائم. "خلال المرحلة الأولى ، من أجل التخفيف من تأثير تغييرات الإستراتيجية ، أشار برنانكي بوضوح إلى أنه سيتم تخفيض مشتريات الأصول ، ومن المحتمل أن تبدأ في الخريف. ستتوقف عمليات الشراء عندما ينخفض معدل البطالة إلى 7٪ ، أي حوالي منتصف عام 2014 ، وفقًا لتوقعات الاحتياطي الفيدرالي ، وستبدأ المرحلة الثانية عندما ينخفض معدل البطالة إلى 6,5٪. عند هذه النقطة ، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع سعر الفائدة الرئيسي قصير الأجل (المعروف باسم سعر الأموال الفيدرالية) ".
بشكل عام ، يعتقد Waechter أن هذه الفترة من السياسة النقدية التيسيرية للغاية من المرجح أن تستغرق عامين على الأقل للتخلص منها. وغني عن البيان أن السيناريو الأساسي الذي يغذي النهج الجديد للاحتياطي الفيدرالي يستند إلى فرضية العودة التدريجية للاقتصاد الأمريكي إلى وضع أكثر توازناً.
يعلن بنك إنجلترا عن استراتيجية خروج محتملة
في أعقاب الاتجاه الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي ، غيّر بنك إنجلترا (BoE) في أغسطس موقفه فيما يتعلق بالسياسة النقدية في مواجهة علامات التحسن التي اتضح أنها أكثر إيجابية مما كان متوقعًا بالنسبة للمملكة المتحدة ، بناءً على العديد من العوامل الاقتصادية. المؤشرات. وهكذا فإن فلسفة بنك إنجلترا تقترب من فلسفة الاحتياطي الفيدرالي: يجب أن يستمر الحد من مخاطر الأحداث السلبية للغاية للنشاط الاقتصادي بالتساوي مع التخلي التدريجي عن السياسات النقدية المتوائمة بشكل استثنائي التي تم تنفيذها في السنوات الأخيرة. وفقًا لبنك إنجلترا ، سيكون عام 2016 هو الموعد النهائي للتنفيذ النهائي للخروج من هذه السياسات.
في ضوء الإستراتيجية التي أعلنها بنك إنجلترا ، من المتوقع أن يقوم البنك المركزي الأوروبي (ECB) بدوره بتحديد إستراتيجية الخروج الخاصة به. ويضيف Waechter: "المؤتمر الصحفي للبنك المركزي الأوروبي في سبتمبر قد يكون أكثر إثارة للاهتمام من المعتاد".
ما هي العواقب بالنسبة لبقية العالم؟
خلال الأشهر القليلة الماضية ، عانت البلدان الناشئة أكبر تأثير. وقال واشتر: "تدفقات رؤوس الأموال إلى الخارج وضعف عملات الأسواق الناشئة مقابل الدولار الأمريكي تجعل هذه الأسواق أكثر هشاشة". وفقًا لواشتر: "الانعكاس في تدفق رأس المال الذي يحدث عندما يغير بنك الاحتياطي الفيدرالي موقفه له وزن كبير ، لأن هذه البلدان - التي تطورت بسرعة في السنوات الأخيرة ، مدفوعة بشكل خاص من الصين - هي الآن في وضع هش اقتصاديًا" . علاوة على ذلك ، هناك خطر يتمثل في أن الوضع الجديد الذي أوجده الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى تراجع التجارة في البلدان الناشئة.
جيمس بلفور ، كبير محللي الإستراتيجيات الكلية لوميس سايلز وشركاه. وفقًا لبلفور ، فإن التخلي عن التيسير الكمي (التناقص التدريجي) ارتبط إلى حد كبير بالزيادة الأخيرة في أسعار الفائدة. يقول بلفور: "من المرجح أن تؤثر المعدلات المرتفعة على الأسواق والنمو الاقتصادي ، على الرغم من أن التأثير سيختلف عبر البلدان". نتوقع أن تتكيف الأسواق والاقتصادات في المناطق الأقوى مع المعدلات الأعلى بسرعة كبيرة بمجرد استقرار الأسعار. وعلى العكس من ذلك ، فإن البلدان ذات الاقتصادات الأكثر هشاشة ، مثل العديد من البلدان الناشئة ، من المرجح أن تعاني أكثر من غيرها.
