يجب أن تكون نهاية يونيو أو يوليو ، حيث كان الجو حارًا جدًا. ومع ذلك ، كانت الغرفة منعشة للغاية وذهبت إليها رعشة من الإثارة عندما بدأ ديفيد زيرفوس ، استراتيجي جيفريز ذو الخبرة الطويلة في مكتب أبحاث بنك الاحتياطي الفيدرالي ، في الدخول في تفاصيل أموال طائرات الهليكوبتر. مهد التيسير الكمي الطريق ، لكن الهندسة المالية أصبحت الآن جاهزة لتجربة يدها في قفزة نوعية بإمكانيات لا يمكن تصورها.
كان الأمر أشبه بكونك في Star Trek prequel حيث نجحت المركبة الفضائية التي صممها Cochrane لأول مرة ، بفضل مجال الطاقة الذي يستغل التفاعل بين المادة والمادة المضادة ، لثني الزمكان والوصول إلى سرعة الالتواء ، متجاوزة سرعة الضوء بمقدار عدة أوامر من حيث الحجم. مهد كوكرين ، في عام 2151 ، الطريق لاستكشاف المجرة التي سنراها بعد قرنين من قبل شركة كيرك وسبوك إنتربرايز. وبينما تحدث زيرفوس عن الاحتمالات اللامحدودة لاستخدام هذا النوع من مفاعل الديليتيوم الخاضع للرقابة وهو الشراء المباشر للدين العام غير القابل للاسترداد بدون فائدة من قبل البنوك المركزية ، بدأنا في أحلام اليقظة. إن إنفاق المزيد وليس الحصول على زيادة ولكن تخفيض في الدين العام ، فهؤلاء المهندسين جيدون جدًا حقًا.
ما لم نستيقظ اليوم على دفء شمس أكتوبر ونسمع أن البنوك المركزية ، بعيدًا عن أخذنا إلى ربع آخر من المجرة من خلال الثقوب السوداء السحرية وسفن الفضاء الجريئة للغاية ، تفكر حتى في رفع المعدلات وإلغاء التيسير الكمي دون الظاهر. استبدله بشيء. وهو ما يشبه التخلص من المكوك أو الكونكورد والعودة إلى طائراتنا التقليدية. ضجيج بلورات ممزقة نهاية الحلم.
لذلك دعونا نرى ما إذا كان بالصدفة ، من يونيو إلى اليوم ، تغير شيء ما في الاقتصاد العالمي وفي الأسواق ، وهو أمر يبرر ارتفاع العائدات في نهاية طويلة من المنحنى ، والصمت على أموال طائرات الهليكوبتر بعد ضجة الصيف وهذا موقف بارد ومنفصل عن البنوك المركزية ، لا يزال محبوبًا جدًا في الآونة الأخيرة.
هل تفجر النمو؟ هل التضخم في ارتفاع؟ هنا يجب أن تكون الإجابة دقيقة. في أمريكا ، بعد ثلاثة أرباع النمو المخيب للآمال ، نرى أخيرًا بعض التسارع. ومع ذلك ، لا يوجد شيء مثير ، حيث أن مؤشر السرعة اللحظية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا ، والذي كان 4 في المائة تقريبًا قبل شهر ، قد تراجع بالفعل إلى 2. وفي الوقت نفسه ، يعد التضخم أعلى مما كان عليه قبل عام ، ولكن يبدو أنه قد استقر.
أما بالنسبة لأوروبا ، فإن النمو مستقر ، ولم يظهر تأثير خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي بعد (لكنه سيأتي) والتضخم في ارتفاع بطيء للغاية وغير محسوس تقريبًا. بطبيعة الحال ، فإن الاستقرار الذي يظهره العالم (بما في ذلك ، وهو أمر مهم للغاية ، استقرار الصين) هو في حد ذاته عامل إيجابي يمكن ، بشكل هامشي ، حث البنوك المركزية على أن تصبح أقل استيعابًا. ومع ذلك ، لا يكفي تفسير مثل هذا التغيير الجذري في الخطاب.
