ما تأثير هل سيؤثر إصلاح ضرائب المدخرات ، الذي أصبح مرة أخرى على جدول أعمال الحكومة ، على المدخرات؟ لمناقشته ، من الضروري تنحية حتميات السبب والنتيجة التي لا تتناسب مع تعقيد الأسواق المالية وترابطها والتشوهات المعرفية التي تميز سلوك الأشخاص الذين يعملون فيها ، بما في ذلك المدخرين.
فيما يلي 11 تفكيرًا حول مشروع التفويض لإصلاح الضرائب والرعاية الاجتماعية الذي وضعته وزارة الاقتصاد (والذي سيؤدي في أحسن الأحوال إلى تغييرات بدءًا من 2012) وحول مرسوم قانون مناورة الاستقرار 98/2011 المنشور في الجريدة الرسمية في يوليو سادسًا (يتعلق بزيادة رسوم الدمغة على ودائع الأوراق المالية) مع مراعاة التعديلات التي قدمها المقرر يوم 6 يوليو على النص في طور المصادقة النهائية عليه من قبل الغرفة.
1) إذا تم التأكيد على أن معدل 12,5٪ سيبقى فقط للسندات الحكومية والسندات البريدية ، فمن الصعب أن نتخيل أنه يمكن تطبيق معدل أعلى على جميع السندات المعادلة مثل السندات الحكومية لدول الاتحاد الأوروبي الأخرى وروابط الكيانات فوق الوطنية. وذلك من أجل عدم إدخال تمييز يصعب التوفيق بينه وبين مبادئ المجتمع. لذلك ، فإن التأثير الضار المحتمل على المدخرات لن يتعلق بعيدًا عن جزء ضئيل من الأدوات التي يستخدمها عادةً المدخرون.
2) معظم الأحجام المتداولة على سندات الحكومة الإيطالية ترجع إلى مفاوضات من قبل اللوردات المؤسسيين ، وبالتالي فهي غير مبالية تمامًا بالتغييرات في الضرائب المقتطعة المطبقة على الأفراد. لا ينطبق هذا فقط على MTS ، سوق الجملة بحكم التعريف ، ولكن إلى حد كبير أيضًا على سوق التجزئة الرئيسي ، MOT. بلغ متوسط قيمة كل عقد لسندات الحكومة الإيطالية المتداولة في وزارة التجارة بين يناير ومايو 2011 62.592 يورو ، وهو مبلغ بعيد عن متناول معظم المدخرين ، وبالتالي يمكن أن يشير إلى وجود كبير للمشغلين المؤسسيين. في النهاية: يتم تحديد أسعار BOTs و CCTs و BTPs من خلال تبادلات البنوك وصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط وصناديق المعاشات التقاعدية (جميع السادة!) ، وليس من خلال مفاوضات السيد روسي.
3) من الممكن (وإن لم يكن مؤكدًا) أن تمرير ضريبة الاستقطاع من 12,5٪ إلى 20٪ سيكون له تأثير على أسعار السندات المصرفية وسندات الشركات بشكل عام التي ستعاني منها. إن الوزن الدقيق الذي يتمتع به المدخرون في تداول هذه السندات غير معروف ، لكنه بالتأكيد أعلى من وزن تداول السندات الحكومية ، بالنظر إلى أن متوسط قيمة كل عقد من السندات المصرفية المتداولة في وزارة التجارة هو 15.878 يورو. كيف يمكن أن يعمل أي تعديل؟ لنأخذ ورقتين ماليتين متشابهتين من حيث القسيمة والملاءة والمدة وسوق الإدراج (MOT): أحدهما موجه (على ما يبدو) للبقاء خاضعًا للضريبة بنسبة 12,5 ٪ والآخر متجه (على ما يبدو) إلى ضريبة الاستقطاع من 20٪. الأول هو BTP الذي يستحق استحقاقه في 1 فبراير 2018 ، والذي يقوم بأسعار يوم الجمعة 1 يوليو بخصم عائد إجمالي فعلي يبلغ 4,36٪ إجمالي وصافي 3,79٪. والثاني هو Enel الذي تنتهي صلاحيته في 12 يونيو 2018 ، والذي يوفر عائدًا فعليًا يبلغ 4,05٪ إجمالي وصافي 3,47٪. بالنظر إلى أنه ، كما ذكرنا ، بالنسبة لـ BTP ، فإن السعر والعائد الصافي غير مبالين بالمعاملة الضريبية للمدخرين لأنهم يعتمدون على قرارات اللوردات ، فمن الواضح أنه للحفاظ على صافي 3,47 ٪ في وجود زيادة في ضريبة الاستقطاع ، يجب أن ينخفض سعر سندات Enel. لكن هل نحن على يقين من أن هذا سيحدث؟ لا ، لأن الاتجاه في سعر سند Enel سيتم تحديده أيضًا من خلال العديد من العوامل الأخرى ، مثل ، على سبيل المثال ، تصور الملاءة النسبية الأكبر أو الأقل لمجموعة الكهرباء مقارنةً بالدولة الإيطالية. دون أن ننسى أنه حتى بين الأشخاص الذين يتفاوضون على سندات Enel ، هناك مؤسسي اللوردات الذين ، في حالة حدوث ضغط هبوطي على سعر السند المعني بسبب البحث عن عائد إجمالي أعلى من قبل صافي المدخرين ، يمكنهم الدخول في عمليات شراء وإعادة تنظيم على الفور تقريبا القائمة للوضع السابق. سواء ظل السعر دون تغيير أم لا ، فإن الشروط الأخرى متساوية ، ما هو مؤكد (مع الأخذ في الاعتبار التوضيح في النقطة التالية) هو أن صافي تدفقات القسيمة المستقبلية لأولئك الذين هم بالفعل حاملي سندات للأوراق المالية الخاضعة للزيادة المقتطعة ستكون أقل. ويبقى أن نناقش ما إذا كان هذا التخفيض سيتم خصمه على الفور مع انخفاض سعر الورقة المالية أو تخفيفه على القسائم المستحقة والمحصلة من دخول الإصلاح حيز التنفيذ حتى تاريخ الاستحقاق.
4) يمكن أن تكون كل هذه الحجج منطقية إذا كان للإصلاح تأثير فوري على الأوراق المالية التي يحتفظ بها المدخرون الإيطاليون حاليًا ، ومن الواضح أنها فقط للدخل المستقبلي. إذا دخلت حيز التنفيذ فقط في قضايا جديدة (فرضية غير مرجحة لأنها ستؤجل إلى حد ما الحصول على الإيرادات الإضافية التي تهدف إليها الحكومة) ، فسيتم فتح سيناريو آخر أحذفه هنا.
5) إذا كان من الصعب التنبؤ بتأثير الضرائب الجديدة على أسعار السندات ذات السعر الثابت ، والأدوات التي يمكن وضع بعض التوقعات عليها ، ناهيك عن وجود أسهم ، ومشتقات (مذكرات ، وعقود آجلة ، وخيارات ، وما إلى ذلك) ) أو السندات بسعر متغير ، أو بالعملة ، أو منظم. مع هذه الأدوات ، سيكون هناك عبء ضريبي مستقبلي أكبر على مالكيها ، لكن عائداتهم المستقبلية (حتى بعد خصم الضرائب الجديدة) هي دالة لتعدد المتغيرات التي يصعب التكهن بها. إذا كان الإصلاح - كما يبدو - يتعلق أيضًا بالدخل الآخر بالإضافة إلى دخل رأس المال ، فيكفي أن نتذكر أنه عندما دخلت ضريبة أرباح رأس المال حيز التنفيذ عند 12,5٪ ، في 1 يوليو 1998 ، ارتفع مؤشر Piazza Business من قبل ( + 58,7٪ في 1997) ، خلال (+ 43٪ في 1998) وبعد (+ 30,6٪ من بداية 1999 حتى انفجار فقاعة الاقتصاد الجديد في مارس 2000) ذلك الحدث. لذلك ، في سوق بهيج ، لم يلاحظه أحد.
6) ومع ذلك ، إذا تم تأكيد المفاضلة بين السندات الحكومية ، فيجب أن ينظم الإصلاح الضرائب "من أجل الشفافية" على الصناديق المشتركة (والتي تصل إلى 20٪) فيما يتعلق بجزء من المحفظة المستثمرة في السندات الحكومية. وإلا فلن يكون مفهوما لماذا بشراء هذه الأدوات مباشرة فإنك تدفع 12,5٪ وبدلا من ذلك من خلال صندوق مشترك 20٪ (الآن نقدا ، بناء على التشريع الذي دخل حيز التنفيذ في 1 يوليو 2011).