يعتقد بلفور أن التوسع النقدي في السنوات الأخيرة دفع المستثمرين إلى البحث المستمر عن العائد ، مما تسبب في تدفق مفرط للاستثمار في الأسواق الناشئة. لقد استفادوا أيضًا من النمو المستدام والاستثنائي للصين: على مر السنين ، أهملت العديد من حكومات البلدان الناشئة التخطيط للنمو ببعض الرضا لأن الأوقات كانت مناسبة. ويضيف بلفور: "تواجه العديد من هذه البلدان الآن بيئات تضخمية في وقت ترتفع فيه أسعار الفائدة ويتبخر الطلب الأجنبي والاستثمار". "سيكون التعديل الذي سيتبع ذلك أكثر صعوبة في إدارته بالنسبة لبعض هذه البلدان مقارنة بغيرها اعتمادًا على الظروف المحلية. وأي ظروف مالية أكثر تقييدًا يمكن أن يكون لها أيضًا تأثيرات على أوروبا ".
متى تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في تقليص برنامجه لشراء السندات؟
وفقًا للسوق ، سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتيسير مشترياته في الربع الأخير من عام 2013 وإنهاء البرنامج بالكامل بحلول الربع الثاني من عام 2014. يقول بلفور: "نحن نشارك هذا المنظور". "نتوقع الإعلان عن" التناقص التدريجي "في الاجتماع القادم وأن يستمر حتى منتصف عام 2014".
متى تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل؟
بلفور ، في هذه الحالة ، لا يتفق مع ما أفاد به السوق. وفقًا لبلفور ، "بينما يبدو أن السوق يعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة في أوائل عام 2015 ، نعتقد أنه من المرجح أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بفعل ذلك كثيرًا في وقت لاحق من العام". نتوقع أن يرتفع النمو ببطء وأن يظل التضخم معتدلاً لبعض الوقت. علاوة على ذلك ، يبدو من المرجح أنه بغض النظر عمن يتم تعيينه في الرئاسة المقبلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، فإن الأخير سيحافظ على سياسته الحالية ، والتي تتمثل في إبقاء أسعار الفائدة أقل مما كانت عليه في الماضي بسبب انخفاض الضغوط والأجور وضعف نمو التوظيف.
ما هو التأثير المحتمل لارتفاع أسعار الفائدة على أسواق السندات؟
وفقًا لبلفور ، فإن أسواق السندات تتفاعل حاليًا مع التخلي عن السياسات النقدية التوسعية ، وتوقع نمو أعلى والتغيير في قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي. "بمجرد استيعاب السوق لهذه الأخبار ، نتوقع أن تكون أسعار الفائدة أكثر ارتباطًا بالتوقعات النمو الاقتصادي "كما يعتقد بلفور. من المرجح أن تبدأ هوامش الائتمان في التقلص بمجرد أن تهدأ الأمور. من الآن فصاعدًا ، سيكون من الممكن توظيف استثمارات جديدة ذات عوائد أعلى. أدى اضطراب السوق إلى خلق فرص استثمارية جديدة حول العالم ".
ماذا يعني ارتفاع أسعار الفائدة للمستثمرين؟
يعتقد بلفور أن الزيادة التدريجية والثابتة في أسعار الفائدة هي ظاهرة أسهل للاقتصادات والأسواق لاستيعابها من الزيادة الحادة. "لكن في حين أن الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة الأمريكية كان قوياً إلى حد ما ، فإننا نعتقد أن الارتفاع الأخير من المستويات المنخفضة بشكل مصطنع لن يكون له نفس التأثير ، على سبيل المثال ، الزيادة التي تحركها رفع أسعار الفائدة بهدف السيطرة على ارتفاع التضخم." . "في المقابل ، نرى ارتفاع أسعار الفائدة مدفوعًا بنمو أعلى ومرونة أكبر في الاقتصاد الأمريكي ، مع تأثير ضئيل على نمو الولايات المتحدة وأسعار الأصول."
بالنظر إلى الخارج ، يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى ارتفاع عام في أسعار الفائدة في جميع أنحاء العالم. في البلدان التي يكون فيها النمو أقل قوة ، يكون النمو الاقتصادي وأسعار الأصول أكثر عرضة للخطر. ويعتقد بلفور أن "هذا يمكن أن يخلق فرصًا لمستثمري السندات لأن تأثيرات ارتفاع أسعار الفائدة تختلف عبر الاقتصادات".