ثم طرحنا فرضيتين. الأول هو أن البنوك المركزية ، بصمت ، تمهد الأرضية بالضبط لتلك الأموال المروحية التي لم يعد يتم الحديث عنها. تسييل الديون ليس بالضبط مربع Qe ، إنه شيء مختلف. يؤدي Qe إلى ضغط العوائد الاسمية والحقيقية بينما يمكن أن يؤدي تسييل الأموال من ناحية إلى مزيد من الضغط على العائدات الحقيقية ، ولكن من ناحية أخرى ، يجلب معه زيادة في العائدات الاسمية. بعبارة أخرى ، تؤدي زيادة الإنفاق الممول من البنك المركزي إلى حدوث تضخم. هذا التضخم يؤدي إلى زيادة في المعدلات الاسمية التي قد تكون حتى أقل من التضخم ، ولكنها لا تزال زيادة. ومن هنا تطبيع الجزء الطويل من المنحنيات في أمريكا وأوروبا واليابان.
نعم ، قد يتساءل المرء ، ولكن ما هي اليقين لدى البنوك المركزية من زيادة الإنفاق العام؟ هناك انتخابات في أمريكا وستجرى قريبا انتخابات في فرنسا وألمانيا. حسنًا ، ستكون الحزم المالية التوسعية جاهزة في أواخر الربيع. ما العجلة لإحضار عائدات على المدى الطويل؟ صحيح أن كلينتون وترامب سيكونان توسعيان مالياً وأن اليابان ، بحسب بن برنانكي ، تعاني بالفعل من أموال طائرات الهليكوبتر ، لكن أليس هذا قريبًا؟
وهنا يأتي دور الفرضية الثانية. بدأت العوائد التي تقل عن الصفر ، خاصة في آجال الاستحقاق الطويلة ، في إحداث تأثيرات سلبية أكثر من التأثيرات الإيجابية. لدينا بالفعل شركات تستثمر القليل ، لكننا الآن نخاطر بجدية أنه حتى المستثمرين الأفراد ، الذين يرون تدفق القسائم على سنداتهم يختفي ، يبدأون في الادخار أكثر عن طريق خفض النمو. علاوة على ذلك ، تعتبر المعدلات السلبية سامة بشكل خاص بالنسبة للبنوك وتقلل من ميلها المنخفض بالفعل لمنح الائتمان. بدون الائتمان ، يظل النمو ضعيفًا ، وبالتالي فإن المعدلات السلبية ، المصممة كحافز ، تصبح في الواقع ذات نتائج عكسية.
ومع ذلك ، فمن غير المرجح أن يذهب البنك المركزي الأوروبي فعليًا إلى حد البدء في التخلص التدريجي من التيسير الكمي في وقت مبكر من فبراير. من ناحية أخرى ، يبدو أن التمديد لمدة ستة أشهر متبوعًا ، في النهاية ، من خلال التناقص التدريجي ، يبدو أكثر منطقية. على أي حال ، لن تكون التيسير الكمي الأوروبي أبدية ، خاصة في هذا البعد. من المحتمل أن يكون الياباني فقط دائمًا.
المشتريات الحالية للأوراق المالية من قبل البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان متساوية في الكمية اليوم ولكنها تؤثر على السوق بطرق مختلفة جدًا. في اليابان ، لا يفعل بنك اليابان شيئًا سوى تمويل العجز العام الذي ينشأ تدريجياً. في أوروبا ، يذهب البنك المركزي الأوروبي إلى أبعد من ذلك بكثير ، وبالإضافة إلى تمويل العجز ، فإنه يشتري ديونًا موجودة مسبقًا. لذلك فإن اليابان في وضع دولة مستقر ، في حين أن أوروبا ، إذا مددت التيسير الكمي إلى أجل غير مسمى إلى هذا الحد ، فإنها تخاطر حتى بالانقراض الكامل لديونها.
ستصبح المعدلات السلبية و Qe أدوات إسعافات أولية عادية في المستقبل في حالة حدوث ركود. ومع ذلك ، في الأوقات العادية ، يجب اللجوء بشكل أكبر إلى السياسات المالية المنسقة مع السياسات النقدية. عصر السياسة النقدية وحدها يقترب من نهايته. من وجهة نظر تشغيلية ، نكرر ما كتب في الأسابيع الأخيرة ، الأسواق المستقرة حتى الثامن من تشرين الثاني (نوفمبر). لا يزال هناك شهر لتجميع النقود.