7) إذا ظلت صناديق التقاعد ، كما يبدو ، خاضعة للضريبة بنسبة 11٪ ، فإنها ستعزز امتيازها الضريبي على الأدوات المالية. لا يزال يتعين اكتشاف مسألة الحوافز الضريبية لخطط الادخار طويلة الأجل بخلاف صناديق التقاعد ، حيث ظهر تلميح بين المعلومات الضئيلة المتاحة. ولكن لهذا الغرض ، كما كتب لويجي زينغاليس في Sole-24 Ore في 3 يوليو ، يجب إنشاء الصناديق المشتركة المخصصة بالفعل على المدى الطويل ، والتي تتميز بانخفاض معدل دورانها.
8) باب الودائع المصرفية: حتى هنا لا يقال إن تخفيض الضرائب على الفائدة من 27 إلى 20٪ يجب أن يترجم إلى صافي عائد مستقبلي أعلى لحامليها. لأنه ليس من المؤكد بأي حال من الأحوال أن الأسعار الإجمالية ستبقى كما هي! في الواقع ، تعتمد هذه على الاتجاهات العامة في الأسعار قصيرة الأجل وعلى السياسات التجارية للبنوك المختلفة. ما هو محتمل للغاية هو أن البنوك عبر الإنترنت التي ركزت في السنوات الأخيرة على اتفاقيات إعادة الشراء كصيغة تعاقدية لإدارة السيولة للاستفادة من معدل 12,5 بدلاً من 27٪ من حسابات الودائع ، سيتعين عليها مراجعة خياراتها (نعم انظر المقابلة) مع العضو المنتدب لبنك Fineco Bank Alessandro Foti ، في Corriere Economia بتاريخ 11 يوليو في الصفحة 17). أيضًا نظرًا لأن اتفاقيات إعادة الشراء للمبالغ التي تتجاوز 50 يورو تتطلب ملفًا للأوراق المالية يخضع الآن لرسوم الختم الفائق ، فإن حسابات الودائع لا تفعل ذلك (انظر أيضًا النقطة 9 أدناه).
9) وصلنا إلى DL 98. التعديلات المقدمة في 13 يوليو تخفف بشدة من الآثار على المدخرات التي قمت بتحليلها في البداية. لن يكون هناك راحة في تحويل المدخرات الصغيرة من ملفات الأوراق المالية إلى الودائع المصرفية (صافية مما سيترتب على التقارب مع 20٪ من معدلات الضرائب على الدخل المالي) ، لأن رسوم الدمغة ستظل مساوية لـ 34,2 ، 50 يورو للإدارة ودائع بأرصدة تقل عن 50 ألف يورو. بالنسبة لودائع الأوراق المالية ذات الأرصدة بين 149.999 و 70 يورو ، تذهب رسوم الدمغة على الفور إلى 230 يورو (2013 يورو من بداية 150). بالنسبة لودائع الأوراق المالية ذات الأرصدة بين 499.999 و 240 يورو ، تذهب ضريبة الدمغة على الفور إلى 780 يورو (2013 يورو منذ بداية 500). بالنسبة لودائع الأوراق المالية التي تبلغ 780 يورو أو أكثر ، ترتفع رسوم الدمغة على الفور إلى 1.100 يورو (2013 يورو منذ بداية عام 98). من حيث الجوهر ، ستكون هناك (على عكس ما يشير إليه نص المرسوم بقانون 20 المنشور في الجريدة الرسمية) ملاءمة ترك ودائع الأوراق المالية الهامشية نشطة بدلاً من إغلاقها وتركيزها. يثير هذا التجزئة في ملف الأوراق المالية الحاجة إلى تقرير واحد وعضوي وفعال عن الثروة المالية للعائلة ، والذي يمكن تحقيقه ، على سبيل المثال ، باستخدام Toolbox الموجود في عرض التدريب الخاص بـ YouInvest. يجب علينا بعد ذلك أن نسأل أنفسنا ما هي النتائج المترتبة على معدل موحد محتمل بنسبة XNUMX ٪ على السندات المصرفية ، في السنوات الأخيرة ، كان مصدرًا متميزًا ومثيرًا للجدل (وفقًا لكونسوب) لتمويل مؤسسات الائتمان تجاه المدخرين. إذا وعندما يدخل الإصلاح حيز التنفيذ مع هذا الإجراء ، لن يكون للسندات المصرفية أي ميزة ضريبية على الودائع ، وستستمر في تعريض الوسطاء للأعباء البيروقراطية والتنظيمية (النشرات والامتثال). لذلك قد تجد البنوك أنه من الملائم دفع المُسرع إلى ودائع بنكية أبسط وأكثر ضمانًا. لكنني لا أريد أن يخترع أي بنك ودائع مهيكلة! انعكاس أخير على ودائع الأوراق المالية: على مدى عدة عقود ، حاولت السياسة الاقتصادية للحكومات المختلفة تعزيز المساهمة الشعبية ، كما حدث في مناسبة الخصخصة. ولكن حتى البنوك التعاونية لديها بحكم تعريفها عدد لا يحصى من صغار المساهمين. تؤدي زيادة رسوم الدمغة إلى قمع الأشكال الحالية لملكية الأسهم العامة. هل هذا أحد الآثار التي تريدها الحكومة؟
10) تقوم بعض البنوك بالفعل بتغطية رسوم الدمغة على ملف الأوراق المالية على نفقتها الخاصة. هذا هو الحال بالنسبة لبعض البنوك عبر الإنترنت التي تقدم اتفاقيات إعادة الشراء بأسعار تنافسية مع تلك الخاصة بحسابات الودائع. نحتاج أن نرى كيف ستتحرك هذه البنوك في ضوء الزيادة الفورية في رسوم الدمغة للملفات ذات الودائع التي تتجاوز 50 ألف يورو: ما إذا كانت ستختار تقديم حسابات الودائع بدلاً من اتفاقيات إعادة الشراء (كما هو موضح في النقطة 8) ، أو إذا سيحتفظون بالعبء على بيانات دخلهم ، أو إذا قاموا بإفراغه بالكامل على العميل ، والذي يمكن أن يرى بالتالي عبءًا أكبر لاتفاقيات إعادة الشراء مقارنة بحسابات الودائع (التي ستظل تخضع لرسوم دمغة بقيمة 34,2 يورو أيضًا للمبالغ التي تزيد عن 50 ألف يورو). من الضروري أيضًا فهم ما سيحدث للحسابات الفرعية المسجلة ، والتي يمتلك بها العديد من الأشخاص (عادةً من نفس العائلة ، ولكن ليس فقط) ملفات أوراق مالية متنوعة تشير "مجمعة" إلى حساب رئيسي وكشف حساب واحد. ستؤدي الزيادة في رسوم الدمغة إلى لفت انتباه سلطات الضرائب على هذه الملفات ، والتي يمكن أن تصلح لممارسات المراوغة. أخيرًا ، أود أن أذكرك بكل تواضع أن المستثمر الذي يرغب في تجنب دفع رسوم الدمغة يمكنه تحويل مدخراته المدارة بالكامل بشكل قانوني إلى بنك أو وسيط مقيم في الخارج. التفكير في الأمر قد يكون قبل كل شيء مستثمرين لديهم محافظ أوراق مالية تتجاوز 500 ألف يورو ، والذين اعتبارًا من عام 2013 سيجدون أنفسهم يدفعون رسوم طوابع بقيمة 1.100 يورو سنويًا. ومع ذلك ، إذا اتخذوا هذا القرار ، فسيتعين عليهم ملء إطار RW لنموذج Unico كل عام ، وحساب ودفع الضرائب على الدخل المالي بأنفسهم ، أو الذهاب من خلال وصي. هل تستحق ذلك؟ الجواب متروك لكم.
11) منذ سنوات ، سمعت العديد من رواد الأعمال يسألون أنفسهم: "لماذا يجب أن أستثمر مدخراتي في شركتي؟ لرؤيتهم يفرضون ضرائب على العائدات بنسبة 27٪ من IRES بالإضافة إلى IRAP بينما إذا استثمرتهم في الأصول المالية بدلاً من ذلك ، فسأخضع للضريبة بنسبة 12,5٪ دون بذل أي جهد؟ ". الإصلاح قيد المناقشة يمكن أن يجعل هذا البديل أقل كفاءة. ولكن فقط للأدوات المالية بخلاف السندات الحكومية وما يعادلها. وبالتالي ، فإن الذريعة غير المشروعة تمامًا لرجال الأعمال الذين لا يرغبون في الاستثمار في شركاتهم الخاصة يمكن أن تقاوم. وهذا من وجهة نظري من اهم نقاط الضعف في الاصلاح المعلن.
* ماركو ليرا هو مدير الموقع YouInvest - مدرسة الاستثمارالتي تستند إليها هذه المقالة.
